GLP-1的 “常山赵子龙”，英雄迟暮来得比想象快

文｜锦缎

A股的创新药板块中，很少一家公司能像常山药业这样，被投资者赋予"常山赵子龙"的称号。

这个来自石家庄的肝素企业，凭借一杆尚未出鞘的"GLP-1长枪"，从2023年9月的4.5元一路杀至2025年11月的71.71元，市值最高突破659亿元。

然而，英雄迟暮总是来得比想象中更快。

截至2026年6月17日，常山药业股价已跌至25元附近，较峰值回撤近65%，市值缩水至不足230亿元。

从"七进七出"的勇猛无匹到"见龙卸甲"的英雄迟暮，常山药业这出资本大戏，浓缩了A股概念炒作的典型剧本。

01长坂坡上的神话：从4.5元到71.71元的十五倍狂飙

2023年9月，当A股医药板块还在持续已久的低迷氛围中沉沦时，一只名叫常山药业的股票，悄然在4.5元的谷底蓄势。

彼时的它，不过是一家市值40余亿元、以肝素原料药和制剂为主业的河北药企，日均成交额仅约3200万元，在资本市场的角落里默默无闻。

然而，谁也没想到，这只"丑小鸭"即将上演一场堪比赵子龙长坂坡七进七出的惊天逆袭。在随后两年多的时间里，其股价如脱缰野马般一路狂奔，最高触及71.71元，市值一度膨胀至659亿元，涨幅达15倍。

这场暴涨的导火索，是一个名为"艾本那肽"的GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）。

2023年9月中旬，常山药业公告控股子公司常山凯捷健研发的艾本那肽注射液已完成2型糖尿病适应症的III期临床试验。 消息一出，恰逢全球减肥药概念风起云涌，马斯克在社交媒体上的"带货"让诺和诺德的司美格鲁肽名声大噪，礼来的替尔泊肽销售额节节攀升，全球GLP-1类药物市场规模突破700亿美元。

资本市场瞬间被点燃，A股减肥药概念指数在一个月内累计涨幅达31%，而常山药业作为"低位小盘股"的典型标的，流通市值仅40余亿元，成为游资爆炒的完美猎物。

2023年9月11日，常山药业收获第一个20%涨停板，此后一发不可收拾。

在9月至10月的短短两个月内，股价累计上涨超过190%；2024年2月，电影《热辣滚烫》的热映再度点燃减肥药热情，当月股价又涨超40%；2024年4月，艾本那肽糖尿病适应症上市申请获国家药监局（NMPA）受理，股价再下一城。

到了2025年，这场狂欢进入高潮。5月至6月间，两个月内股价飙升近200%，6月9日创下52.09元的历史新高；随后势头不减，直至2025年11月触及71.71元的巅峰，市值高达659亿元。

在这场资本盛宴中，实控人高树华的身家暴增至142亿元，"牛散"杨明焕以4.88亿元入局，浮盈超过17亿元。 常山药业，这个昔日肝素行业的"老兵"，在GLP-1的光环下摇身一变，成为A股最炙手可热的"创新药第一牛股"。

它就像常山赵子龙，单枪匹马杀入千亿减肥药的战场，在长坂坡上杀了个七进七出，留下一段令市场瞠目的传奇。

02白马银枪背后的真相：业绩与股价的惨烈背离

然而，赵子龙的神话终究只是演义。当市场情绪稍稍退潮，常山药业的基本面便如退潮后的礁石，狰狞地显露出来。

一个令人震惊的事实是：在股价暴涨达15倍的同一时期，公司的业绩却陷入了深渊。

2023年，常山药业归母净利润亏损12.40亿元，同比下降7181.47%；2024年，继续亏损2.49亿元；到了2025年，业绩预告仍显示净利润为负值（-3.58亿元）。三年合计亏损超过18亿元，这与其数百亿的市值形成了荒诞的对比。

业绩崩塌的根源在于公司赖以生存的肝素业务遭遇了灭顶之灾。

作为国内少数拥有完整肝素产业链的企业，常山药业高度依赖肝素原料药和制剂。然而，2021年后，国内低分子肝素制剂的市场格局因集采政策发生剧变，公司主力品种低分子量肝素钙注射液未能进入全国带量采购，销量持续断崖式下滑。

与此同时，肝素原料药价格在低位波动，市场竞争激烈，2025年肝素原料药销售收入同比下降13.91%，其中国外销售收入更是暴跌34.96%。 公司的销售毛利率从2021年前的60%以上，骤降至2025年的仅15%。

这意味着，常山药业的传统主业正在失血，而支撑其数百亿市值的"新希望"艾本那肽，却远水难解近渴。

更微妙的是，艾本那肽并非由常山药业全资拥有，其研发主体是控股子公司常山凯捷健，常山药业仅持股51%。也就是说，即便艾本那肽未来实现盈利，上市公司股东也只能分享其中一半的净利润。

这一关键事实，在股价狂飙中被大多数投资者选择性忽略了。

03英雄迟暮：从71.71元到25元的坠落之路

盛极而衰，是资本市场永恒的剧本。常山药业的股价，在触及71.71元的巅峰后，开始了漫长而惨烈的下跌。

截至2026年6月，其股价已回落至25元左右，较高点跌幅超过65%，市值蒸发逾400亿元。 这出"英雄暮年"的悲剧，背后有多重因素交织。

第一，艾本那肽的"上市难产"彻底击碎了市场预期。

2024年4月，艾本那肽糖尿病适应症上市申请获NMPA受理时，市场曾乐观预计2025年一季度即可获批。然而，时间一天天过去，审批却陷入了"发补审评"阶段，即药监部门要求企业补充提交资料，这意味着审评进程被实质性推迟。 截至2025年12月，艾本那肽仍未获批上市，公司只能一再表示"正在积极推进上市许可审批工作"。

更致命的是，被市场寄予厚望的减重适应症，其临床试验申请虽然在2025年4月获受理，但截至2026年5月25日国家药审中心才首次公示艾本那肽减重适应症的I期临床试验信息，目前处于尚无招募患者状态。

在GLP-1减肥药赛道，诺和诺德和礼来两大巨头已经建立起数百亿美元的销售壁垒，信达生物玛仕度肽作为全球首款GCG/GLP-1双受体激动减重药物也已于2025年6月上市，而常山药业才刚刚启动减重适应症的1期临床，所谓的"国产替代"故事显得愈发苍白。

第二，GLP-1赛道的竞争格局远比想象中残酷。

常山药业在公告中多次"降温"，坦承艾本那肽"并非行业首创"，只是每周注射一次的GLP-1RA降糖药，而市场上同类药物早已群雄并起。

即便未来获批，面对司美格鲁肽、替尔泊肽等明星产品的强势挤压，以及国内信达生物、华东医药、仁会生物等对手的围追堵截，艾本那肽的盈利前景充满不确定性。

公司自己也承认："即使未来产品上市，也面临较高的市场竞争风险，盈利情况存在较大不确定性。"

第三，实控人和大股东的减持，成为压垮信心的最后一根稻草。

在股价暴涨期间，实控人高树华通过减持套现超过21亿元。"牛散"杨明焕也在浮盈丰厚后减持套现超2亿元。 当公司内部人都在高位离场，外部投资者的信心自然土崩瓦解。2025年12月后，随着艾本那肽上市预期一再落空，机构资金开始撤离，股价进入了自由落体模式。

第四，妖股属性的反噬。

常山药业在2025年5月至6月的两个月内暴涨近200%，这种脱离基本面的疯狂拉升，本身就积累了巨大的回调压力。作为典型的"概念驱动型"妖股，其股价对消息面的敏感度极高。利好时一飞冲天，利空时一泻千里。当艾本那肽的审批进度持续低于预期，前期涌入的游资和散户资金争相出逃，形成了踩踏效应。2026年以来，公司股价整体下跌57.28%，妖股的光环彻底褪去，露出了基本面亏损的血淋淋现实。

04暮年英雄的启示：当概念退潮，谁在裸泳？

常山药业的故事，是A股创新药概念炒作的典型案例，也是GLP-1赛道狂热的缩影。

它的暴涨，源于全球减肥药市场的万亿想象空间，源于国内投资者对"国产替代"的迫切渴望，更源于低位小盘股在流动性宽松环境下的投机属性。

它的暴跌，则是因为故事终究需要业绩兑现，概念终究需要产品落地，而艾本那肽的审批迟滞、减重适应症的临床空白、肝素主业的持续失血，让这场梦醒得格外残酷。

从4.5元到71.71元再到25元，常山药业画出了一道惊心动魄的抛物线。这道弧线里，有赵子龙长坂坡的英勇，也有英雄迟暮的悲凉。

当GLP-1的风口逐渐从狂热回归理性，当资本市场开始追问"除了概念还有什么"，常山药业的投资者们终于发现：白马银枪的背后，是一匹瘦马、一杆钝枪，以及一个尚未走出临床试验的遥远梦想。

这是一个关于创新药投资本质的深刻教训：在概念与业绩之间，在故事与产品之间，在希望与绝望之间，永远隔着一条名为"时间"的鸿沟。而这条鸿沟，有时比长坂坡的七进七出，更难跨越。