转债即将进入评级披露高峰，有何边际变化？

来源：固收彬法

2026

作者：孙彬彬/隋修平/郑惠文

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摘 要

今年暂有 8 只转债合计 13 次评级下调，集中在 A+以下评级。从定期评级来看，截至 2026 年 6 月 13 日，市场共有 85 只转债披露定期评级，披露进

度 26.73%，其中 5 只转债下调评级，为龙大、航新、闻泰、裕兴、山石。若包含不定期评级，则共有 8 只转债合计 13 次下调评级。此外，牧原转债正股

发行 H 股后评级从 AA+上调至 AAA。当前评级调整主要聚焦在 A+以下评级，机构关注度和市场影响暂时较弱，仅闻泰关注度相对较高。

转债即将进入评级披露高峰，当前速度略慢于 2025 年同期。根据 2020年以来的评级披露来看，6 月下旬是评级披露高峰，当前的披露速度略慢于2025 年，快于 2024 年。从行业角度来看，2025 年基础化工评级下调数量较多，计算机、电力设备、医药近两年下调数量较多，建筑装饰下调趋势减缓。

2026 年评级功能或从系统性扰动收缩为弱资质风险识别。我们认为2025—2026 年转债评级环境的核心变化，不是单纯“下调变多”或“风险变大”，而是评级在市场定价体系中的功能发生了重估。2024 年市场情绪较弱评级调整加剧风险冲击引发大规模价格调整，在近几年中对转债价格影响最明显，2025 年市场经历大规模评级调整但对价格“脱敏”，尤其高评级转债调整对转债价格影响较弱。2026 年在权益市场 K 型分化、慢牛进入中后期、转债老龄化背景下，评级功能重新从系统性扰动收缩为弱资质风险识别。

2026 年的评级调整或应将个券分成两类看待：第一类是应规避的尚未充分定价的实质性信用问题券，尤其是退市风险和临期风险；第二类是虽资质偏弱，但仍存在主动处置路径的博弈券。这里关键的识别标准不是“评级是否下调”，而是发行人是否“有能力、有意愿”促转股缓释偿债风险。对于后者，价格若已回到面值附近甚至更低、而正股平价并未坍塌，则可能评级调整后个券性价比提升，逐步进入左侧观察区；但对于前者，到期收益率看起来很高也往往只是尾部风险补偿，并不构成真正安全垫，最终能否安全上岸需要看公司资源斡旋能力和市场环境是否支持，机构配置性价比或较弱。

后市如何看？本周市场风格切换波动放大，权重护盘成长承压，转债跟随上证微涨创业板显著回调，周五指数反弹。周初美联储加息担忧引发全球科技股回调，周内受到美伊局势波动影响，此外 SpaceX 上市、英伟达深化 AI 合作等支撑市场风偏。展望后市，我们认为当前的结构性调整是短期估值消化，后市权益向上大趋势仍在，转债本周整体估值抬升，择券荒下关注近期回调的具备较强交易价值的偏股个券，方向上仍建议围绕 AI 半导体和地缘冲突下油价波动带来的调整机会，以及化工涨价/反内卷带来的基本面改善机会。

❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

报告目录

01

转债即将进入评级披露高峰，有何边际变化？

今年目前有 8 只转债 13 次评级下调，主要集中在 A+以下评级，1 只评级上调。从定期评级来看，截至 2026 年 6 月 13 日，市场共有 85 只转债披露定期评级，披露进度 26.73%，其中 5 只转债下调评级，为龙大、航新、闻泰、裕兴、山石。若包含不定期评级，则共有 8 只转债合计 13 次下调评级。此外，牧原转债正股发行H 股后评级从 AA+上调至 AAA。当前评级调整主要聚焦在 A+以下评级，机构关注度和市场影响暂时较弱，仅闻泰关注度相对较高。

转债即将进入评级披露高峰，当前速度略慢于 2025 年同期。根据 2020 年以来的评级披露进展来看，6 月下旬是评级披露的高峰期，当前的披露速度略慢于 2025年，快于 2024 年。对比 2025 年同期共有 15 只转债 21 次下调评级，全年共计 54

次评级下调，其中定期评级下调 36 次，不定期下调 18 次。从行业角度来看，2025年基础化工评级下调数量较多，计算机、电力设备、医药近两年下调数量较多，建筑装饰下调趋势减缓。

我们认为 2025—2026 年转债评级环境的核心变化，不是单纯“下调变多”或“风险变大”，而是评级在市场定价体系中的功能发生了重估。2024 年市场情绪较弱评级调整加剧风险冲击引发大规模价格调整，在近几年中对转债价格影响最明显，2025 年市场经历大规模评级调整但对价格“脱敏”，尤其高评级转债调整对转债价格影响较弱。2026 年在权益市场 K 型分化、慢牛进入中后期、转债老龄化背景下，评级功能重新从系统性扰动收缩为弱资质风险识别。

2026 年的评级调整或应将个券分成两类看待：第一类是应规避的尚未充分定价的信用问题券，典型特征是评级下调伴随现金流枯竭、退市风险、再融资受阻及机构出库；第二类是虽资质偏弱，但仍存在主动处置路径的博弈券，如可通过下修、资产处置、正股修复或事件催化实现转股出清。

这里关键的识别标准不是“评级是否下调”，而是发行人是否“有能力、有意愿”促转股缓释偿债风险。对于后者，价格若已回到面值附近甚至更低、而正股平价并未坍塌，则可能评级调整后个券性价比提升，逐步进入左侧观察区；但对于前者，即使到期收益率看起来很高，也往往只是尾部风险补偿，并不构成真正安全边际，最终能否安全上岸需要看公司的资源斡旋能力和市场环境是否支持，不确定性较强，机构配置性价比或较弱。

本周市场风格切换，波动放大，权重护盘成长承压，转债跟随上证指数微涨创业板显著回调，周五指数反弹。近期海外扰动较多，周初美联储加息担忧引发全球科技股回调，周内受到美伊局势波动影响，此外 SpaceX 上市、英伟达深化 AI 合作等支撑市场风偏。展望后市，我们认为当前的结构性调整是短期估值消化，后市权益向上大趋势仍在，转债本周整体估值抬升，择券荒下关注近期回调的具备较强交易价值的偏股个券，方向上仍建议围绕 AI 半导体和地缘冲突下油价波动带来的调整机会，以及化工涨价/反内卷带来的基本面改善机会。

02

市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于 4031.51 点，一周上涨 0.09%；中证转债收于 503.34点，一周上涨 0.27%。从股市行业表现情况看，多数行业下跌，涨幅前三行业为银行（4.04%）、非银行金融（3.44%）、基础化工（2.02%），跌幅前三行业为传媒（-5.12%）、煤炭（-4.73%）、汽车（-4.66%）。

本周盛德转债上市。两市合计118只转债上涨，占比38%，涨跌幅居前五的为盛德转债(57.30%)、瑞科转债(44.64%)、华亚转债(22.21%)、联瑞转债(20.59%)、大中转债(19.95%)，涨跌幅居后五的为冠中转债(-16.44%)、洁美转债(-14.76%)、春23转债(-13.87%)、祥和转债(-11.37%)、节能转债(-11.19%)；从相对估值的角度来看，217只转债转股溢价率抬升，占比70%，估值变动居前五的为本川转债(35.28%)、科顺转债(34.26%)、闻泰转债(31.83%)、科沃转债(28.59%)、芯海转债(23.56%)，估值变动居后五的为火星转债(-116.79%)、伟22转债(-37.38%)、祥和转债(-34.38%)、冠宇转债(-32.14%)、灵康转债(-22.70%)。

03

重要股东转债减持情况

本周发布转债减持公告的公司：中国广核。

04

转债发行进程

一级市场审批节奏放缓，强达电路（5.50 亿元，下同）、满坤科技（7.60）、派克新材（15.80）、丰茂股份（6.08）上市委通过。

目前决议有效期内在审核通道的转债标的共107只，合计规模1342.65亿元，其中规模大于20亿的共16只，规模5-10亿的共68只，规模小于5亿的共23只。

05

5 私募EB项目更新

本周私募 EB 项目更新进展如下：

06

风格&策略：小额低评级偏股占优

以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。

本周转债市场小额低评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.75pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.23pct，偏股转债相对偏债转债超额收益2.37pct。

07

一周转债估值表现：转债估值持续上升

本周转债市场百元溢价率持续上升，处于历史高位。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于38.02%，较前周上涨0.44%，处于近半年以来98.3%历史分位，近一年以来99.2%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨3.5pct至47.71%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨1.72pct至54.17%。

偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于19.37%，较前周最后一个交易日上涨2.05pct，处于近半年以来81.5%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收14.63%，较前周上涨0.73pct，处于近半年以来34.4%历史分位。

极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数5只，跌破债底转债个数8只，YTM大于3转债个数7只，其数量分别处于2016年以来31.6%、62.7%、17.4%历史分位。

YTM方面，银行转债YTM中位数-5.54%，低于3年企业债AAA到期收益率7.2pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数-3.71%，低于3年企业债AA到期收益率5.52pct。

调整百元溢价率震荡上行。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平22.78%，处于近半年以来的98.6%历史分位，2018年以来99.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来6.8%历史分位，2018年以来88.4%历史分位。

风险提示

1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。

2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。

3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。