北京
债券市场
债市方面，债券收益率全面上行。6月初以来资金面并未按季节性转松，前期央行回收资金成效显著，《金融时报》提示“避免市场利率过度向下偏离政策利率”。DR001和DR007均升至1.4%以上，大行融出快速降至近年同期低位水平，资金担忧驱动机构止盈情绪升温，现券收益率显著上行。债市调整后基金触发理财预防性赎回，进一步加剧了资金面的摩擦。
基本面方面，5月外贸数据显示，出口动能强劲。一是出口商品涨价是主导；二是硅基与碳基分化，美欧经济分化；三是地缘冲突下，中国产业链Alpha优势强于冲击对全球需求的Beta影响。通胀数据显示，PPI环比高点或已过去。虽然在上游原材料和AI产业链涨价带动下PPI同比再超预期，但环比增速已明显放缓，后续PPI上涨压力相对可控。金融数据显示贷款总量边际改善，但主要源于票据冲量，实体经济融资需求偏弱；财政支出加速带动资金活化程度提升。
流动性和政策方面，央行通过MLF和买断式调控中长钱，通过公开市场操作“削峰填谷”式精准调控短钱，3、4日采取0投放后，5日以来面临资金面紧张状态时又予以类似5月末的呵护，12日6M买断式逆回购等额续作。当前DR001和DR007已高于政策利率，《金融时报》表示“避免因中长期资金持续回笼导致市场超调”，当前位置或已接近央行的合意区间。银行融出下滑可能源于自身预防式操作，一方面市场传言3个月买断式逆回购并未全额满足一级交易商需求，银行司库重新调整了头寸，另一方面信贷窗口指导节奏可能前置，此外可能还包括非税财政收入准备金考核的调整、季末指标考核等因素。
国寿安保基金认为
信贷投放前置和央行精准调控下，全月资金可能逆季节性，呈先紧后边际转松。央行对6M买断式逆回购等额续作或表明央行无意进一步寻求资金利率收紧。内外需疲弱、输入性因素带来物价上行压力最大的时期已经过去、实体经济融资需求不足的利多基础仍在，保险和中小行具有配置诉求，短期资金面摩擦对债市带来的调整创造了新的布局窗口，资金面转松后收益率仍有机会重回下行通道。
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