北京
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（来源：不良资产行业观研）
来源丨不良资产行业观研综合
万科又过了一关。
6月15日和7月7日，万科有两笔债到期。
合计40亿元。
就在到期前，万科把这道坎，提前迈过去了：
6月中旬到期的两只中期票据的展期方案，全部以100%同意票通过。
但这笔账没消，只是往后推了一年。先兑付一部分、剩下的明年再说——这种“先付后展”的路子，万科已经跑通了，市场的反应也很干脆：同意。
两笔40亿，100%投票通过
6月12日，万科公告确认，“23万科MTN003”和“23万科MTN004”的展期方案均获得全体持有人同意。
原到期日分别是6月15日和7月7日，现在统一延后一年——前者延到2027年6月15日，后者延到2027年7月7日。
展期方案的投票通过率，两笔都是100%。没有反对票，没有弃权票。这个结果并不意外：万科的展期方案给得够实在，持有人算过账，与其逼宫不如拿钱走人。
房企展期投票，能拿到100%同意，在两年前是不可想象的。当年富力、融创的展期，都是反复拉锯、几轮沟通才勉强过线。
万科能全票通过，背后有两个支撑：
一是大股东在兜底。万科公告，第一大股东深铁集团拟向公司提供不超过23.6亿元借款，专门用于偿还公开市场债券本息。有“国资爸爸”站台，债权人心里有底。
二是化债路径清晰。万科不是只会展期，它在真刀真枪地处置资产——剥离食品、教育等非主业板块，通过大宗交易回笼资金，并借助政府专项债推动存量闲置土地合理退出。目前已完成10个项目盘活，预计提供货值约110亿元。
债权人看的不是一句承诺，是看得见的还款来源。
“先付后展”怎么拆账
这次的方案，已经不是早期房企那种“先拖一年再说”的粗糙打法。
结构是这样的：固定兑付10万元 + 兑付本金的40%及相应利息 + 剩余60%展期一年 + 资产增信。
也就是先给小额债权人一次性还清（10万以下的直接结清，安抚散户），再给大额债权人还掉四成本金加利息，剩下的六成往后展一年，同时用项目公司的应收账款收益权做质押增信。
这套组合，照顾了不同体量债权人的诉求，也给了万科喘息空间。展期通过后，万科近期将合计支付约17亿元。
松一口气，不等于上岸
40亿过关了，后面还有更大的考验。
2026年下半年，万科到期的公开债规模合计101.2亿元，兑付压力依然突出。目前万科正在有序推进6-7月集中到期的4只公开债券的整体展期。
也就是说，这次40亿只是开胃菜，真正的硬仗在下半年。
展期只能解决“能不能喘口气”的问题，解决不了“有没有钱还”的问题。
万科现在的策略很清楚：能展的先展，能卖的先卖，能用政府专项债盘活的闲置土地就去争取。目前为止，已经完成了10个存量项目的盘活，预计能提供大约110亿的货值。但这笔账算下来，还是紧巴巴的。
结语
如果说金科是“司法重整型”、融创是“市场化协商型”、华夏幸福是“术后并发症型”，那么万科走的是一条“外部输血+资产盘活+滚动展期”的路子。
它的特殊性在于：有深铁这样的国资股东持续输血，这是大多数民营房企不具备的条件。
但万科的展期结构、债权人沟通方式、资产处置节奏，正在被行业当作“教科书”来研究。100%同意票的背后，是一套可复制的化债方法论正在成型。
只是，模板能不能一直用下去，还得看下半年那101亿。
债权人这次投了信任票。下一次，要靠真金白银来兑现。
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