北京
来源：市场资讯
（来源：老迈日记）
我们的监测跟踪最新进展，并识别外汇和利率的关键指标，包括估值/政策立场、技术面、资金流和基本面。
以下我们总结了对中国外汇和利率市场的主要观点：
广泛宽松需更明确的增长走弱证据。4月数据不及预期，引发是否加大宽松力度的疑问，但启动广泛宽松门槛仍高。当前增长不均衡，出口支撑整体增长，国内需求走弱。4月疲弱或使二季度GDP同比增速接近目标区间下沿，但不标志基础增长趋势突然恶化，部分疲弱源于技术性或政策性因素，一些拖累因素可能消退，财政支持或在晚些时候跟上。
由油价主导的再通胀使全面货币宽松更复杂。若油价企稳，PPI通胀可能在二季度末见顶，但输入性通胀风险仍高，政策利率下调困难。货币政策更可能“低调宽松”配合财政，如保持银行间流动性充裕，通过定向信贷宽松提供支持。出口明显放缓或内需持续恶化，才会触发更广泛政策响应。
人民币升值有政策锚。即便美元走强，人民币升值仍有韧性。3月美元走强时，美元兑人民币仅部分回吐跌幅并企稳，随后升值趋势恢复，5月下旬跌破6.80。央行似乎接受人民币对美元有序、渐进升值，约4%的年化升值速度或平衡套息成本与出口影响。升值预期单边化，引发出口商结汇，使人民币升值更波动，汇率中间价易被解读为政策信号。预计人民币继续升值，但短期内有超调风险，美元走强可减轻短期下行压力。
低利率有流动性锚。近期国债收益率上涨、利率互换利率下降令投资者困惑，尤其是在油价冲击推高通胀预期背景下。模型隐含的10年期国债收益率公允价值上升，实际收益率下降，短端利率也难与“基准情景不降息”匹配，市场对货币宽松预期不高，隔夜回购利率接近利率走廊下限后有所上升。这些意味着债券收益率和IRS利率下行空间有限，原因在于信贷需求疲弱和境内可投资替代资产有限带来的资产配置压力。贷款需求疲软使银行有更多空间配置债券，此次央行明确银行债券投资是支持实体经济融资和货币创造的重要渠道。 境内机构海外投资空间有限，需求集中在境内固定收益资产，即便不降息，资金流动也可能压低国债收益率至模型公允价值以下。对于利率互换，虽回购利率中枢下行空间有限，但互换利差接近历史高位时，宽利差或吸引接收方入场。
持续性抛售需更高回购利率。预计中国利率维持低位，若增长疲弱更明确或流动性锚存在，中期收益率仍有下行空间。不过，季末流动性需求上升、市场对OMO操作敏感性增强，临近6月底市场回调风险或上升。本周初央行未进行7天期逆回购，被视为收紧信号，不久后OMO投放恢复，但因成本高于同业回购，市场对其需求可能有限。除非央行重现2020或2022年将回购利率推高至OMO目标利率之上的情况，否则利率持续性上行空间有限。目前回购利率距OMO利率不远，国内和信贷需求疲软，中东能源冲击不确定性高。
参考研报：GS China FX Rates Monitor The Policy Anchor Behind a Stronger CNY and Lower Rate
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