国金电新姚遥丨锂电新周期系列深度： 把握锂电周期反转，优选优势格局赛道

来源：国金证券研究

■ 投资建议

深挖产业格局，甄选优质龙头。当前锂电全产业链迈入新一轮周期触底反转窗口，随年内动储需求旺季临近，板块有望迎来量价共振的主升行情，产业链上、中、下游各环节均能充分分享行业上行红利。本锂电新周期深度研究系列，从行业竞争格局、前沿技术迭代、终端需求演化、历史周期复盘四大维度切入，择优筛选本轮行情高弹性赛道与具备强阿尔法属性的优质标的。本篇为系列深度首篇，以细分赛道格局为研判核心，深耕细分领域盈利与市场份额稳健的龙头企业、实现技术突破的优质二线标的，核心筛选锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、磷酸铁锂正极、大储、整车出海八大优质细分赛道。

具体看，锂电产业链上中下游均呈现龙头强者恒强、新技术突围的格局：

一、上游锂矿：资源向头部聚拢，海内外均衡布局。全球锂资源争夺日趋激烈，国内锂电企业依托自有矿山、参控股、海外并购、长协包销等多元模式完善上游资源布局，行业资源格局呈现三大特征：资源显著向头部聚拢，赣锋、天齐等龙头卡位领先，两家合计可控资源超1亿吨LCE；资源结构以锂辉石为核心、盐湖产能快速释放，锂云母补充落地，品类持续丰富；海内外项目布局均衡，在产及在建项目占比达64%，储备资源加速落地形成实质产能。

二、中游材料：多环节龙头穿越周期，新技术赋能二线突围。子环节均呈现龙头强者恒强特征，龙一份额达30%-50%，其中动力电池、结构件龙头宁德、科达利份额近50%，周期中盈利水平亦遥遥领先。溶剂、负极、铜箔集中度相对较低，主要系强二线通过成本、技术等分流等。此外，子环节隔膜、铁锂正极、铜箔等手握差异化技术二线企业具备突围能力，有望推动本轮周期中格局重塑。

三、终端：（1）整车：头部优势显著，格局逐步优化。在价格战、原材料成本上涨背景下，车企利润空间进一步收窄，行业整体盈利能力已处历史低位。尾部企业品牌力薄弱、产品竞争力不足，销量规模小、无法形成规模效应，出清压力大；头部企业凭借在技术、产品结构、规模效应、出口放量等方面的优势，具备较强的抗风险能力，长期看市场份额有望进一步向头部聚集，竞争格局逐步优化。（2）储能：大储向龙头聚焦，户储差异化突围。大储依托综合壁垒与海外准入门槛抬升，行业格局加速向阳光电源等全球龙头集聚；户储、工商业储能门槛偏弱，依托产品、渠道形成区域分化格局，思格凭差异化产品突围。

动力、储能需求不及预期，新技术进展不及预期，及地缘政策风险等。

目录

一、上游：矿端的缩产与扰动，遇上需求扩容提速

二、中游：多环节龙头格局主导，新技术赋能二线突围

2.1电池：宁德一骑绝尘，二线逐步崛起

2.2隔膜：一超多强稳固，5um及全球化主导

2.3铁锂正极：高压实主导技术变革，头部供应商集中领跑

2.4电解液/6F/VC/溶剂：一超多强格局，技术龙头主导

2.5负极：一体化主导传统格局，新技术稳固龙头地位

2.6铝箔：呈一超多强格局，钠电迎倍增空间

2.7铜箔：寡头向群雄并立，新技术重塑格局

2.8结构件：龙头一骑绝尘，龙二份额崛起

三、下游：格局逐步优化，龙头强者恒强

3.1整车行业：头部企业在技术降本、产品结构、规模效应等方面优势显著，竞争格局有望逐步优化

3.2储能系统集成：门槛提升，龙头格局进一步优化

四、投资建议

五、风险提示

一、上游：矿端的缩产与扰动，遇上需求扩容提速

1.1时代背景：能源自主可控与成本对冲双重驱动下的必然选择

全球锂资源概览：锂资源按赋存形式可分为硬岩型与盐湖卤水型两大类。硬岩型锂矿以锂辉石、锂云母、透锂长石、锂蒙脱石、贾达尔石和磷铝锂石等为主，资源量约占全球26%，主要分布于澳大利亚、加拿大、芬兰、中国、津巴布韦、美国、巴西、南非和刚果（金）等国，但产量却占据全球50%以上，是当前最主要的锂资源矿产来源。

从产量格局看，据USGS（MCS 2026）数据，2025年全球锂矿产量（不含美国，按金属量计）约29.0万吨，同比增长约31%，折合碳酸锂当量（LCE）约154.4万吨，创历史新高。近年来，受非洲（津巴布韦、马里）及南美（阿根廷）锂矿大规模放量影响，全球供给来源趋于多元——澳洲在全球锂矿产量中的占比已由2021年的近九成降至约三成，但仍稳居全球最大单一硬岩锂矿生产国。

1.2硬岩型锂矿：主要生产国

（1）澳大利亚——全球最大硬岩锂矿生产国

澳洲是全球锂辉石最重要的原材料供应地。据USGS（MCS 2026），澳洲锂资源量达1000万金属吨，储量达684万金属吨。2025年澳洲锂矿产量约9.2万金属吨（约合48.97万吨LCE），占全球产量约31.7%，稳居全球第一。

澳洲锂矿产区分布集中，均位于西澳大利亚南部和西北部。西北部有Wodgina、Pilgangoora两座矿山，毗邻95号公路，可直达黑德兰港口（约120km），交通便利、配套完善；南部则有Greenbushes、Mt Marion、Bald Hill、Mt Holland和Mt Cattlin等几大在产矿山，分布于1号或94号公路附近，可直达埃斯佩兰斯港或珀斯港。

（2）中国——资源种类丰富，产量跃居全球第二

我国锂矿种类丰富，涵盖盐湖卤水锂矿、锂辉石矿和锂云母矿，但总体品位较低、优质资源较少。其中锂辉石矿主要分布于四川及新疆，锂云母矿则集中于江西及湖南。

据USGS（MCS 2026），我国锂资源量已上修至1000万金属吨，储量达460万金属吨（较2022年的200万吨大幅提升，主要源于近年江西、四川及西部新发现锂矿带的探明）。2025年我国锂矿产量约6.2万金属吨（约合33.0万吨LCE），同比大增约50%，跃居全球第二大锂矿生产国。

（3）非洲——全球增长最快的新兴产区

非洲锂资源主要分布在刚果（金）、津巴布韦、马里、加纳和纳米比亚等国。据中国有色金属工业协会数据，非洲锂资源总量约2575万吨LCE，其中80%分布于刚果（金）和马里。

产量方面，非洲已成为近年全球锂矿增长最快的地区：2025年津巴布韦锂矿产量达2.8万金属吨（约合14.9万吨LCE），跃居全球第五大产国（Bikita、Arcadia、Sandawana等多座矿山投产）；马里凭借Goulamina等两座新矿于2024年投产、2025年放量至9400金属吨，成为新晋重要产国。非洲锂矿产量自2022年的不足千吨快速攀升，已成为全球锂供给的重要边际增量来源。

（4）北美洲——勘探程度高，开发周期较长

北美锂资源主要分布在美国、加拿大与墨西哥三国，勘探程度高、矿产种类丰富。据USGS（MCS 2026），美国锂储量大幅上修至440万金属吨（主要受益于阿肯色州Smackover地层等新发现，可测算与指示资源量已达约3000万金属吨），加拿大储量160万金属吨。2025年加拿大锂矿产量约5600金属吨（约合2.98万吨LCE）。但美国与加拿大受限于环保要求、政府政策、劳动力成本等原因，项目开发周期较长。

1.3盐湖卤水型锂矿：三大高原成矿区

盐湖资源丰富，但开发难度较大。盐湖卤水锂资源虽然丰富，但开发仍受三方面制约：（1）地理及基建条件：盐湖多形成于高海拔地区（南美约3700米、北美约1500–2200米、青海约2600及4500米两大海拔范围），周边基础设施落后，施工运营艰难，生态保护要求高。（2）提锂技术：全球富锂盐湖生产主要采用沉淀法，需要较大资本开支、较长建设及爬坡周期。（3）不同盐湖差距大：不同盐湖卤水间化学组分差异较大，往往需针对每座盐湖特性定制工艺，后端调试周期长，进一步加大了开发难度。

由于上述原因，全球锂资源供给仍以岩石型锂矿为主。展望未来，在锂资源前景明确、提锂技术不断突破及高锂价刺激下，全球盐湖卤水开发节奏有望加强，并逐步形成大规模、低成本的锂资源，成为重要供应来源。

1.4海外重点盐湖资源

（1）智利——全球储量最大的国家之一

据USGS（MCS 2026），2025年全球锂储量达3700万金属吨（较2022年的2600万吨显著增长），全球锂资源量约1.5亿金属吨。智利拥有储量920万金属吨，占全球约24.9%，仍是全球储量最大的国家之一。2025年智利锂矿产量约5.6万金属吨（约合29.8万吨LCE），位列全球第三。

智利主要在产盐湖为Atacama盐湖（另有Mar icunga、Pedernales、Punta Negra、Aguilar等具经济价值盐湖）。Atacama盐湖位于智利北部Antofagasta地区，长约100公里、宽约80公里、海拔约2300米。雅保（Albemarle）拥有矿权区域资源量达570万吨LCE（品位2159mg/L）；据天齐锂业披露，SQM拥有矿权的Atacama区域储量约4551万吨LCE（品位1500mg/L），资源量和品位均居全球前列。根据智利1983年新矿业法，SQM与雅保均不具备盐湖主要区段采矿权，须从国有机构Corfo获得租约及提锂额度方可生产。

（2）阿根廷——增速最快的主要产国

据USGS（MCS 2026），2025年阿根廷锂资源量达2800万金属吨，位列全球前列；储量440万金属吨。阿根廷以盐湖项目为主，数量繁多。2023年以前规模化在产盐湖商仅Livent和Orocobre两家，此后多个新项目密集完成PFS/FS或筹建产线——2023年Cauchari-Olaroz投产标志新生力量涌现，紫金矿业的3Q盐湖也已于2024年建成投产。

受益于多个新项目集中放量，2025年阿根廷锂矿产量大增至约2.3万金属吨（约合12.24万吨LCE），同比增长约67%，是全球增速最快的主要产国之一。

（3）玻利维亚——资源量居前，但尚未规模化产出

玻利维亚拥有Uyuni、Coipasa和Laguna Pastos Grandes三大盐湖。Uyuni盐湖位于西南部，海拔3653米、面积10582平方公里，是世界上最大的连续型高海拔盐湖；Coipasa盐湖与智利共有，经约20公里的Negrojahuira峡谷与乌尤尼盐湖相连，面积约2500平方公里；Laguna Pastos Grandes位于南部，面积约100平方公里。

据USGS（MCS 2026），玻利维亚锂探明资源量约2300万金属吨，与阿根廷并列全球资源量首位区间。但受制于盐湖镁锂比高、提锂难度大、基础设施薄弱等因素，玻利维亚至今仍未形成规模化商业产量，资源优势尚未转化为产量优势。

1.5国内盐湖：青海与西藏

（1）青海盐湖——国内供给主力

青海盐湖目前已成为国内供给主力。经过多年发展探索，各大盐湖工艺均已基本成熟，未来仍可通过优化进一步提升产能。青海盐湖的技术已形成示范效应，可作为西藏盐湖开发的参考。在“加快建设世界级盐湖产业基地M的政策指示下，青海省大力发展盐湖产业有望获得更有力的支持。

（2）西藏盐湖——潜力可观，开发仍需时日

基于青海盐湖提锂技术的外溢效应，西藏盐湖开发进度正在加快。西藏拥有多个锂离子浓度、镁锂比理想的盐湖，淡水补给充足，且多存在地表卤水，储量置信度更高，此外还拥有数量众多的矿化度更低的盐湖。

西藏盐湖开发的主要困难在于基础设施薄弱、尤其缺乏工业用电，且矿区海拔普遍在4400米以上，条件艰苦、环保苛刻。整体而言，西藏盐湖的全面大开发尚不可期，但在导入全新盐湖提锂技术以及“光伏+光储M清洁能源加持下，扎布耶等标杆项目的建设进展值得期待，麻米错、拉果错、当雄错、结则茶卡等优质盐湖的开发也有望取得积极进展。

投资建议：回顾2023-2025年下行周期，锂价深度调整导致全球资本开支显著收缩，新增项目普遍推迟或取消，供给端形成“刚性M特征——即价格反弹后短期内难以快速释放产量。更关键的是，逆全球化趋势下，海外矿山（澳洲、非洲、南美）面临政策变动、劳工纠纷、资源民族主义等“脆弱性M扰动，实际供给释放持续低于预期。

需求端，地缘政治演变正催生超预期变量。美伊冲突升级推高油价，全球能源安全要求提升，加速全球电动化进程，海外电动车渗透率有望从10%+快速提升，带来需求端的爆发力和持续性，叠加储能配套需求，都将对锂资源形成强劲拉动。未来3年内供需缺口有望持续扩大，支撑锂价上涨。

二、中游：多环节龙头格局主导，新技术赋能二线突围

2.1电池：宁德一骑绝尘，二线逐步崛起

竞争格局看，（1）国内动力电池2014-2026年历经三轮演进：2014-2016年的“多强混战”、2017-2020年“宁德时代一家独大”、2021年以来“宁德时代+比亚迪双寡头、二线份额轮动”。宁德时代国内动力电池份额由2017年的30%升至2019年50%以上，随后2021-2025年基本稳定在40%-50%；比亚迪则由2017年15%抬升至2023年27%，2024-2025年回落至20%-25%。二线厂商中，中创新航、国轩高科、亿纬锂能构成稳定第二梯队，份额在5%-10%波动。（2）国内储能格局切换更剧烈，2019-2020年国内仍以宁德时代、比亚迪、南都电源等为主，主要系示范项目等主导，布局较早企业占据先发优势，伴随2021年储能需求爆发，宁德形成断层领先，海辰、亿纬、比亚迪、中航等二线企业开始扩散。因产能不足缘故，宁德份额近年有所下滑。

全球格局看：2014-2026年内资份额提升势头强劲，当前占据全球7-9成供应份额，其中动力电池稳健增长，核心来

自于中国新能源车内需市场巨大；储能则是逐步跳升，主要系LFP路线全面胜出及国内供应链闭环优势。

新技术变革主导格局变化：我们分析锂电池面临技术变革，（1）储能大电芯已进入格局兑现期，当前已影响出货格局，宁德、亿纬、海辰、欣旺达等具备量产能力企业显著受益。（2）钠电池处在产业化导入期，具备钠锂双路线能力龙头份额更稳，部分专注钠电细分场景供应商有望在低温储能、启停、小动力中建立新壁垒。（3）固态电池属于产业化前夕卡位阶段，短期对格局影响较小。

龙头格局及新势力评估：宁德仍为全球绝对龙头，动力、储能份额常年保持第一，且盈利水平遥遥领先。动力比亚迪凭借整车一体化强约束位居第二。二线电池厂中凭借大电芯、长循环，及出口等特点优势，中创、国轩、亿纬，及海辰份额逐步崛起。

2.2隔膜：一超多强稳固，5um及全球化主导

2014-2026年国内隔膜行业核心演进，是“干法主导”向“湿法绝对主导”的切换，以及国内从本土替代走向全球供给中心。结构上看，湿法隔膜在2015年国内产量占比仅38%，至2021年提升至74%、2022年约75%-79%，2025年进一步升至80%-85%。相对应的，干法隔膜占比已从2014-2020年的主流路线，压缩至2025年的18%-19%。

竞争格局上，湿法已形成“恩捷一超、多强跟随”，恩捷份额从2017年的27%提升至2020-2022年的50%-60%，2025年仍有近40%，龙头地位稳固，第二梯队由佛塑、星源、中材、厚生构成，五家份额分别36%/20%/12%/11%/

龙头格局及新势力评估：传统锂电隔膜历经国产替代、“干切湿”减薄趋势后，当前国产主导、湿法绝对主导格局已走出，其中湿法龙头恩捷2014-2026年份额中枢稳居行业第一，平均40%-50%。考虑新技术，5um、固态电解质膜等产品相继推出市场，其中5um在头部电池厂份额提升加快或开始主导主流路线基膜技术，佛塑科技5um表现优异。

相关公司：恩捷股份、佛塑科技、星源材质等。

6%。干法则呈现星源、惠强、中兴交替领先的三足鼎立格局，2021年CR3约70%，2025年提升至90%，三家份额分别30%/23%/20%。

全球格局看，国内企业份额由2020年60%提升至2021年70%、2022年80%+、2024-2025年90%+，呈现由自主替代向全球供给演变强趋势。

新技术：（1）5um隔膜崛起，结构格局重塑。隔膜的薄型化为产业发展的重要趋势之一，湿法隔膜向5um及以下发展早期应用于消费电子端，2024年起开始在主流动力储能产品快速上量，目前由行业头部电池厂主导。（2）固态电解质膜接力。全固态电池独有结构取代了液态电池中隔膜及电解液，成膜工艺为全固态电池制造核心；起骨架支撑作用的基膜用于固态电解质膜的制备，将电解质溶液注入骨架中，形成具有骨架支撑的固态电解质膜。隔膜头部企业相继召开固态电解质膜发布会或合作公告。

龙头格局及新势力评估：传统锂电隔膜历经国产替代、“干切湿”减薄趋势后，当前国产主导、湿法绝对主导格局已走出，其中湿法龙头恩捷2014-2026年份额中枢稳居行业第一，平均40%-50%。考虑新技术，5um、固态电解质膜等产品相继推出市场，其中5um在头部电池厂份额提升加快或开始主导主流路线基膜技术，佛塑科技5um表现优异。

2.3铁锂正极：高压实主导技术变革，头部供应商集中领跑

2014-2026年铁锂正极行业经历三轮显著演化：2014-2017年由早期玩家分散供给、依赖商用车需求驱动；2018-2021年行业低谷与乘用车切换中集中度快速提升，德方纳米、湖南裕能等头部确立优势；2022-2026年在储能+动力双轮驱动下，行业总量爆发、竞争主体增加，单一龙头份额未继续单边抬升，表现为龙一稳固、第二梯队扩容局面。

国内与全球关系看，铁锂正极几乎可以视为国内主导型产业，2021-2025年平均占比全球九成以上出货。

新技术：高压密方向上工艺领先的企业有望扩大份额。进入26年，我们预计宁德、比亚迪等企业的快充动力电池出货比例将进一步提升，587/624Ah及以上的大规格储能电芯有望凭借自身性价比优势在26H2迎来需求爆发，这些电池均对于高压实铁锂产品有明确的需求，当前四代及以上产品供需紧张，由于工艺壁垒（需掌握磷酸铁二烧工艺/采用草酸亚铁路线）提升，具备能力的企业显著收窄，重点看好后续高压密铁锂领先企业的份额提升。

龙头格局及新势力评估：铁锂行业呈现结构性过剩、结构性紧缺并存，从当前格局看，湖南裕能仍是确定性第一龙头，市场份额稳居近30%，高端产品占比提升、盈利修复自强，且客户壁垒稳固。第二梯队则从高压实或LMFP突围，其中富临精工为行业新秀，其份额已从2023年3%提升至2025年近10%，核心在于其草酸亚铁高压实产品具备天然优势，深度绑定头部电池厂。

2.4电解液/6F/VC/溶剂：一超多强格局，技术龙头主导

竞争格局上，2014-2025年，电解液由外资主导+国内多极演变为一超二强格局，天赐为绝对龙头，比亚迪自供及二线崛起分散格局。6F技术与危化壁垒最高、周期弹性大，从日韩主导转向国内寡头化，天赐、多氟多等主导。VC受益于储能添加比例更高2020年后需求弹性放大，由华盛锂电长期领先转向山东亘元阶段性跃升第一，随后重回寡头垄断。溶剂长期呈现双寡头格局，石大、海科份额稳固。整体看，6F、溶剂集中度长期高于电解液本体，后者主要系比亚迪自供、二梯队扩张导致分流，VC集中度亦快速提升。

全球格局看，国内主导权提升最快为电解液及溶剂，其次为VC、6F。全球份额看，国内电解液出货占比由2014年5成提升至2025年9成以上，溶剂由2020年8成提升至2025年9成，VC自2021年起份额达9成，6F至2025年几乎完全由国内厂商垄断。电解液产业链本质形成国内主导全球供给体系。

新技术：（1）LiFSI：电导率比6F高，同时具备热稳定性及低温性能，更适配于快充及800V平台，天赐、多氟多、新宙邦等头部企业均有布局。（2）电解质：凝胶电解液、复合固液电解质、固态界面材料等产品催化，天赐、新宙邦等龙头及强二线布局。

龙头格局及新势力评估：电解液龙头企业天赐、新宙邦等对核心原料6F、溶剂等，及LiFSI、电解质等均有布局，把握核心技术、份额稳固。子环节VC、6F、溶剂等核心供应商多氟多、石大、华盛等亦地位稳固。

2.5负极：一体化主导传统格局，新技术稳固龙头地位

竞争格局上，2014-2019年贝特瑞+杉杉双强林立，2017-2021年璞泰来完成高端人造石墨崛起，但2023年后被中科电气、尚太科技人造石墨一体化技术分流。全周期看，贝特瑞、杉杉股份仍为行业前二，中科电气、尚太科技等后来者技术优势明显，份额追赶、盈利领先，行业从双寡头转向多强格局。

全球格局看，国内在全球负极行业中份额由7成跃升至9成以上，主要系国内锂电产业链配套、石墨化扩张，及海外企业退出等作用影响，国内已形成绝对主导。

新技术：（1）快充石墨：主流动力及部分储能产品需求，贝特瑞、杉杉主导。（2）硅基负极：未形成规模商业化，主要系提升石墨理论容量上限，适配高端动力、固态电池等，贝特瑞、杉杉、璞泰来优势领先。（3）锂金属/无负极：长期迭代方向，壁垒主要体现在锂箔制造、界面工程等，当前主要系电池体系公司及上游锂资源公司主导。（4）连续石墨化：负极制造核心成本及制造瓶颈环节，杉杉、璞泰来具有技术储备。

龙头格局及新势力评估：传统石墨产品看，后来者中科电气、尚太科技凭借一体化技术优势份额不断提升，分流传统负极龙头贝特瑞、杉杉、璞泰来等份额，维持低成本新龙头。新技术看，快充石墨、硅基负极等高端负极技术仍由行业龙头贝特瑞、杉杉、璞泰来等主导。行业呈现多强格局。

2.6铝箔：呈一超多强格局，钠电迎倍增空间

竞争格局上，鼎盛新材长期稳居第一，为行业绝对龙头，后期新进入者及老铝箔厂转型带来二线厂商快速增加，呈现一超多强格局。2014-2019年电池铝箔为铝箔行业小品种，核心集中在鼎胜、华北铝业等老牌厂商，2021-2023年受动力及储能电池需求爆发拉动，新进入者及老铝箔厂转产形成第二梯队扩产力量，导致行业从鼎胜寡头垄断演化为一超多强的中高集中度格局，神火、万顺、东阳光等构成二线主力。

全球格局看，国内始终为全球电池铝箔核心供给中心，且在2020年后得到强化。2014-2019年，由于海外日韩电池厂仍保有较强技术积累，国内虽然在量上领先，但全球占比6-8成波动；2022年后份额提升至8成，主要系全球新增供给基本来自于中国，海外更多停留在技术优势而非规模领先。

新技术：（1）超薄化：8um及更薄电池箔趋势明确，主要系降本、提升能量密度，鼎胜、东阳光、万顺等头部公司具备量产能力及客户认证，预计强化龙头格局。（2）涂炭：铁锂及储能电池需求高倍率、长循环铜箔，涂炭有望逐步取代光箔渗透率提升，鼎胜、东阳光均有布局。（3）钠电：铝箔用量增加，正负极均可使用铝箔，且价值量提升，鼎胜、万顺等布局钠电较早且导入头部供应链。

龙头格局及新势力评估：鼎胜新材为电池铝箔行业绝对龙头，2014-2026年蝉联第一，盈利中枢、新技术均领跑行业。二线里万顺新材、东阳光等因铝箔及关联新技术布局占比提升，份额逐步崛起。

2.7铜箔：寡头向群雄并立，新技术重塑格局

竞争格局上，2014-2018年，诺德与华电双寡头格局明显，2019年后嘉元、德福等企业崛起，寡头格局演变为多极竞争，2024-2025年历经行业盈利洗牌后，部分中小厂商减产或被并购，此外产品极薄化提升竞争门槛，集中度有所恢复，呈现德福、嘉元、诺德、海亮群雄并立格局。

全球格局看，中国在全球锂电铜箔地位持续强化，2019-2025年国内出货占比由接近5成提升至8成以上，主要系国内规模领先，且极薄化、高端化及客户绑定能力逐步体现，全球主导权提升。

新技术：铜箔新技术层出不穷，德福或浮现为新龙头。（1）极薄化：行业实现4.5um及以下产品批量生产，嘉元、德福优势显著，后发企业主要提升良率。（2）电子箔：HVLP/RTF为高端电子箔领域产品，铜冠、德福位列前茅均有成熟布局，其他家处于验证或研发阶段，差异化明显。（3）无负极：中一、德福布局领先，如自生成负极、PCF等。

龙头格局及新势力评估：行业历经老龙头垄断至新龙头崛起演绎，传统铜箔格局有限，新进入者及新技术双重引领下，以德福为代表新龙头逐步浮现。往后看，传统锂电减薄化、高端电子箔为核心高弹性、高壁垒技术方向。

2.8结构件：龙头一骑绝尘，龙二份额崛起

竞争格局上，2014-2016年国产替代起步，科达利凭借动力方壳技术及客户优势独强，2017-2021年震裕科技因绑定大客户份额显著提升，挤占部分龙头份额。2022年起下游电池厂集中度提升、技术与客户壁垒强化等，行业进入一超多强，科达利重新占据方壳市场主导地位、震裕领先，圆柱市场金杨等领先。

全球格局看，国内市场在全球地位保持提升，2014年占比约5成提升至2025年7成以上，主要系动力电池主产业链向国内集中、方壳路线主导，龙头供应商深度绑定客户背景下，国内企业对全球结构件供给控制力显著增强。

新技术：（1）大圆柱：模具、焊接、密封等系统能力提升，金杨、中瑞、科达利等领先。（2）软包/铝塑膜：固态电池发展或推进软包结构件技术路线，紫江企业等推动国产替代。综合看，当前大圆柱、固态电池份额占比仍较小，预计对行业格局造成冲击有限。

龙头格局及新势力评估：动力、储能电池主导方壳结构件技术趋势明确，龙头科达利份额稳健、盈利呈现穿越周期特点，二线中震裕份额提升迅速、盈利改善明显。

三、下游：格局逐步优化，龙头强者恒强

3.1整车行业：头部企业在技术降本、产品结构、规模效应等方面优势显著，竞争格局有望逐步优化

3.1.1行业整体竞争格局：自主份额稳定超50%、高端市场加速突破

（注：本节格局分析均为交强险零售口径数据，且2024年起由于包括BBA在内的部分车型终端价格下降明显，我们对其按照终端成交价进行了价格带重新划分，后文同。）

从自主份额来看，2024年为59.7%、2025年为64.7%、2026年1-4月为61.3%，其中2026年1-4月自主份额略有下滑但仍维持在50%+；且从月度数据来看，2026年1-4月在整体市场价格竞争相对温和的背景下，自主份额呈逐月提升趋势，4月已恢复至68.2%。

分价格带来看，2026年1-4月，低价位带市场自主份额下滑明显，10万以下同比-6.0pct至78.6%、10-20万同比-1.5pct至61%，主要由于政府以旧换新补贴政策退坡对低端市场影响较大；中高端市场中，除40-50万市场外自主份额普遍增长，特别是50万以上市场自主份额显著增长、已达74%，20-50万市场自主份额49.7%、仍有较大提升空间。

3.1.2细分市场竞争格局：低端市场自主品牌渗透率高，高端市场仍有差异化发展机会

10-20万市场：受购置税退坡影响较大、总量同比下滑，比亚迪份额被分流但仍占据龙头优势。根据交强险数据，2026年1-4月，10-20万价格带乘用车零售销量为283.8万台、同比-19.8%、弱于总量增速表现，主要由于以旧换新补贴收紧/暂停对经济型市场影响弹性大于中高端车型；新能源渗透率约41.2%、同比-1.2pct；自主份额61.1%、同比-1.5pct。车企端，比亚迪受竞争加剧、补贴退坡、去库存等因素影响，1-4月份额同比下滑3.2pct至13.6%；南北丰田在燃油车（特别是HEV）及铂智3X EV、铂智7 EV、丰田bZ5 EV等新能源新车的支撑下实现份额提升，1-4月份额同比分别提升1.0/0.9pct至5.6%/6.0%；零跑受益于B01、B10、Lafa5等新车放量，份额同比提升1.4pct至3.9%。

20-30万市场：新能源渗透率、自主份额均进一步提升，特斯拉份额被小米、理想等自主车企瓜分。根据交强险数据，2026年1-4月20-30万价格带乘用车销量为93.5万台、同比-10.7%，新能源渗透率达66.0%，同比+2.2pct；自主车企占比约51.4%、同比+5.0pct，份额提升明显。分车企看，小米、理想分别依托强势产品小米YU7、理想i6，实现份额提升，1-4月份额为12.6%/10.8%、同比增长2.7/4.9pct；特斯拉在国内自主品牌强势竞品的冲击下，在该价格带份额同比下滑0.8pct至14.9%；赛力斯在问界M7改款、问界M6新车带动下份额提升，同比+1.1pct至4.2%；吉利主要系极氪007 GT、银河M9两款车型拉动增长，份额同比+2.0pct至6.7%。

传统自主车企继续发力、经济型新势力开始向上突破，20-30万市场竞争激烈。2026年，20-30万价格带除了此前理想、问界等强势选手的持续发力，推出理想L6改款、乐道L80、智界轿跑SUV、问界M6等车型外，也面临零跑（D19、D99）、尚界（Z7/Z7T）等经济型品牌向上突破至该价格带。同时，传统自主车企的进一步高端化布局，如比亚迪推出海狮08/海豹08，较此前位于该价格带的汉L/唐L、产品力有望进一步提升、且技术与产品定位更相符、成功概率提高，同时还有大唐等强竞争力产品；银河品牌在M9成功基础上推出战舰（方盒子）。

30万以上市场：新能源渗透率、自主占比过半，蔚来、赛力斯占据头部市场。根据交强险，2026年1-4月30万以上价格带乘用车零售销量为66.1万台、同比+5%，增长韧性较强；新能源渗透率达到55.0%、同比+9.8pct，其中纯电车型贡献主要增量；自主占比达到50.8%、同比+6.5pct。分车企看，蔚来凭借ES8 EV车型实现份额提升，1-4月份额为12.3%、同比+4.8pct；赛力斯主要为问界M7 EV、问界M8 EV/EREV贡献较多增量，带动公司份额同比+2.9pct至8.5%；吉利主要系极氪9X车型拉动增长，份额同比+4.5pct至6.1%。

40万以上市场大五座新能源产品优质供给较少，具备差异化亮点的车型将率先成功。根据交强险数据，2026年1-4月，40万以上市场销量前二十车型中，新能源产品占据13席，其中大六座SUV车型占7席，5座新能源车仅有问界M9 EV/EREV、尊界S800 EREV、享界S9 EV、坦克700 PHEV；燃油车销量前五车型分别为奔驰E级L、宝马X5、普拉多双擎、极光、捷豹XFL，均为五座车型。考虑到大五座产品对中国消费者来说仍是刚需，而目前40万以上市场优质大五座新能源车供给较少，我们认为后续具备差异化亮点的车型有望率先实现对五座燃油车的份额替代。

投资建议：

在价格战、原材料成本上涨背景下，车企利润空间进一步收窄，行业整体盈利能力已处历史低位、乘联会数据显示2026年1-4月汽车行业销售利润率仅3.4%。尾部企业品牌力薄弱、产品竞争力不足，销量规模小、无法形成规模效应，出清压力大；头部企业凭借在技术、产品结构、规模效应、出口放量等方面的优势，具备较强的抗风险能力，长期看市场份额有望进一步向头部聚集，竞争格局逐步优化。

比亚迪：供应链高度垂直整合带来极强的成本控制能力，出口高增速贡献较高利润弹性。比亚迪构建了全球最完整的新能源产业生态，除轮胎和玻璃外几乎所有核心部件均实现自给自足，形成“锂矿-电池-电机-电控-整车”的全产业链闭环，能够较好抵御原材料价格波动风险，也构建起极致的成本优势，如电池自供使动力系统成本比外购低40%、整车制造成本较合资品牌低20%-30%；同时，公司通过e平台、DM-i超级混动等模块化架构，大幅提升多车型零部件通用率，进一步摊薄单车研发与制造成本。此外，公司出口自2025年来持续维持高增速，后续在新车导出、产能落地、渠道扩张、滚装船保障运力相对稳定下，出口有望持续延续高增，考虑出口单车净利润显著高于国内，出口占比提升有望拉动公司整体盈利能力向上。

吉利汽车：燃油车守住基本盘，新能源出口发展势头强劲。公司燃油车业务韧性强，根据交强险数据，2025年/2026年1-4月公司燃油车销量同比增速分别为-1.9%/-0.2%、显著好于燃油车大盘，公司在燃油车市场的份额分别为9.2%/10.8%、同比+1.1/+1.7pct；后续随着公司加速推动燃油车智能化、HEV化转型，公司燃油车业务有望持续跑赢燃油车大盘，实现在燃油车市场的份额进一步提升。此外，2026年公司出口加速，根据公司公告及乘联会数据，26Q1公司出口同比+126%、其中新能源渗透率已达60%，考虑目前公司在多个主流市场尚处于起步阶段，后续仍会继续推进A7、M7等新车导出，海外放量空间极大，有望贡献显著利润增量。

零跑汽车：强势新车周期+海外放量推动销量持续向上、规模效应持续释放，高端化突破优化盈利能力。A10于3月末上市、D19于4月中旬上市，上市后产品在终端持续高热度，公司新车周期全面启动；后续仍有A05/D99新车以及B、C系列改款，产品竞争力强、性价比高，有望拉动公司销量持续向上，同时海外市场持续高增，1-4月公司出口5.5万辆、同比+304%，后续随Lafa5、A10等车型导入海外、西班牙本地化生产落地、叠加油价上涨等外因催化，海外销量有望持续高增，公司国内外整体全年有望达成百万销量目标、较25年增长68%，进一步释放规模效应。此外，公司于26年启动高端化，D系列毛利率高于此前的B/C系列，新车上市有望优化产品结构，推动公司盈利能力提升。

理想汽车：产品结构改善，全面迈向具身智能、有望迎来价值重估。全新L9已正式上市，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架等，产品力强；全新L8将于6月底正式上市，新一代车型陆续上市有望开启销量和盈利全面反转；与此同时，公司全面迈向具身智能，开始布局基座模型、芯片、操作系统、具身智能等业务，自研芯片、线控底盘等搭载有望带来智驾体验跃升，同时或将于26年年中发布首款双轮机器人。

3.2储能系统集成：门槛提升，龙头格局进一步优化

3.2.1大储：贸易壁垒和融资门槛提升，龙头优势进一步放大

大储系统集成商环节，头部企业优势进一步强化。大储项目已从早期的设备交付竞争，升级为围绕安全、并网、融资、交付和运维的综合能力竞争。项目业主和金融机构更关注供应商的历史交付记录、长期质保能力、保险认可度、保函能力以及本地服务网络，单纯依靠低价硬件很难进入高质量项目。

从区域看，海外大储是利润质量更优的市场。国内大储招标价格透明、竞争充分，系统集成商盈利容易被业主议价和电芯降价传导压缩；欧美、中东和澳洲等海外市场对并网认证、消防标准、项目融资和长期运维要求更高，准入门槛更高，毛利和服务收入空间也更好。因此，海外大储能力是区分系统集成商质量的关键变量。

欧美贸易政策收缩进一步抬高行业门槛。随着美国及欧洲对中国储能产品的关税、原产地、本地内容和供应链安全要求趋严，长尾企业出海难度上升。后续能够持续渗透欧美市场的，大概率是具备海外产能布局、当地合作伙伴、认证体系和融资信用的大公司。换言之，贸易摩擦并未削弱所有中国企业，反而可能加速优质龙头与长尾厂商的分化。

大储行业格局稳定，Tesla、阳光电源、Fluence等全球头部仍处第一梯队，中国企业中具备PCS/系统集成能力、海外渠道和本地化布局的龙头有望继续提升份额。建议大储方向应重点配置“海外高门槛市场的胜出者”，而非低价中标驱动的规模型公司。

小鹏汽车：VLA2.0引领产品与技术共振，看好公司成长为物理AI龙头、有望迎来价值重估。小鹏VLA2.0已开启推送，基于强大的软硬一体能力MP I、舒适性均明显提升，小鹏有望凭借VLA2.0增加Ultra版本占比，进而增厚利润。此外，公司的物理AI商业化路径清晰，to B License授权方面有G9平台合作车型搭载小鹏图灵芯片+VLA算法，Robotaxi方面将于今年推出Robotaxi前装车型、和高德深度合作，在人形机器人领域公司也有望成长为国内龙头，技术授权、Robotaxi、机器人业务有望实现公司估值重塑。

户储和工商业储能的准入门槛相对大储更低。大储更偏项目制、工程制和金融属性，户储与工商业储能则更偏产品化、渠道化和场景化，整体准入门槛相对大储更低。其竞争壁垒并非单纯来自电芯成本，而是由一体化产品定义、安装便利性、安全设计、能源管理能力、渠道覆盖、本地服务和成本控制能力共同构成。

从需求结构看，新兴市场用户对初始投资成本和投资回收期更为敏感，具备成本控制能力、渠道效率和本地化服务能力的企业更容易获得份额优势。成熟市场则更关注品牌、认证、安全性和售后能力。因此，户储与工商业储能的竞争格局具有更强的区域差异，不同市场可能对应不同的优势企业。

思格新能源是少数凭借产品力实现突破的户储新进入者。公司并非沿着传统电芯产能扩张路径切入，而是围绕光储充一体化、模块化堆叠、AI能源管理和分布式场景形成差异化产品方案，并持续拓展澳洲、欧洲等海外渠道。

工商业储能的竞争还与区域电价机制和应用场景高度相关。峰谷价差、需量电费、光储充一体化、备用电和虚拟电厂等收益来源在不同地区差异较大，企业需要同时具备项目收益测算、EMS优化、本地渠道获客和运维能力。

投资建议：两条主线优选系统集成环节

第一条主线，建议重点关注两类户储/工商储公司：一类是在价格敏感市场具备成本控制和渠道效率优势的企业；另一类是能够凭借产品力、能源管理和本地化服务建立差异化的细分领先企业。

第二条主线，关注海外大储市场具备门槛优势和更强获利能力的龙头企业。若欧美贸易政策继续收缩，具备海外产能和当地合作能力的龙头有望进一步扩大优势。

四、投资建议

行业整体趋势观点：把握锂电周期反转，优选优势格局赛道。当前锂电产业链正处于新一轮大周期反转阶段，2026年预计迎接板块量、价主升浪行情，上中下游均有望充分受益。立足细分格局研判，我们重点挖掘子板块中盈利、份额稳健龙头，或技术突围强二线，核心关注锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、铁锂正极、大储，及整车出海等八大优质细分赛道。

具体看，锂电产业链上中下游均呈现龙头格局优化、新技术突围格局：

1.上游锂矿：资源向头部聚拢，海内外均衡布局。全球锂资源争夺日趋激烈，国内锂电企业依托自有矿山、参控股、海外并购、长协包销等多元模式完善上游资源布局，行业资源格局呈现三大特征：资源显著向头部聚拢，赣锋、天齐等龙头卡位领先，两家合计可控资源超1亿吨LCE；资源结构以锂辉石为核心、盐湖产能快速释放，锂云母补充落地，品类持续丰富；海内外项目布局均衡，在产及在建项目占比达64%，储备资源加速落地形成实质产能。

2.中游材料：多环节龙头穿越周期，新技术赋能二线突围。子环节均呈现龙头强者恒强特征，龙一份额达30%-50%，其中动力电池、结构件龙头宁德、科达利份额近50%，周期中盈利水平亦遥遥领先。溶剂、负极、铜箔集中度相对较低，主要系强二线通过成本、技术等分流等。此外，子环节隔膜、铁锂正极、铜箔等手握差异化技术二线企业具备突围能力，或推动本轮周期中格局重塑。

3.终端，（1）整车：头部优势显著，格局逐步优化。在价格战、原材料成本上涨背景下，车企利润空间进一步收窄，行业整体盈利能力已处历史低位。尾部企业品牌力薄弱、产品竞争力不足，销量规模小、无法形成规模效应，出清压力大；头部企业凭借在技术、产品结构、规模效应、出口放量等方面的优势，具备较强的抗风险能力，长期看市场份额有望进一步向头部聚集，竞争格局逐步优化。（2）储能：大储向龙头聚焦，户储差异化突围。大储依托综合壁垒与海外准入门槛抬升，行业格局加速向阳光电源等全球龙头集聚；户储、工商业储能门槛偏弱，依托产品、渠道形成区域分化格局，思格凭差异化产品突围。

我们核心推荐细分子板块具备穿越周期能力行业龙头，及技术或成本突围强二线。细分赛道推荐关注锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、铁锂正极、大储，及整车出海等。

动力、储能需求不及预期：全球宏观景气走弱压制汽车消费，多国新能源扶持政策退坡，新能源车、海内外储能装机落地规模或低于前期测算。

新技术进展不及预期：钠离子电池、固态电池等新工艺量产落地慢于预期，扰动现有锂电材料供需与估值体系。

地缘政策风险：欧美贸易壁垒、资源国矿业准入政策频繁变动，制约国内企业产品出海与海外锂矿项目投产进度。

锂矿供给超预期释放：海外盐湖、锂辉石矿山投产提速，锂资源供给放量压低锂价，全产业链盈利承压。

行业价格持续下行风险：中游材料产能集中释放引发恶性价格竞争，压缩企业盈利空间。

证券研究报告：《锂电新周期系列深度： 把握锂电周期反转，优选优势格局赛道》

报告日期：2026年6月17日

作者：

姚 遥 SAC执业编号：S1130512080001

宇文甸 SAC执业编号：S1130522010005

杨 颖 SAC执业编号：S1130525110003