“空头”美银Hartnett“更悲观”了：继续减仓，直到沃什7月“转鹰”

来源|华尔街见闻

尽管近期美国CPI数据超预期且市场情绪极度亢奋，但美国银行（BofA）明星策略师Michael Hartnett在最新的报告中发出了更为悲观的警告。

Hartnett认为，当前的核心策略非常明确：在7月29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上沃什（Warsh）转向鹰派、且更紧缩的金融条件见顶之前，投资者应继续将交易筹码落袋为安（减仓）。

Hartnett在最新研报中指出，当前市场正处于极端的背离之中：一方面，科技股创下历史最大单周资金流入纪录，资产配置呈现出“周期末期的贪婪”；另一方面，美银的“牛熊指标”已升至8.8，触发了强烈的“卖出信号”。历史数据显示，在通胀突破4%以及类似当前宏观环境的年份（如1994年），美股往往面临显著的回撤风险。

Hartnett认为，市场应警惕高通胀与美联储加息带来的杀伤力，并可关注消费股、房地产投资信托基金（REITs）、欧洲市场、去杠杆的加密货币与黄金，以及印度和印尼等新兴市场外汇，作为逆向的“和平”交易赢家。

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市场狂热难掩隐忧，Hartnett建议“继续减仓”

一周前，Hartnett曾警告6月面临激增的事件风险（包括5月CPI、欧洲央行加息、日本央行几乎确定的加息，以及沃什首次参与的FOMC决议）。

其中最大的风险是CPI——该数据最终符合预期，自2023年以来首次突破4.0%（准确地说是4.2%）。

历史数据显示，在过去100年中，一旦CPI突破4%，标普500指数在接下来的3个月内平均下跌4%，6个月内平均下跌7%。

然而，无论是过热的CPI，还是上周五（6月12日）SpaceX创纪录的IPO，都没能削弱市场狂热的情绪。当特朗普第39次按下“和平协议即将达成”的按钮时，股市依然做出了条件反射般的上涨。

面对失效的短期催化剂，Hartnett并未改变其看跌立场，反而变得更加悲观。他甚至调侃道：

“所有这一切，再加上尼克斯队夺冠，你不可能写出比这更好的‘顶部’剧本了。”

在“价格即是正确（Price is Right）”的分析中，Hartnett审视了“3P”指标——头寸（Positioning）、利润（Profits）和政策（Policy）。

他指出，在看涨的头寸、看涨的利润预期，以及政策从降息转向加息的背景下，投资者应该“继续将交易筹码落袋为安（减仓），直到7月29日FOMC会议上沃什转鹰，导致更紧缩的金融条件见顶。”

Hartnett进一步解释了他保持悲观的宏观逻辑：当前通胀率大于4%，特朗普在通胀方面的支持率仅为27%（低于拜登的最低点），且美国原油库存已降至48天（接近45年来的低点）。

这意味着，决策者实现“美国优先”的最佳途径是“华尔街优先”，这也是特朗普现在急于结束美伊冲突的原因。

在此背景下，Hartnett指出，最佳的逆向“和平”交易赢家包括：消费股、REITs（本周创下新高）、欧洲市场、去杠杆的加密货币与黄金，以及新兴市场外汇（尤其是印度和印尼）。

从更宏观的视角来看，Hartnett连续第三周强调：繁荣与泡沫最终会被债券（惩罚性的资本成本）、领头羊（如果“便宜的”科技七巨头MAGS守不住65美元，情况就不妙了）或选举（选民要求更多就业或更低通胀）所终结。尽管我们正在走向这一结局，但目前的资产配置依然处于“冻结的看涨”状态，定位为周期末期的贪婪，完全不被长端5%的收益率所吸引（美银私人客户对久期大于10年的美国国债敞口极小，仅为4%）。

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资金流向极度背离：科技股创纪录流入，反向“卖出信号”闪烁

尽管Hartnett保持悲观，但最新的资金流向数据却充满了狂热。截至上周五的一周内，有315亿美元流入股市，208亿美元流入债券；同时，7亿美元流出加密货币，23亿美元流出黄金，25亿美元流出现金。

核心资金流向数据如下：

加密货币：流出7亿美元，过去5周累计流出66亿美元，创下纪录。

黄金：流出23亿美元，连续第4周流出。

投资级（IG）债券：流入118亿美元，连续第10周流入。

美国股市：流入174亿美元，连续第11周流入（创下自2025年12月以来的最长纪录）。

新兴市场（EM）股市：流入45亿美元，9周来首次流入。

韩国股市：流入59亿美元，创下自2026年3月以来的最大流入量。

科技股：流入123亿美元，创下有史以来最大的单周流入纪录（其中包括30亿美元流入Direxion每日三倍做多半导体ETF，29亿美元流入iShares半导体ETF）。

与这种狂热资金流入形成鲜明对比的是，美银的“牛熊指标”从8.7升至8.8（强劲的科技股流入被高收益债和新兴市场债券的流出，以及全球股指广度变弱所部分抵消）。美银的“卖出信号”目前已连续第4周处于激活状态（自26年5月触发以来）。

这一信号对投资者至关重要：自2002年以来的17次“卖出信号”中，全球股市在接下来的2-3个月内平均亏损2-3%，命中率约为60%，最大回撤幅度达到15-20%。

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见历史重演？通胀高企与1994年暴跌的警示

在报告的最后，Hartnett用1994年的历史经验发出了警示。

首先，他重申了上周的论点：美国整体CPI（过去6个月平均为0.5%）将在中期选举前升至5%以上（核心CPI正朝着3.0-3.5%的轨道发展）。

正如前文所述，过去100年中，当CPI突破4%时，股市在接下来的3个月和6个月内平均下跌4%和7%。

另一个值得投资者高度关注的CPI细节是：美国CPI（4.2%）几乎高于失业率（4.3%）。这是一个非常罕见的巧合，且往往与美联储加息的年份重合（例如66年、73年、90年、00年、08年、02年），而这些年份在华尔街的记忆中都不美好。

同时，在众多的市场历史对比中，Hartnett提醒投资者不要忘记1994年（该年份与2026年存在相似之处）。

在90年代初，长期的美联储宽松政策和“无就业复苏”最终以1994年第一季度非农就业数据的爆表而告终，这迫使落后于曲线的美联储大幅加息。

随后，股市陷入了长达数月的区间震荡，直到1994年12月墨西哥比索危机和加州橘郡破产事件导致去杠杆化后，债券收益率才停止上升。

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