六次IPO的药商：低毛利率创新药如何赚慢钱之道

六次勇闯IPO，2026年，何涛想要再次叩开港交所的大门。

从2021年起，何涛创立的圆心科技，连续六次在港交所递表，五次失效，还有一次已通过聆讯却迟迟未能挂牌。

何涛的生意主要是卖药，也提供各类相关服务。与医药电商不同，他选择在三甲医院边上开药房，卖处方药尤其是创新药。

2025年，圆心的年营收接近104亿元，是国内最大的创新药商业化全链路服务商。

售卖动辄上万元的创新药，圆心的实际毛利率不到10%，和街边药房、医药电商20%-30%的毛利率相比，何涛每进账100元，毛利不到10块钱。

“圆心的模式更重、更慢。赚的是慢钱，但跑通后，壁垒高、黏性大，就能赚长钱。”有行业人士向《21CBR》记者解释。

“深挖洞、高筑墙、广积粮、缓称王，圆心创立10余年，一直在做基建工作。”圆心科技管理层接受《21CBR》记者专访时提到，创新药本身的毛利率不高。

2025年一系列业务结构调整后，圆心大幅减亏超六成，已接近盈亏线。

打磨模型

何涛是80后，从事医药电商多年。2015年他创立圆心，选择面向偏严肃和重疾的C端用户，做线下生意。

目前，公司有三个业务板块：

第一个是商业化交付，主要是院边药房、线上线下一体化的医疗服务和流通业务。

第二个是商业加速，包含保险业务，通过开发惠民保、特药险等产品，减轻患者的经济负担，并推广创新药。

第三个是医疗科技，帮助医院做数字化的建设和运营。

前两个是重点业务，卖药为公司贡献了近八成营收。

圆心药房售卖的，七成是创新药。这类药品售价贵，存储运输要求高，临床使用也需要专业指导，商业化前期未进入医保，大部分依靠自费或商保。

受医药分离政策的驱动，院外交付成为创新药商业化的重要路径，患者可以在院内获得处方，在院外药房购药。

公司方面告诉《21CBR》记者，该业务的关键，一是药品供应，创新药对定点药房要求更高。

二是患者管理。何涛团队在院外搭建了一套患者管理体系，重疾患者在用药过程中若有疑问，需要进行不良反应监测、调整剂量、复诊服务等问题，圆心的执业药师可以答疑解惑。

三是保险支付。患者拿着处方去圆心药房，药师会询问保险购买情况并指导如何理赔，即使患者需要异地取药，公司的内部体系也可以完成后端理赔，非常便捷。

圆心药房能提供过去10年近八成获批的创新药，一年的创新药交付单量约120万单。

聚焦调整

过去两年，圆心处于转型过渡期。

2024年2月，圆心科技曾通过港交所聆讯，由于当时资本市场处于低位，股东们从长远角度考虑，决定暂缓IPO进程。

何涛团队重新审视业务，聚焦更高质量的板块，在规模和质量之间，寻找平衡点。

其中一个重要调整，是关闭了众多非重点经营的药房。2025年，其药房数量为201家，相比2023年的335家，减少了近四成。

缩减门店后，效果立竿见影，现在201家药店实现了81亿元收入，零售药房业务增长20%以上，减亏近6亿元。

目前，圆心合作的医药公司约500家，在全球排名前20的医药公司，覆盖了19家。

“院边药房的模式，仍需要一定的覆盖密度。以现在的能力，我们可以充分且合理地预测一家药房的回本周期。”公司方面称。

以创新药为主的药房，和普通社区药房相比，运营成本不一样，对药师团队、后端团队的专业性要求更高，医院周边的租金也更高。

好在，创新药的销售，后端收入增长快。一家圆心药房，平均年收入约4000万元，普通药房通常在100万-500万元。

“以后采购量进一步提升，在药品采购部分，可能会有降本的谈判空间。假设让利1个点，100亿元的营收规模，就对应1个亿的利润了。”公司方面预计。

中国有超过1800家三甲医院，圆心现在覆盖了300多家，空间还很大。何涛团队计划在流量集中的城市或区域，重点做深做透。

重新出发

圆心已在减亏的路上，当务之急是覆盖中后台的成本。

2023年，何涛团队推出了患者管理大模型V1.0“源泉”，大大提高了药师对患者管理的效率和对接的数量，一些患者的通用问题，可以在AI辅助下高效解决。

目前，该系统管理着150万名患者，留存率达67%。

在保险业务端，圆心推出了惠智AI模型，主要应用于核保理赔环节，使理赔更顺畅高效。

过往5年间，圆心参与了180多个城市“惠民保”产品的设计和开发，三年药物理赔申请金额超过36亿元，是全国惠民保市场覆盖率最高的平台。

惠民保也和药房侧有很好的协同。管理的保单越多，带来的药房端销售和理赔量就越多，积累的患者更多，数据更丰富，未来反哺商业健康险的维度就更多。

2025年，圆心的保险业务收入为3.3亿元，占比不高，毛利率在60%以上，已实现盈利。

“随着我们商业健康险业务的覆盖率持续提升，后期会衍生更多商机。”公司方面表示。

当下，何涛团队的首要任务，是改善经营性现金流，这是毛利、溢价、支付、管理等能力得到改善的最终体现。

2025年该指标为1.38亿元，相比2024年的4300万，已大幅改善。

其次是改善净利润，背后是毛利率的提升和费用率的控制。前者代表业务价值，后者代表运营效率。

何涛希望，圆心带着“患有良医、病有好药、支付无忧、健康百年”的使命，持续创造价值。