无人零售在顺丰手里活了下来，18万台智能零售柜奔赴港股 | 巴伦IPO

来源：Barrons巴伦

丰e足食的上市，检验的不只是无人零售的商业模式，更是物流基因向零售领域迁移的可行性。

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

八年前，它只是顺丰内部的一个孵化项目，如今已成为中国最大的智能零售柜运营商，并叩响港交所的大门。

近日，丰e足食（运营主体：丰宜科技）正式递交招股书。脱胎于物流巨头，这家公司没有像其它互联网企业一样陷入烧钱大战，反而承袭了顺丰对成本和效率的偏执。截至2025年底，其直营柜网络覆盖72个城市、18.4万个点位，依靠平均每人管理504台柜子的极致人效，将单柜盈亏平衡线压低至月销售额300元，这一数字仅为行业平均水平的十分之一。

丰e足食的上市，检验的不只是无人零售的商业模式，更是物流基因向零售领域迁移的可行性。

规模与利润的“剪刀差”

从招股书中的经营数据看，丰e足食呈现出一个典型的“规模经济前夜”形态。

收入高增，但会计利润承压。2023年至2025年，公司营收从12.44亿元增长至20.09亿元，复合年增长率可观。然而，同期年内利润却由盈转亏，从盈利6848.9万元滑落至2025年亏损3722万元。不过，这并非经营恶化所致，而是“赎回负债账面价值变动”等非现金项目所致，该项费用三年累计高达2.13亿元。剔除该影响后，公司2025年经调整净利润为1.19亿元，证明其主营业务具备“自我造血”能力。

公司毛利率突出。2025年，公司毛利率达到55.8%，这对一家主要售卖饮料零食的零售企业而言可谓亮眼。这背后并非商品溢价，而是源于极低的点位运营成本和高效的供应链调度。

单柜产出“不起眼”，但网络效应“吓人”。2025年平均每个柜子年贡献收入约1.09万元（月均约908元），远低于传统高流量点位（如交通枢纽）的产出。但其优势在于，通过海量低销点位（最低盈亏平衡线仅为月销300元）的密集网络，用规模对抗波动，实现了总盘20亿的收入。

丰e足食已经跑通了低流量、轻场景下的单点模型，但盈利的持续性与扩张的天花板，仍需观察其能否在点位密度与运营成本之间找到长期平衡。

算法如何接管选品、调货与补货？

丰e足食最核心的资产不是智能柜本身，而是柜子摆放的位置及其背后的直营管理体系。与行业通行的加盟模式不同，公司坚持全直营，截至2025年底拥有近1800人的销售团队，一年拜访点位370万次，才换来13万台新柜的增量。这种看似笨重的“人海战术”，确保了公司对每个点位的绝对控制力和数据闭环，对于后来者而言，复制18万个直营点位的网络，不仅是资金问题，更是组织管理能力的巨大门槛。

在运营端，公司依靠自研的FLOW Pilot算法系统，将AI技术下沉到微决策层面。该系统每天处理近1.2亿次决策，人工干预率仅约0.016%，解决了轻场景零售中最棘手的选品与调货难题。在月销仅千元的低效点位上，单柜承载48.4个SKU，管理超过1480个长尾商品，算法能精准匹配点位需求并实现“顺路调拨”。2025年长尾商品交易占比已提升至20%，这使其区别于传统自动售货机“只卖爆款”的单一模式。同时，依托早期顺丰的物流基因，公司将补货效率压至极限，一个运营人员平均管理504个柜子，人均每日完成任务量提升22%，从而敢于进入月销仅300元的“超低产”点位，将同行看不上的边角料市场汇聚成规模网络。

然而，这套模式的脆弱性同样明显。由于核心场景集中在抗风险能力弱的中小企业，点位呈现“高流入、高流出”特征。2025年，公司新开13万个点，同时关闭了8.4万个点，其中61.3%是主动清退（月销低于300元）。这意味着公司必须像“蜂鸟”一样不停煽动翅膀，持续进行高强度的点位开发与汰换，运营压力巨大。

此外，公司收入结构极为单一，2025年商品销售占比仍高达98.8%，广告等第二曲线几乎缺失，本质上仍是一家传统零售商，一旦消费疲软或竞争加剧，利润将被迅速侵蚀。而算法再强，最终仍需一线人员执行，在高度依赖系统决策的直营体系下，如何保持员工的执行力与灵活性，避免机械化管理导致客情关系僵化，也是潜在的管理难题。

从“无人零售之殇”到“智能柜战国”

丰e足食所处的智能零售柜行业，正经历结构性洗牌。据弗若斯特沙利文数据，2025年行业GMV已达203亿元，预计2030年增至689亿元。传统机械售货机正被动态智能柜快速替代，但竞争格局远未定型。

可比标的是友宝在线。友宝2025年无人零售收入为18.37亿元（低于丰e足食的19.85亿元），且经调整净利润为亏损0.56亿元。与友宝依赖加盟、侧重交通枢纽等高流量点位不同，丰e足食选择了一条更艰难但壁垒更高的路径：用直营啃低流量、轻场景，靠算法抠利润。此外，元气森林、农夫山泉等品牌商也自建零售柜网络，虽不具备跨场景运营能力，但在特定品类上会形成“管道竞争”。行业真正的隐忧在于点位资源的天花板，随着渗透率提高，优质轻场景点位将逐步枯竭，新增点位的边际产出下降是必然规律。

综合来看，丰e足食是一家被市场误读的“科技零售公司”。它既不像早期无人零售故事那样充满性感的概念，也不像传统便利店那样模式清晰。它通过直营网络承接了顺丰的“物流基因”，又通过算法注入了AI的“决策大脑”，最终在“轻场景”这个没人愿意深耕的领域，硬生生跑出了一条路。

它的优势也很明显：巨大的直营网络规模、被验证的低效点位盈利能力、以及行业领先的算法调度系统，构成了后来者难以短期复制的护城河。不过，极度依赖持续的新点位开发来对冲旧点位流失，一旦宏观经济下行导致中小企业倒闭潮，其网络稳定性将面临严峻考验；此外，1.19亿元的经调整净利润对应20亿营收，利润率依然偏薄，容错空间有限。

丰e足食的IPO，既是融资，也是一场自我认证：无数月销千元的柜子，靠算法一点点抠效率，最后能变成实打实的回报。

本文为Barron's巴伦中文网原创文章。未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

重磅活动：

2026巴伦中国价值榜单评选（2026 Barron's China Value List）已全面启动，诚邀各类优质企业、商业领袖与专业资管机构共赴价值之约，携手向全球展现中国资产的硬核实力与长期发展潜力，凝聚中国价值的全球共识。