美联储或进入“低沟通时代”：沃什拟削减前瞻指引，市场定价逻辑面临重构

前美联储主席本·伯南克曾有一句名言：货币政策是“98% 靠吹风，只有 2% 靠行动”。而新任主席凯文·沃什则想要打破这一行事变局。

智通财经APP注意到，这位新任美联储掌门人将于本周主持他的第一次利率会议，他此前已承诺将对美联储的沟通机制进行重大改革。尽管他没有透露太多细节，但他释放出的暗示都指向了同一个方向：少说话。

在国会任职确认听证会上，他曾直言，美联储总是试图过度提供政策路线图，且政策制定者们“发声过于频繁”。

然而，长期的美联储观察人士指出，近几十年来，美联储及其他央行一直都在朝着更加公开透明的沟通方向发展，逆风而行必然伴随着风险。

耶鲁大学教授、前联邦公开市场委员会(FOMC)秘书威廉·英格利希表示：“在收紧政策沟通时必须谨小慎微。”他认为，如果收缩得太剧烈，“将不利于货币政策的有效性，并可能导致更多出人意料的决议，从而引发金融市场的剧烈波动。”

支持央行频繁沟通的人士认为，透明度有助于市场和公众更好地预判未来并做好准备。反过来，这也有助于央行通过影响长期借贷成本，来更有效地管理经济。

但沃什却持有不同意见。他主张央行需要保持政策灵活性，避免让外界认为央行被某些承诺所束缚，因为这些承诺一旦遇到形势变化可能就不再适用。正如沃什去年在国际货币基金组织(IMF)演讲中所说的那样：政策制定者“可能会成为自己言论的囚徒”。

债券投资者们目前正密切关注沃什执掌的美联储将如何具体改变与市场的沟通方式，其中就包括每季度发布一次的《经济预测摘要》(SEP)是否会被精简。这份关键文件包含了对核心经济变量的预测，以及著名的、揭示政策制定者未来利率走向预期的“点阵图”。

分析师表示，未来还存在其他的改革可能。

阿波罗全球管理公司的托斯滕·斯洛克推测，FOMC 的政策声明可能会变得精炼得多。资产管理公司康宁的北美首席投资官辛迪·博利厄则认为，沃什可能倾向于减少政策决议后的新闻发布会次数，并彻底取消点阵图。

“这可能会导致利率波动更加剧烈，”博利厄表示。她解释称，降低透明度可能会导致“市场试图根据公布的每一项经济数据来抢跑，因为市场会认为这些数据必然在暗示美联储要采取某种行动”。不过她也补充道，市场最终会适应任何新的变化。

前瞻指引

《经济预测摘要》(SEP)的历史可以追溯到 2007 年，它包含了所有 19 名 FOMC 与会者对经济增长、失业率、通胀和利率的预测。尽管有些人质疑其价值(因为这些预测很快就会过时)，但它已成为引导市场预期的核心工具之一。就在去年，美联储听到的呼声还是希望在发布的内容中增加更多信息，而非削减。

由于 SEP 当年是在未经委员会正式投票表决的情况下引入的，因此，如今要在没有另一次正式投票的情况下取消或对其进行修改，在理论上是可行的。然而，这位新任主席或许更希望避免在这些问题上破坏内部共识，尤其是他未来在诸如利率具体设在何处等更根本性的问题上，依然极度需要这种共识。

FOMC决策日的发言内容

关于 SEP 的争论，实际上是关于“前瞻指引”这一更大政策工具辩论缩影。在 2008 年金融危机后不久，美联储官员便牢牢抓住了这一工具。简单来说，当时利率已经降至零且无路可退，为了刺激经济，剩下的核心手段之一就是向市场释放信号，暗示利率将在零水平维持相当长的一段时间。

部分经济学家认为，这种政策宣导只有在像 2008 年后那种极为特殊的经济环境下才能真正奏效，而沃什在 IMF 的演讲中对这一观点表达了认同。

抛开所有的理论不谈，沃什一上任就要面对美联储内部已经在上演的、关于究竟该给出何种指引的实质性争论。在上一份政策声明中，委员会保留了“下一步最可能是降息”的暗示性措辞，但几位成员当时便极力要求删除这一表述。

这一插曲也揭示了前瞻指引在引导市场预期方面的局限性。简单来说：投资者并不总是买美联储的账。

根据期货合约的定价，早在今年 3 月，尽管美联储官员当时仍在暗示下一步最可能是降息，市场上就已经出现了对加息的押注。而现在，随着政策制定者们开始公开辩论可能加息的几种情景，投资者也顺理成章地加码了对加息的下注。

布兰迪万全球投资管理公司的基金经理杰克·麦金太尔表示，虽然市场有时也会看错，但总体而言，减少前瞻指引“可能是一件好事”。

“覆水难收”的改革困局

美联储最直接的沟通方式就是公开讲话。而美联储自身的数据显示，官员们的发言频率在近年来确实有所上升。在 2024 年和 2025 年期间，美联储理事们共发表了约 225 场演讲，比二十年前同期增长了约 20%。

研究表明，过度或缺乏协调的沟通会削弱央行引导市场的能力。然而，除了建议政策制定者们少说话之外，目前尚不清楚沃什还能做出哪些实质性的改变。

不过，有一件事是沃什完全可以掌控的——那就是自本周三起就将由他亲自主持的盘后新闻发布会。这是美联储触达市场和投资者最直接的渠道。2011 年这一惯例刚开启时，一年仅举办 4 次；而如今已演变为一年 8 次，即在每次利率决议后都会雷打不动地举行。

这是美联储主席阐明决策考量并直接对话公众的舞台。但在之前的确认听证会上，沃什并未承诺在每次 FOMC 会议后都必然举行新闻发布会。

New Century Advisors分析师、前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆表示，沃什似乎青睐的这种沟通模式，“带有一种重回格林斯潘时代的复古感”——当时的前主席艾伦·格林斯潘极为擅长故意模棱两可的沟通策略。

格林斯潘曾有一句对议员说的名言：“如果你觉得我听起来过于清晰，那你一定是误解了我的意思。”

然而，即使是在格林斯潘执政后期，美联储也已经开启了向更加透明化迈进的改革步伐。尽管此后也发生过更开放的沟通引发市场灾难的案例——比如 2013 年伯南克暗示缩减购债规模引发美债惨烈抛售的“缩减恐慌”。

但这些教训在当时普遍被解读为美联储需要“更谨慎地沟通”，而非“放弃沟通”。如今，大多数美联储观察人士都认为，他们对央行如何应对经济状况有着更清晰的理解。

因此，无论沃什想要对现行体制进行多大程度的微调，经济学家和投资者都认为，这不可能一蹴而就，必须经历极其严肃的内部审议。

前美联储副主席唐·科恩指出：“一旦你对沟通方式做出了改变，往往就很难再走回头路。因此，全盘修改必须建立在广泛共识的基础之上。因为如果事实证明这是一场试错失败，想要再退回原点，将是极其困难的。”