美伊“协议达成” 资产避险逻辑切换

经过数月的打谈拉锯和多方斡旋，美国与伊朗宣布达成停战谅解备忘录。与此同时，霍尔木兹海峡预期将恢复通行，全球股市再次进入狂欢模式，国际社会认为此举有助于缓和地区局势、稳定全球经济。但也有分析指出，美伊停火协议的落地，并非地缘风险的完全出清，反而成为观察全球资产定价新逻辑的关键切口。

霍尔木兹海峡将重开

据新华社报道，美国东部时间14日，美国总统特朗普在社交媒体上发文说，美伊协议“现在完成”。伊朗最高国家安全委员会秘书处当地时间15日凌晨发表声明，正式宣布伊美已最终敲定关于“结束战争谈判”的谅解备忘录文本，并计划于19日正式签署。

美伊官方暂未公布谅解备忘录的具体内容。综合各方释放的消息，其内容包括各方立即在黎巴嫩等各条战线停火，恢复霍尔木兹海峡通航以及解冻伊朗资金等。伊方表示，美伊后续将视情启动为期60天的谈判，涉及解除美国对伊全部制裁以及伊核问题等。

不过霍尔木兹海峡究竟何时开放，美国和伊朗的说法并不一致。按照特朗普发文时的说法，美伊19日签署谅解备忘录之时，霍尔木兹海峡将重新开放。而根据伊朗媒体披露的谅解备忘录14点内容，霍尔木兹海峡将在30天内按照伊朗的安排重新开放。

对于通过霍尔木兹海峡要不要缴费，特朗普强调“无需缴纳通行费”，而伊朗外交部发言人巴加埃先前表示，伊朗将对相关船只收取“航行服务费”。此前伊朗外长阿拉格齐12日也称，未来海峡管理机制将进行调整，不会简单回到战前模式，航运服务将进行收费。

即便是按特朗普的说法，霍尔木兹海峡短时期依然难以完全畅通，因为航运和保险企业仍然需要时间观察局势，预计油气运输要满足全球需求仍需数月。

对于协议的达成，英国首相斯塔默表示，现在必须将注意力转向全面落实这份谅解备忘录，英国随时准备支持即将开始的美伊技术性谈判。法国总统马克龙表示，法国和英国牵头组建的霍尔木兹海峡多国护航行动可随时启动。

“战争避险”到“通胀避险”

受停战消息影响，金价直线拉升，截至发稿仍在4300美元上方徘徊，涨幅约2.5%。风险资产同步迎来普涨狂欢。亚太市场方面，日韩股市大幅收涨，日经225指数涨4.99%，铠侠涨近12%，软银集团涨超10%；韩国综合指数涨超5%，SK海力士涨超6%。

传统框架下，地缘缓和意味着避险资产失血。但本次黄金的表现，彻底颠覆了这一“规律”。风险资产与黄金之间的传统“跷跷板”关系在此次行情中被打破。地缘风险缓和，黄金为何不跌反涨？机构普遍认为，市场正从“战争避险”叙事切换至“通胀避险”框架。

永赢基金基金经理刘庭宇分析称，市场对美联储加息的担忧，是建立在通胀超预期持续的假设之上。此前美伊冲突推高能源价格，直接导致5月美国CPI同比攀升至4.2%，创2023年5月以来最高水平，能源价格是通胀上行的绝对主力。霍尔木兹海峡重新开放，意味着通胀预期走弱，美联储政策转向的空间有望重新打开，美债实际利率上行的压力亦将随之缓解。

目前，协议落定后油价回落直接缓解了通胀预期，通胀预期走弱则意味着美联储政策转向的空间有望重新打开，美债实际利率上行的压力随之缓解。黄金不再是对中东冲突升级的押注工具，而是重新回到“通胀与美元信用对冲工具”的角色定位。

国金证券策略分析师牟一凌表示，霍尔木兹海峡的重开，边际上更有利于传统世界的复苏预期，当前积极防御加结构切换仍然是重点，继续推荐具有战略资源价值、实物消耗型红利的原油、煤炭、电力等；此外，由AI驱动的科技领域景气得以维持，科技领域投资的增长也会带动能源相关实物资产需求的增长。

前景尚存变数

分析人士认为，这份谅解备忘录是双方基于安全诉求、经济利益和内政考量形成的权宜之计，其执行前景和局势走向还存在诸多变数。

首先是60天谈判期的不确定性，为中东局势留下反复空间。据新华社披露，本次协议达成后，待伊朗核实美方履行相关承诺，双方将启动为期60天的正式谈判，就更广泛的核心议题达成长期共识。

以色列国家安全研究所高级研究员丹尼·齐特里诺维茨认为，美伊在伊朗核项目等核心议题上的分歧巨大，想在未来60天内达成最终协议“极其艰难”。只要核心分歧没有得到妥善解决，就难以实现真正的和平与稳定。

其次是美联储货币政策周期的新变数，正在重塑全球流动性预期。北京时间6月18日凌晨，新任美联储主席凯文·沃什将召开上任以来的首次FOMC会议新闻发布会。市场普遍预期本次将维持联邦基金利率在3.5%—3.75%不变，真正的看点在于沃什将释放怎样的政策信号，以及点阵图所透露的联储官员利率指引。

亚洲最大黄金ETF管理人华安基金表示，整体来看，黄金当前面临的是“加息预期阶段性降温”与“美债利率回落带来的机会成本下降”共振驱动的反弹窗口。短期能否延续反弹，高度取决于本周FOMC会议的措辞信号以及油价能否在低位企稳；中长期看，支撑黄金的结构性因素——全球央行购金、储备结构再平衡和美国财政压力——并未因短期波动而改变。

华泰证券分析师认为，当前停火更偏向“阶段性成果”，而非中东局势的终局。双方在多个核心议题上仍存在大量分歧，协议执行的连贯性存疑。但从资产配置角度看，短期逆风过后，即海峡进入有序开启阶段、美债利率“价格发现”大体完成后，仍然建议配置黄金及战略性资源品。

北京商报记者 赵天舒