谢逸枫：完成债务重组，融创中国又陷入债务违约，孙宏斌新的烦恼

文/谢逸枫

融创中国已完成境内外债务重组。约95.5亿美元的境外债务重组方案在2025年11 月获得香港高等法院批准并生效，通过发行强制可转换债券等方式，将债权转为股权，实现了上市公司层面境外债务的实质性化解 。

融创中国在2025年12月23日的公告中表示，融创中国约96亿美元的现有债务已获得全面解除及免除，作为代价，公司已根据计划条款在该日期向计划债权人发行强制可转换债券1及强制可转换债券2。

同时在2025年12月16日，未偿还本金的8.58亿港元集友贷款已获重组，其中3.003亿港元展期十年，剩余部分通过公司配发及发行新股份的方式实现无条件清偿。意味着2025年4月的境外债务重组方案（约700亿人民币）重组成功。

重组方案既给了债权人灵活性，又维护了股权结构稳定。融创推出全额债转股选项，向债权人分派两种新的强制可转换债。一类转股价6.8港元/股，在重组生效日起6个月内转股。一类转股价3.85港元/股，可在重组后18至30个月内转股。

境内公开市场债务重组涉及规模约154亿元，提供了现金要约、股票兑付及留债展期多种选项，至2029年底前无兑付压力 。截至2025年12月31日，融创中国已注销金额约106亿元的境内债券，剩余金额约48亿元债券已展期至2034年6月。

融创地产2025年归属母公司净利润连续亏损，2025年度亏损340.45亿元，2024年度亏损166.94亿元。2025年末总资产7587.00亿元，总负债7778.46亿元，净资产负191.46亿元。融创地产有18只存续债券，规模105.57亿美元，已全部展期。

融创中国最新收盘价为0.830港元，总市值约141.6亿港元，这是一家在港股上市的大型房地产企业，目前正处于债务重组完成后的经营恢复期。从2025年6月那句“最困难的时候已经过去了”的表态，到今年5月股东会上直指“产品是第一位”。

对于当前房地产市场走势，融创中国董事长孙宏斌持审慎乐观态度。其表示，当前楼市低迷的核心症结在于市场购房信心缺失，但已经明显能看到一线城市房地产市场出现修复迹象。同时预判房地产行业商业模式将迎来结构性变革。

传统开发模式逐步迭代，未来开发物业将转向基金化运营模式，持有型优质物业将依托基础设施REITs实现资产证券化盘活，融创也将持续跟踪REITs市场政策与行业动态，布局长效转型路径。

针对是否会考虑出售文旅资产以回笼资金，孙宏斌明确表示没有相关打算。管理层认为，短期抛售长期存量优质资产，仅能阶段性对冲局部项目债务压力，无法实质性改善企业现金流结构，更难以破解企业长期发展的核心难题。

得益于重组完成，融创中国债务规模大幅下降‌，财务亏损有所改善，债务压力仍大。第一是截至2025年底，融创中国应付借贷本金因重组下降约635.7 亿元，有息负债较2021年底整体减少1334.5亿元，每年可节约数十亿元利息支出 。

第二是财务亏损明显收窄‌。2025 年公司录得债务重组收益约329.7亿元，拥有人应占亏损123.3亿元，较2024年大幅收窄约52%，核心财务指标显著改善 。第三是自2022年至今，四年累计交付72.2万套房屋，基本完成保交付重任。

融创中国2025年连同其合营公司及联营公司的合同销售金额约368.4亿元，同比减少21.8%。收入约451.2亿元，同比减少39%。毛亏约6.4亿元，2024年的毛利约28.9亿元；公司拥有人应占亏损约123.3亿元，亏损同比257亿元收窄约52%。

主要是因为本年度录得境外债务重组收益所致。集团的现金总额由2024年底的约人民币197.5亿元减少至2025年底的约人民币120.1亿元，其中非受限制现金由2024年底的约人民币77.3亿元减少至2025年底的约人民币56.8亿元。

融创中国称，亏损大幅减少主要是因为本年度录得境外债务重组收益所致。剔除债务重组收益影响后，本年度录得亏损主要是因为受市场影响，结转收入大幅下降且毛利率承压，及进一步计提资产减值拨备及或有负债拨备所致。

回溯近几年财报数据，融创中国早已陷入连续亏损的泥潭。2021年至2024年，融创中国股东应占亏损分别为382.65亿元、276.69亿元、79.69亿元、256.95亿元。2025年预计亏损较上年近乎减半，达到123.3亿元，亏损降幅收窄52%。

公司及其附属公司主要从事物业开发及投资、文旅城建设及运营、物业管理服务以及其他业务。截至2025年12月31日止年度，集团大多数收入来自销售住宅及商业物业业务，其他收入来自文旅城建设及运营、物业管理及其他业务。

截至2025年底的年度，集团确认的其他开支及亏损约为人民币271.2亿元，主要包括出售附属公司、合营公司及联营公司亏损约人民币89.2亿元，长期资产计提减值拨备约人民币75.1亿元，计提诉讼及其他或有负债拨备约人民币39.8亿元。

投资物业公允价值亏损净额约人民币38.7亿元，出售各类资产的亏损约人民币11.4亿元，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产公允价值亏损净额约人民币6.6亿元及项目拆除损失约人民币5.1亿元。

直至本综合财务报表获批准日，若干交易方已对集团提起诉讼，以解决未偿还借贷、未付工程款及日常运营应付款项以及项目延期交付等事项。其中单笔金额超过人民币5000万元的诉讼约511宗，起诉金额合计约1751.8亿元。

但是，完成境内外债务重组后，融创中国又陷入债务违约，孙宏斌新的烦恼来了。短期内的债务、经营压力不减。2026年3月6日，融创中国的全资附属公司融创房地产集团披露公司未能清偿到期债务及新增失信行为情况。

内容显示，融创房地产及其子公司新增4笔到期未偿付借款，涉及银行贷款及其他有息债务，总债务金额约6.14亿元，总违约金额约2.46亿元。违约的原因均为未按时偿还本金或部分本金，获知违约时间集中在2026年2月至3月。

2026年4月1日，融创房地产集团发布关于涉及重大诉讼公告，披露两起与中融国际信托有限公司的合同纠纷案件进展。二审判决驳回上诉，维持原判，被告需偿还本金5.82亿元及利息8040.83万元，并支付逾期付款违约金及律师费20万元。

另在第二起诉讼中，融创房地产、深圳融创房地产集团有限公司等被告需偿还借款本金及利息合计17.65亿元。此外，被告还需支付截止至2023年8月21日的逾期付款违约金3.01亿元，以及律师代理费30万元。

2026年6月2日，融创房地产集团有限公司发布公告,披露公司及子公司涉及两起重大信托诉讼的进展情况。其中,中融国际信托相关诉讼中,公司近日收到哈尔滨市道里区人民法院执行通知书,需按此前判决履行义务,执行标的约10.04亿元。

2026年6月4日，融创房地产集团有限公司等新增两则恢复执行信息，执行标的合计39.5亿余元。该公司成立于2003年1月，法定代表人为汪孟德，注册资本150.15亿元人民币。经营范围涵盖房地产开发、商品房销售、物业管理等。

2026年6月5日，融创房地产集团及其子公司新增一笔到期未偿付借款。该笔债务的债务人为辽宁东戴河新区中岳房地产开发有限公司，债务金额4500万元，债务期限3.72年。公司于2026年5月30日获知违约，违约金额450万元。

原因为未按时偿还部分本金。同时披露，融创房地产集团及重要子公司融创华北发展集团近期新增5项失信行为。所有案件中，被执行人均全部未履行生效法律文书确定的义务。上述事项将对公司生产经营及偿债能力产生一定不利影响。

2026年6月8日，融创房地产公告称，公司及子公司涉民生银行股份有限公司深圳分行金融借款合同纠纷，收到法院《执行裁定书》（2026）粤03执保337号，查封、冻结、扣押财产以约人民币17.341亿元及迟延履行期间的债务利息等为限。

2026年6月12日，融创房地产集团发布公告，披露公司及其子公司新增到期未偿付借款情况，涉及4笔债务，新增失信行为。公告显示，新增4笔逾期债务，违约金额合计约2.6亿元。其中海盐融创乐园有限公司违约金额最大，为1.30亿元。

2026年6月15日，阿里资产司法拍卖平台显示，重庆市江北区江北城组团A分区A13-1/05号宗地（29126.70㎡）及地上在建工程和案涉工程中涉及土石方开挖、基坑支护等工程将于7月9日上午十时开拍，竞价周期为一天。

项目起拍价约20.01亿元，约为评估价25.02亿元的80%。根据竞买公告，标的物所有人为重庆融创华城房地产开发有限公司。该宗地拟建项目名称为江北嘴国际金融中心（暂定名），规划建设T1、T2、T3、T4及裙房五幢建筑物。

然而项目自2022年7月停工，如今更是现身法拍平台，仍在等待破局力量。现如今，“城市名片”愿景也只剩下一纸规划与半截工程。此次上架法拍平台，不失为项目“复活”的一个契机。但整体而言，盘活之路仍面临诸多挑战。

项目建设用地涵盖商务金融、城镇住宅两种性质，其中住宅部分使用权终止日期为2083年10月25日止，商务金融用地则仅剩至2053年10月25日。项目法拍交易后，实际可运营的商务金融业态年限已不足30年。

这对项目的长期规划及经营稳定性构成直接制约。买受人取得该项目后，若对本项目已取得施工许可证之外的其余工程进行开工建设，需按规定缴纳对应工程的城市基础设施配套费和防空地下室易地建设费。

截止2025年9月1日，欠缴城镇土地使用税1747602元，从滞纳税款之日起，按日加收滞纳税款万分之五的滞纳金。在成交价款之外，竞得人还需额外承担不低于174.76万元的历史欠税及持续累积的滞纳金，实际获取成本将高于20.03亿元。

近期，融创房地产通过达成展期安排解决的已逾期债务本金合计约为32.54亿元。融创中国表示，面对复杂经营环境，集团积极落实主体责任，基本完成保交付工作，并于2025年内完成了全面境外债务重组及境内公开债券重组。

尽管如此，集团仍面临较大的运营压力，主要体现在：销售规模与价格仍存下行压力；部分项目缺乏建设资金；融资渠道尚未完全修復，再融资能力受限；与债权人、业务伙伴、客户等相关方之间仍存有潜在或持续的债务问题及诉讼纠纷。

此外，受债务违约及诉讼等因素影响，部分地产项目及文旅资产仍面临被处置或拍卖的风险，进一步加剧了集团的经营压力。如市场持续下行，对集团债务风险化解及长期业务恢復工作将继续产生不利影响。

融创2025年年内公司完成境外债务重组及境内公开债券重组，截至2025年12月31日，集团应付的借贷本金金额因境内外债务重组的完成而下降约635.7亿元，2025年度录得境内外债务重组收益约329.7亿元。

集团预计全面境外债务重组及集友重组的完成将使公司应占权益总额增加约441亿元。毫无疑问，从2025年整体经营业绩来看，融创中国处于风险出清、业绩筑底阶段，核心经营指标虽仍承压，但亏损规模大幅收窄。

融创中国的七大底牌，第一是境外债务彻底清零。2025年12月23日，融创约96亿美元境外债务获全面解除及免除。更早之前，154亿元境内债重组方案也已顺利通过，留债部分最长展期9.5年，5年内不再有兑付压力。

有息负债一口气压降714.1亿元至1882.6亿元，较2021年底的高点累计下降1334.5亿元。这意味着上市公司层面的债务基本清零。第二是债务清零后，2026年1月5日，香港高等法院正式驳回了此前针对融创的清盘呈请。

历经三年的化债长跑，融创成为行业首个完成境内外公开债务全流程重组的民营房企。第三是保交付基本完成。2022至2025年，融创累计交付超过72.2万套房屋，其中2025年完成约5.4万套。这四年回归到了“销售—交付”的正常经营节奏。

第四是1.08亿平方米土储，近七成是核心一二线。截至2025年末，融创总土地储备约1.08亿平方米，权益土储约7651.3万平方米，未售权益土储约6050万平方米。更重要的是，近七成土储位于核心一二线城市。

这些资产的拿地成本极低，融创在一二线城市的权益土储平均楼面价仅约4500至5000元/㎡。在2025年上海核心区楼面价普遍超过8000元/㎡的市场环境下，低成本土储意味着高安全垫，已经在“造血”。

第五是盘活而非抛售，从“重资产”转向“轻资产”模式市场对出险房企的想象往往止步于“变卖家产”。但孙宏斌在股东会上明确了一个关键信号，文旅和冰雪资产，不卖。融创真正的策略是盘活，而非甩卖。

2025年，融创盘活了12个核心城市的地产项目，预计可回笼约112亿元资金，已实际到账85.8亿元。融创正在推进的模式转型。孙宏斌在股东会上明确提出，行业将进入“开发物业的基金模式”和“持有型物业的REITs模式” 。

别人出钱，融创出能力，收取管理费和分成。。融创早已布局而今资本、而今管理等轻资产平台，构建了“资本+资产+操盘”的闭环，目前正聚焦约100个重点优质项目，实行“一项目一策”，引入AMC等机构资金逐项盘活。

第六是政策窗口期，踩准了节奏。大环境的转暖，正在为孙宏斌的这场翻盘提供舞台。第七是孙宏斌自己。自掏4.5亿美元无息借款注入公司，质押个人持有的融创股份比例超过90%，96亿美元境外债务全部转化为股权，全额债转股的先例。