政府做天使投资人，广州“先投后股”破解成果转化“最初一公里”

南方财经记者谭砚文 陈梦璇报道

一家初创企业，从实验室技术到获得市场认可，最艰难的往往不是技术攻关，而是跨过成果转化“最初一公里”的融资难关。在广州，一批高校师生创业者正在经历这一跨越。

日前，在香港科技大学（广州），一批特殊的“天使投资”项目完成签约。11个由港科大（广州）师生创办的硬科技创业项目获得财政与投资机构联合支持，单个项目最高可拿到400万元。

这不是传统的政府补贴或奖励。广州市科技局联合创投机构，按1:1比例共同出资支持这些初创企业开展技术研发，等到项目达到预期目标或获得外部融资，前期投入的财政资金将按约定转为企业的股权。换句话说，广州正在学着用金融思维取代财政思维，从补贴方变成早期股东。

“先投后股”并非广州首创。自2021年上海宝山“以先投后股方式支持科技成果转化”入选国家发展改革委、科技部2021年度全面创新改革任务揭榜书以来，重庆、天津、成都等地已相继试水这一模式。广州的特别之处在于，它把项目遴选权完全交给了投资机构，用市场的眼光而非学术的标尺来判断项目的价值。

但广州的目标不止于“投资”，这场试点正在尝试搭建一个“政府引导+市场主导”的创业生态——让科技创业者在走出实验室的第一步，就能找到钱、找到人、找到路。

“先投后股”项目签约仪式。图源香港科技大学（广州）。

“先投后股”的运作机制在于，政府以科技项目形式向早期科技企业投入财政资金，待项目达到预期目标或获得外部融资后，将前期投入的资金按约定转为企业的股权。

具体而言，广州市科技局联合投资机构，按照财政资金与市场资本1:1比例共同出资，项目由投资机构负责遴选，过程管理由港科大（广州）协助完成。项目实施期2年，允许最长延期1年。若未达预期目标，则按普通科技计划项目结题验收；若达到预期目标或获得外部融资，则按约定转股。

这套模式与传统科技项目评审的逻辑截然不同。过去，专家看论文、看专利，而这次则直接让投资机构独立遴选，用风投语言替代科研语言，用投资判断替代学术判断。

自今年1月《广州市科技成果转化“补改投”试点工作办法（试行）》正式印发以来，首批试点共征集到106个优质“师生创业”项目入库，覆盖人工智能、智能制造、生物医药、新材料等热门赛道，经过层层筛选，11个“种子选手”正式签约。

对于创业团队而言，这笔钱的意义远不止于资金本身。香港科技大学（广州）教授顾正龙牵头的“基于线粒体DNA特征的衰老和慢性病检测”项目，是本次“先投后股”首批签约项目之一。顾正龙透露，该项目成功获得400万元档位资金扶持，对应出让企业约 15% 的股权。

“项目好不好，市场说了算。”顾正龙表示，“先投后股”机制引入市场化投资机构参与项目研判，实现市场评价与政府评审双向互补，构建起更加多元立体的项目评估体系。更重要的是，解决了初创项目因不成熟而难以获得传统VC投资的问题，填补了从概念验证到VC投资之间的关键融资空白。

创业是高风险的事情，在此过程中需要跨越初创期的“死亡谷”。广州市科技局相关负责人表示，如果项目未能成功，“先投后股”就作为对项目的支持，允许和宽容科研项目在创新过程中出现失败。

“先投后股”并非广州首创。

自2021年上海宝山“以先投后股方式支持科技成果转化”入选全面创新改革任务揭榜书以来，重庆、天津、成都等地相继推出类似政策。

但广州试点的独特之处在于，它不仅解决了“钱从哪来”的问题，更试图解决“钱投下去之后怎么办”的生态难题——入选项目除了获得资金支持，更重要的是能获得投资机构的全方位“陪跑”服务：商业模式怎么打磨？产业资源怎么对接？下一轮融资怎么找？

除了资金支持，政策还设计了“让利机制”，项目做得好、估值高，政府还按档次向创业团队让利，让创业者共享资本溢价，更好地保障核心人才的收益，增强人才黏性。

这套模式要落地，需要一个有创业基因、有转化需求、有项目储备的“试验田”。港科大（广州）恰好具备了这些条件。这所新型研究型大学自建校起便将成果转化作为核心使命之一，继承了港科大培育大疆等明星企业的创业基因。

据港科大（广州）创业中心主任白煜介绍，学校300多名全职教授已催生近300个创业项目，注册企业超过140家。但在“先投后股”之前，大量项目因无法获得市场资本青睐而停留在实验室阶段。

“先投后股”项目签约仪式。图源香港科技大学（广州）。

“实验室刚刚孵化的项目风险比较高，很难获得市场资本的青睐。带有公益属性的财政资金联合产业资本，通过风险共担，让初创项目更有机会走向成熟。”港科大（广州）知识转移办公室助理主任、创业中心主任白煜表示，“先投后股”对学校而言，补上了成果转化生态中最关键的一环——概念验证资金。过去，学校有母基金、有合作的天使基金，但那些基金都投不了太早的项目。“先投后股”的资金让这些不成熟的项目往前走一段，变得相对成熟，市场化的资本就能接上了。

联想创投大湾区投资合伙人梁颖介绍，相较于常规股权投资模式，“先投后股”所覆盖标的多处于极早期种子阶段，不少项目尚未完成完整创业团队搭建，产品落地形态亦未明晰。需要投资机构投入数倍精力开展知识产权剥离、计价、团队搭建、市场进入策略等全链条创投赋能服务。

自2011年起，联想创投便与港科大搭建深度合作体系，累计投资近20个港科大孵化科创项目。机构长期坚持“投早、投小、投硬科技”投资逻辑，针对科创企业全生命周期发展需求，分层推出“星火计划”（0-1阶段）、“光明计划”（1-10阶段）、“星辰计划”（10-100阶段）、“出海计划”（100-1000阶段）四个专项计划，构建起覆盖企业全周期的标准化投后赋能体系。

在项目筛选维度上，联想创投跳出传统科研评价指标框架，聚焦于技术领先性与原创性、商业化落地潜力和团队复合型人才三个维度，建立评判标准。

“我们重点锚定具备全球竞争力的0到1的原创性技术，而非单纯满足传统科研指标；同时优先布局3至5年内可实现规模化产业落地的技术赛道，确保项目具备落地前景。能否发掘兼具顶尖科研能力与企业家视野的复合型人才，是决定科创项目转化成败的关键。”梁颖表示。

这种“政府引导+市场主导”的模式，在校园内产生了明显的催化效应。港科大（广州）协理副校长熊辉表示：“我们欣喜地发现，‘先投后股’试点让校内创业氛围发生了前所未有的积极变化。它不只是钱的事，更是一套信号系统、赋能体系和生态催化剂。它告诉全校师生：你的好成果，学校支持你走出去；你的好想法，社会资源等着对接。”

据悉，学校预计于2026年下半年正式启动第二批“先投后股”试点项目遴选工作。