董少鹏称：股市要有自己定价权，韩志国称:股市需要自己的牛市！

这两位都是老一辈”市场定价权经济论“的代表，我要是没记错的话，从2010年左右，他们就在谈类似的观点。

而他们最近的核心观点就是我们的市场是”汪洋大海“，明明有自己的核心经济动能创造部门，和特色经济结构，但在二级市场上总是跟着其它主要金融市场的行业和周期走。因此，他们呼呼A股市场要具备独立的”预期创造“和”价格发现“功能，不能跟着美股、日股、韩股，跟着马斯克、特朗普、黄仁勋的市场指挥棒去决定自己市场的方向，并让别人的风险在我们自己市场里被放大传导，不仅导致”熊长牛短”的现象，还搞出来一堆“ 名不符实的概念股“，而内资投资机构在风险判断和价值创造能力上的心态，也要靠向全球第二大资本市场的定位，而不是别人怎么说、怎么做，我们就要跟着去复制，成为别人实现流动性共振和预期落地的筹码。

简单而言：A股必须摆脱外围依附，打造贴合本土基本面的独立长牛，形成基于自身经济逻辑的自主运行节奏。

一、A 股与外围市场联动的特征

当前 A 股与外围市场的联动从短期看关系极强，短期溢价通常较高，但从中期开始就分化较为明显、A 股与美股同板块走势在这个阶段会经常出现错位，而到长期阶段，由于行业成熟较欧美市场快，基本面真正回归后，又会大概率低估。

对此，韩志国文中的量化数据直观呈现了失衡格局：自 2024 年 “9・24” 行情启动以来的 20 个月里，A 股最大涨幅仅 51.27%，但以 2024 年 10 月 3674.40 点阶段性高点为基准，此后 19 个月上证指数最大涨幅仅 16.64%，突破 4000 点后更是长达 8 个月区间震荡。

同期纳斯达克指数 18 年累计涨幅超 19 倍、日股站稳 30 年高位、韩股年内阶段性涨幅近乎翻倍，A 股与全球主流市场形成明显落差，且呈现 “跟跌不跟涨” 的不对称联动，美股科技股回调时，日韩股市率先跟随，A 股算力、半导体等板块同步深度调整，而外围市场创新高时，A 股往往滞涨不前，甚至三七结构明显，一方面市场很多个股在今年深度承压，另一方面科技板块整体市盈率/市销率霸榜全球主要资本市场！

而董少鹏则更进一步指出，这种联动并非单纯由外资流动导致，内部投资机构 “跟随美股的心态和动作仍很强烈”，是放大外围波动的重要内因。

但这种联动并非全域同步：科技、新能源等全球化程度高的产业链联动性最强，英伟达、特斯拉的股价波动会通过产业链盈利预期直接传导至 A 股上下游，而白酒、中药等本土消费板块以及中特估板块，受外围市场影响明显较弱。

二、A股和美股联动性背后的深层根源

而从经济学底层逻辑看，实际上两位学者说的是美元霸权下的全球金融体系联动性的必然特征，美元作为全球储备货币，美联储的货币政策在直接决定全球流动性总量与风险偏好，加息周期中资金从新兴市场回流美国，降息周期则反向涌入，A 股作为新兴市场核心资产，无法完全隔绝这种全球资本流动的潮汐效应。

同时，全球产业链深度绑定下，我们是 “世界工厂”，美国是”世界市场“，一个是卖货，一个付钱，两种模式下，上市公司盈利自然与海外需求高度相关，因此，美股科技股的景气度本质上反映了全球科技产业的需求周期，而A 股相关板块龙头其实是配套美股龙头，因此实现的是跟随定价，也并非单纯情绪跟风，更多的是跟着国际贸易市场的资金，调整A股市场的资金。

此外，我们内资很多，但不论是投研、交易、价格决定信心方面在国际领域依然表现为整体定价能力不足，这是 “跟随式波动” 的核心内因，也是两位学者共同指向的病灶。

不过，归根到底，市场流动性的结构化，说明的是投资者结构的失衡，A 股散户交易占比偏高，而机构投资者普遍存在短期化考核倾向，因此追涨杀跌特征明显，并且ETF等长线资金依然不足，所以机构的对手方大多数情况只能是散户（最近稍微有点变，因为AI行情集中度太高了，价格也太高了，因此只能靠调指数时ETF减）

而我国社保、养老金等长线资金占比还是略显不足，没有401K这么完善的市场 “稳定器”结构，中长期资金占比偏低、叠加量化是市场难以形成持续上行趋势的核心症结之一。

同时，我们部分核心机构习惯于将美股龙头估值作为 A 股标的的定价参照，生硬照搬海外定价标准，导致本土科创企业、实体龙头的价值要么被长期低估，要么被长期高估，一直不能建立贴合本土产业发展阶段的独立估值框架。这也导致市场生态存在投机化倾向，董少鹏因此直言部分机构热衷套利而非价值投资，专注板块轮动、新股套利，而非通过深度研究挖掘本土企业价值，这使得市场定价容易被外部信号左右，难以形成基于国内基本面的长期定价共识。

并且，A股整体分红和回购水平较低，无法和成熟市场一样形成循环的流动性回馈结构，长期抽流动性的情况下，自然到点市场平衡就被打乱。

三、 “定价权” 与 “独立牛市” 离A股还有多远

从方向上看，掌握自主定价权、培育独立牛市，肯定是我们金融强国建设的必然目标，当下，我国经济正稳步走出通缩周期、产业升级亟需全球和市场化资本赋能、海量储蓄资金也有待新资产盘活、社会消费预期也亟待修复，这样的特点决定了 A 股不能长期依附外围市场，必须发挥资源配置引擎作用，以自主行情赋能实体经济、提振居民财富效应。

而董少鹏则更多是从市场治理视角切入，强调定价权的核心是摆脱 “美股指挥棒”！

但我们也要客观指出，全球化背景下，完全脱离外围的 “孤岛式牛市” 是不现实的，也是没必要的，真正的定价权，是基于本土经济基本面和产业价值形成全球市场的估值中枢，而非对外部信号无差别跟随，这是一种能全球波动中保持自身节奏，涨跌由国内经济周期、企业盈利和政策环境主导的市场新特征。

所以，韩志国和董少鹏本质上是一体两面，只有完善市场制度、优化投资者结构，并贴合本土经济，资本市场才能真正发挥出全球资源配置功能。