美团，还没赢 | 深网

来源：深网腾讯新闻

图源：视觉中国

作者丨雅萱 编辑丨叶锦言

在逐步降温的外卖大战中，经历了连续两个季度百亿级亏损的美团，终于迎来了基本盘的“回血”拐点。

6月1日，美团发布2026年第一季度业绩。该季度，美团营收910亿元，同比增长5.6%，经营亏损由上季度的161亿元减少至65亿元。其中，核心本地商业的经营亏损从上季度的100亿元骤降至20亿元，新业务亏损也从46亿元收窄至21亿元。

尽管美团整体仍未完全走出亏损的状况，但受季度经营亏损环比大幅缩减96亿元，减亏幅度超出市场普遍预期的影响，财报第二天（6月2日）美团股价收盘大涨9.27%，报85.5港元，市值达到5279.3亿港元，单日市值涨了447亿元。

不过，从此后两天美团股价的走势来看，资本市场又用冷静表达了对未来的观望，显然并不满足于美团仅停留在“回血”阶段。

原因也简单也直白，与核心本地商业在"最好年份"一年能贡献小几百亿经营利润相比，亏损逐步收窄的美团，充其量只是从“ICU”搬进了“普通病房”，距离彻底“康复”仍有距离。

更何况，摆在美团面前的账单也非常清晰。新业务虽在减亏，但小象超市等零售业务扩展及Keeta出海等仍要花钱，二是美团要在LongCat、Agent工具链、履约智能化等AI方向继续重投。换言之，美团当务之急是加速修复盈利模型，真正回归到外卖大战前的“赚钱能力”。

对此，王兴在财报后的电话会上表示：行业非理性竞争较上季度有所缓和，预计未来竞争会更加理性，尤其是在监管引导下，相信外卖业务的长期UE（单位经济模型）将回到合理水平，叠加季节性利好，今年二季度UE较一季度将出现明显改善。

王兴的这番表态，或许给市场吃下了一颗定心丸，但美团的考验远不止于此。一季少亏96亿，美团的“熬”还在继续。外卖刚缓过一口气，即时零售又递上来一张新的账单。

王兴的这场战役，目前来看，远没到举杯庆祝的时候。

美团离恢复“元气”还有多久？

王兴关于“美团外卖业务UE将在今年二季度明显改善”的预测，有迹可循。

首先，外卖业务具备明显的规模效应。与一季度相比，二季度通常是外卖行业的传统旺季。随着订单密度的提升，配送网络中的固定成本（如骑手底薪、站点租金等）能被更有效地摊薄，从而直接拉升单均利润水平。

其次，美团的订单结构正在持续优化。有数据显示，在实付15元以上订单的市场份额中，美团占比超过三分之二；在实付30元以上订单的市场份额中，美团占比更是超过70%。这类高客单价订单通常拥有更高的毛利和更优的UE模型，其占比的提升将有力驱动整体盈利模型的修复。

不过，“外卖业务UE改善”仅是美团恢复“元气”的必要条件之一，美团今年二季度能否彻底扭亏，还要看其营销费用的变化。这一点，在美团今年Q1财报中已经得到验证。

美团核心本地商业经营亏损之所以能从上一季度（2025年Q4）的-100.5亿元 收窄到今年一季度的-20.3亿元，主要原因是营销费用的骤减。

财报显示，2026年Q1，美团营销费用为229.7亿元，环比上一季度（2025年Q4）的 317.3亿元，砍掉了 87.6亿元。

对此，王兴在业绩会上给出的解释是，“外卖行业整体的补贴逐渐趋于理性，竞争正在重新聚焦运营效率和用户体验，这种转变凸显了美团的优势。”

翻译成大白话，即友商也降低了补贴力度。如果排除补贴因素，单纯拼配送系统、商家供给丰富度、用户心智、平台运营能力，美团都有优势。

值得注意的是，美团和阿里在营销费用的调整节奏与收缩力度上几乎同步。财报显示，阿里巴巴的营销费用也从2025年Q4的719亿元降至2026年Q1的534亿元，环比砍掉了185亿元。

对于和友商的竞争，美团核心本地商业CEO王莆中曾明确表态，“别人到你的地盘来以非理性的方式冲击你，你被迫反击。参战是为了生存。如果在主营业务上我们不参与的话，连转 AI 的机会也没有了。”

言下之意，美团的投入力度并非一成不变，会“伺敌而动”。若友商保持理性，美团就会维持当前的低投入策略以修复利润；但友商再次发起非理性的补贴攻势，为了守住基本盘和未来的AI战略机会，美团大概率仍会被迫跟进，重回“烧钱”换市场的防御模式。

对于淘宝闪购是否会继续加大补贴，有接近美团和阿里的行业人士透露，“外卖大战已经趋于理性，但基于外卖这一流量入口的即时零售大战才刚刚开始。”

据《晚点LatePost》援引阿里内部人士的观点，阿里此前发力外卖业务，不是要成为一家外卖公司，而是要获取并守住外卖市场 40% - 50% 的份额，再发展餐饮、生鲜、商超、医药等其他品类。

即时零售的 “辛苦钱”也不好赚

事实上，从今年年初起，美团与阿里围绕即时零售的角力就已明显升温。

与轻资产、重流量的外卖平台模式不同，即时零售（尤其是生鲜电商等垂直品类）本质上是一场重资产、重运营的供应链战争。它不仅考验平台的即时配送调度能力，更需要前置仓等仓储基础设施的深度布局与精细化的供应链管理，以保障海量商品在极短时间内的确定性送达。

为了在短期内迅速补齐前置仓与配送运力，美团于今年2月初宣布全资收购叮咚买菜全部已发行股份与中国业务。

“美团对这笔交易的定位很明确，用资金换时间。与其在‘选址——建仓——爬坡’上耗个三五年，不如直接把叮咚的华东仓网和用户池接进来，也可为小象超市全国化布局争取时间。”有行业人士分析称。

收购叮咚买菜中国业务后，或将给美团的即时零售业务补充上千个前置仓。

就在美团加速整合叮咚买菜的当口，阿里也在紧锣密鼓地拓展前置仓。有消息称，阿里正在参与洽谈对朴朴超市的收购，而后者所在的华南市场也是盒马今年要扩张的重点。

至此，即时零售的肉搏战呈现出极为明确的割据对仗：美团吞下叮咚，试图以华东为据点逆袭全国；阿里围猎朴朴，意在死守南方基本盘。双方各自手握上千个前置仓，在这条动辄需要垫资进货、租仓雇人、承担过期损耗的“最重赛道”里，迎头撞击。

除补充仓储等即时零售基建外，美团对即时零售业务的重视已经反映到了财报中。在2026年Q1财报中，美团首次将“商品销售收入”单独列示。

以往，美团将财报中的收入划分为为配送服务、佣金、在线营销服务、其他服务及销售（包括利息收入）等四大类目。自2026年Q1起，美团财报将收入重新划分为配送服务、商家服务、商品销售、其他（包括利息收入）四项。

美团将原本藏匿在“其他服务及销售”中的商品销售单独披露，也从侧面透露，即时零售业务对美团业务增长的重要性。

美团财报解释称，商品销售收入指货品销售，主要来自公司的食杂零售业务（主要包括“小象超市”及“快驴”）及其他自营品类如药品（比如美团自营大药房）和酒类（比如歪马送酒），其收入及存货成本按总额法入账，并于交付时（即商品控制权转移予客户时）确认。

财报显示，2026年第一季度，美团被划归在核心本地商业和新业务中的商品销售收入分别为29.83亿元和179.89亿元。鉴于小象超市、快驴等自营零售业务的收入均被归入新业务板块，由此可以判断，以小象超市为代表的自营商品销售已成为新业务营收的大头。

不过，从毛利率和经营利润看，重资产、重运营的自营零售业务也是个“辛苦活”。 2026年Q1，美团新业务的整体毛利率为19.51%，远低于核心本地商业的32.42%。

“小象超市等自营零售业务，本质上赚取的是传统的‘进销差价’，其毛利空间天然低于联网广告和平台佣金等互联网业务。换句话说，美团得先垫钱进货、租仓库、雇人打包、还要承担卖不掉过期的风险。”有行业人士称。

在经营利润方面，2026年Q1，美团新业务经营亏损21.16亿元。

值得注意的是，美团新业务持续亏损背后，除了小象超市这类自营零售本身"薄利多销、重资产重运营"的底色外，另一个原因是美团的海外业务Keeta前期主要处于扩张的状态。

从2023年5月Keeta正式进入中国香港算起，两年多时间里，Keeta先后进入沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、巴西等地区市场。

每落地一个新市场，就意味着一轮冷启动补贴、本地骑手网络建设与合规成本的重投入。美团也曾多次财报中强调，新业务的销售成本增加“受到海外业务扩张的推动”。

面对仍在亏损的基本盘，王兴在今年美团Q1业绩会上称，“今年Keeta将优先推进已布局市场的运营优化，而非盲目开拓新市场。 ”

Keeta等出海业务正从扩张转向“算细账”，但美团的挑战远不止这一个。

美团的账本上，外卖UE的修复是明牌，但即时零售的盈利模型仍是问号；营销费用的收缩是主动为之，但友商的下一次补贴会否卷土重来，谁也无法预料。减亏96亿之后，王兴和美团的考验才真正开始——毕竟，省出来的利润，永远没有赚出来的扎实。