北京
文|翠鸟资本
持续走强的科技股，最近表现得有些“不淡定”。
5月29日，A股的科创50指数大跌5.04%；6月1日，该指数再度下跌5%。连续3个交易日的反弹后，科创50指数继续连跌2日，跌幅分别为4.01%、4.3%。
实际上，自5月中旬以来，科创50指数的波动明显加大，虽然指数整体继续上行，但频繁出现暴涨暴跌，反映出市场情绪正在趋于不稳定，资金分歧开始加大。
科创50指数近期走势（截至6月9日收盘）
半年报窗口临近
科创板估值风险加大
随着科创板连续第三年上涨，科创50指数年内最大涨幅已经超过35%。虽然6月份以来出现阶段性下跌，但年内涨幅依然超过20%。
从估值来看，截至6月9日收盘，科创50指数当前总市值约为13.65万亿元，市净率为7.28，位于历史分位的88%附近；动态市盈率约为83倍，含亏损企业市盈率接近160倍，位于历史估值分位的90%附近。
A股主要指数估值水平一览（截至6月9日收盘）
虽然有一季报净利润增速超200%的高增长叙事来支撑，但目前的估值水平，从各方面看都已经属于偏贵的区间。6月中旬开始，A股将迎来半年报披露窗口期，科创板的业绩能否延续高增长，成为考验市场的关键。
结合科创50指数的成分股来看，海光信息、澜起科技、中芯国际、盛美上海等龙头公司2025年半年报业绩基数均相对较高，今年的半年报，科创50成分股业绩预计将出现分化，对市场整体形成一定压力。
海外市场方面，美股纳斯达克100指数市净率约10.02倍，处于历史分位的95%附近；市盈率约34.16倍，处于近10年历史分位的67.24%，两大指标均处于历史估值高位。同时，美股市场整体拥挤度也处于较高水平，前5%个股（主要为头部科技股）成交额占比约为70%，接近历史高位。
科创ETF年内涨幅巨大
据choice数据统计，截至6月9日收盘，A股与芯片、半导体、AI相关的科创类ETF产品中，涨幅超过40%的产品有16只，占比近3成，涨幅最大的是华夏科创半导体ETF，涨幅接近70%。
年内科创类ETF涨幅排名（截至6月9日收盘）
如此亮眼的业绩，并且已经经历了连续3年的牛市，巴菲特有句名言：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”挂在嘴边容易，执行落地却总在最大程度上挑战人性。
A股也有句名言：“会买的是徒弟，会卖的是师傅”。每一轮牛市的顶峰，都会让投资者失去理性，真正能做到落袋为安的投资者少之又少。历史反复证明：当某种投资策略成为共识时，往往也是风险最大的时候。
很多投资者选择ETF，是看中了“分散投资、降低风险”的特性。但在科创ETF 上，这可能只是一种幻觉。从规模排名前十的科创类ETF的持仓明细来看，10只ETF多数都集中在中芯国际、海光信息、寒武纪、澜起科技、中微公司、芯原股份、佰维存储、拓荆科技、源杰科技、华虹宏力等个股上，持仓重合度较高。这种持仓结构，本质上变成了“几只大股票的组合”，而非真正意义上的分散投资。当市场风格切换或行业出现系统性风险时，所谓的“分散”并不会起到保护作用。
规模排名前十的科创类ETF持仓明细（截至6月9日收盘）
交易拥挤的可怕之处在于：当所有人都站在船的同一侧时，只要有轻微扰动，都可能引发连锁反应。6 月初的科技股调整，正是这种风险的体现。同时，近期频繁出现的单日4000多只个股下跌、仅1000多只个股上涨的割裂行情，进一步验证了当下市场资金抱团到了极致。
当下，海外美联储加息预期升温、美日韩股市均处于历史高位，这轮浩大的科技股牛市正面临着宏观环境与政策变化的双重扰动。不可否认，科技代表着未来，但未来不等于现在，更不等于没有风险。
今年登陆港股的Minimax，3月份到现在，股价已经从1330港元跌至不足430港元，跌幅超过六成。或许，港股已经提前给了投资者明确的信号。
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