猪周期磨底，新希望：饲料提供现金流，靠全产业链比耐力

产业链下游屠宰与渠道或成竟争焦点。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

这是一个"吃肉的人习以为常，养猪的人步履维艰"的十字路口。

回看2025年，猪价"先平后跌"，生猪养殖行业整体陷入亏损；进入2026年，行情再度下探，价格直逼全行业成本线。2026年4月，国内猪价更是砸穿8年新低，整个行业进入钝刀割肉的"熬鹰"阶段。

（Choice终端）

大家都在问：猪周期走到哪儿了？见底了吗？

从数据来看，截至2025年末，全国能繁母猪存栏3961万头，相当于正常保有量的101.6%，这意味着2026年生猪供给预计仍相对宽松。

（新希望2025年报）

更值得关注的是，近年来“猪周期”呈现周期时间拉长、猪价波动更加平缓的新特征：价格高位不会太高，低位期也比高位期更长。

显然，这个周期底部比以往更加难熬。

新希望六和股份有限公司（SZ.000876）的最新成绩单，也带着鲜明的周期烙印。2025年公司扣非净利润亏损14.7亿元，2026年一季度扣非净利润亏损9.2亿元。

不过，收入端却是另外一番风景。2025年，公司营收1068.6亿元，同比增长3.7%；2026年一季度营收272.9亿元，同比增长11.8%。

在"多养多亏"的周期底部，全行业都在缩表求生，新希望却在逆势扩表。亏损压力之下，它用什么底气穿越周期？又靠什么走出了一条不同于同行的路？

历史包袱持续消化，从拼规模转向拼效率

故事要从2019-2020年那场史诗级猪周期说起。

当时，新希望选择大力扩张养猪业务，导致在随后的猪价下行期背负了高成本。这也成为过去几年，市场对它最大的争议点。

但现在，情况已经大不一样了。

经过数年的深度调整，公司对低效种猪和闲置资产进行了有序淘汰和清退，同时升级疫病防控、优化猪场管理。过去那种"盲目上量"的粗放式增长，已经彻底成为历史。

（投资者关系活动记录表5月6日公告）

2025年，公司生猪出栏1755万头，位居上市猪企第三，随后也并未选择继续在规模上发力，反而将2026年的出栏规划主动调降至1600万头。

（投资者关系活动记录表5月6日公告）

说白了：现阶段盲目拼规模意义不大，提升内部管理能力，改善生产经营效率、降低养殖成本才是活下去的出路。

从今年4月获批的33亿定增投向，更能清晰看出这种战略转向：约23.4亿元将直接用于猪场生物防疫、智能化、信息化及种猪种群升级，剩余10亿元用于偿债。

（新希望2023年度向特定对象发行A股股票预案(第三次修订稿)）

这笔钱一分都没有砸向新的猪场扩栏，全部投向了存量产能的质量提升。

这种向内开刀的调整，已经转化为实实在在的成本改善。

今年一季度，新希望养猪完全成本降至12.22元/公斤，同比降幅超1元，其中苗种与饲料成本的压降贡献过半。公司更是定下了全年每公斤成本下降1至1.5元的目标。

（投资者关系活动记录表5月6日公告）

别小看这1块钱，一头猪至少上百公斤，1公斤降1元意味着一头猪成本可以降上百块，那么在千万级出栏规模下，带来的是十几亿的成本压降！

育种破局：从源头降本，为业绩弹性铺路

那么，继续压降成本的底气和突破口在哪？新希望的答案是：从源头抓起。

放眼整个生猪产业，养殖技术进步与生产效率提升，最终都要落到种猪繁育环节。但育种赛道技术体系繁杂、周期长、难度大，目前国内市场仍高度依赖海外成熟技术。

（2025年报）

新希望将核心抓手落在了育种改良上，走出了两条差异化路线：

第一，靠基因改良，给猪群"换血"。现在公猪基本全换成了能吃长肉快的高性能品种，覆盖率达到99%；母猪也换成了高质量纯种，保证一窝生下来能活的小猪更多。

（2025年报）

第二，用自研系统"挑好种猪"。

新希望拥有基于自主知识产权选育算法、智能化测定技术及生物育种技术的核心种群培育能力，通过自研的算法系统（HUGE-HOPE）和基因芯片库来选种。甚至连给猪估算体重、测定背膘，都用上了AI机器视觉，效率和精准度大幅提升。

（2025年报）

育种效率提升，最终会反映到日增重、料肉比、出栏天数和繁殖效率上。正是这种底层的技术投入，公司多项核心生产指标实现持续提升。

2025年，公司窝均断奶数同比增加0.6头；PSY（行业平均24.3）接近26，较上年提升1.2。依托育种改良，生猪出栏天数有所缩短，全年累计节粮3.74万吨；同时生猪日增重达到698克，同比提升23克，料肉比也实现持续优化。

（2025年报）

实质上，新希望已经通过遗传改良和全链路数字化管控，在这场漫长的行业淘汰赛中，为自己夯实了盈利弹性的基本盘。

饲料基本盘：现金流底线牢靠

当养殖端还在为盈亏线挣扎时，体量庞大的饲料业务，早已成为新希望穿越周期的"压舱石"。

2025年，公司饲料业务收入760.2亿元，同比增长10.7%，占总营收约71%；饲料业务归母净利润11.7亿元，同比增长20%。2026年一季度，饲料业务归母净利润约3亿元，同比增长30%。

（投资者关系活动记录表5月6日公告）

这种韧性，首先来自全面的品类覆盖。公司产品涵盖禽料、猪料、水产料、反刍料等所有主要料种，不把增长押在单一养殖品类上。

2025年，公司国内外饲料总销量2974万吨，位居全国前列，同比增长14.6%，相当于全国饲料总产量的8.7%。其中禽料、猪料、水产料、反刍料外销量（内部销售以外）均实现了两位数增长。

分地区来看，国内饲料行业总体处于稳步增长态势。2025年，生猪、肉禽、蛋禽存栏高位运行，为饲料需求提供了刚性支撑。

（2025年报）

更具想象空间的，是海外市场。

公司在1999年就代表中国饲料企业率先出海，经过二十多年布局，已在15个国家和地区经营60多家分子公司。在印尼、越南、埃及等核心市场，公司饲料销量均已进入当地前四名。

（2025年报）

2025年，公司海外饲料销量638万吨，同比增长21%；2026年一季度海外饲料销量186万吨，同比增长22%。

海外饲料的空间，来自新兴市场养殖工业化进程。公司重点布局的印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾、缅甸六大市场，这些国家的饲料市场规模合计超过7100万吨，但人均饲料产量仅相当于中国当前水平的38%。

随着当地养殖规模化、标准化提升，饲料产品、配方技术和养殖服务都有巨大的渗透空间。

尤其水产饲料，是一个值得关注的结构性蓝海。非洲、东南亚等新兴市场水产养殖业快速发展，对高性价比、高稳定性的水产饲料需求较强。

2026年一季度，公司水产料增速接近30%，领跑所有品类。公司预计，2026年全年饲料业务利润将继续保持双位数增长。

（投资者关系活动记录表5月6日公告）

高周转的饲料业务，更是公司现金流的稳定来源。2022年以来，公司资金运转效率持续提升，目前现金循环天数已缩短至负数。

什么意思？就是公司主业运营根本不用自己垫资，安全感拉满。

未来猪肉生意，不能只靠卖原猪

与大部分农牧企业不同，公司打通了饲料、养殖、屠宰加工全产业链条，这种一体化布局强化了公司抗风险能力。

在猪价低迷、行业产能高企的阶段，庞大的猪群能直接拉动饲料销量，同时有效摊薄屠宰端的采购成本。

2025年，公司生猪屠宰业务收入75.4亿元，屠宰量368万头。单看当下的体量，它不是利润最厚的环节。但从产业链位置看，它的重要性在上升。

上游养殖端都在拼命降本增效，当各家企业间的成本差距被逐渐抹平，下一个战场很可能就在下游。想要摆脱“随行就市卖原猪”的被动局面，关键在于渠道触达、品牌建立以及加工附加值。

在这个维度上，新希望已经跑出了一些行业领先的成熟产品。

在深加工与餐饮渠道上，新希望较早捕捉到了预制食材、精分割和新兴电商、商超渠道的机会。

在品牌生鲜与细分市场上：拥有2008年北京奥运会指定供应商背书的“千喜鹤”，定位大众主流冷鲜肉市场。而2022年推出的黑猪品牌“知初”，则精准切入了高附加值的消费场景。

新希望的本土猪育种和肉质研究，在埋头积累几年之后，已开始赋能黑猪养殖及终端品牌，通过全渠道、差异化的成果拓展，不断提升整销率，致力让“一头猪的价值最大化”。

（新希望在京东、天猫、抖音等渠道销售的黑猪系列产品）

因此，下游延伸的意义不是简单地增加一个利润来源，而在于重新定义猪肉生意的赚钱方式。

未来，当行业胜负手变成"谁能把同样的猪肉卖出更高的价格"时，新希望已经拿到了下一阶段的先发门票。

整体来看，新希望的核心看点，是周期底部的产业链耐力。

猪周期磨底阶段，规模不再是唯一答案。

过去的历史包袱正在出清，饲料能托底，养殖能降本，育种和数字化能提升效率，下游能承接附加值，这些变化只要持续反映到经营数据和现金流里，就是新希望穿越低谷、熬出差距的底气。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究