政府债券余额首次突破100万亿元，专家：政府债已成为稳增长“压舱石”

本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道

6月12日，中国人民银行公布的2026年5月金融统计数据报告显示，截至今年5月末，我国政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%，这也是我国政府债务余额首次突破100万亿元关口。

随着债务总量迈上新量级，市场对后续偿债压力、债务可持续性的讨论持续升温。远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林在接受《华夏时报》记者采访时表示，当前我国政府债务整体风险可控。他提到，当前我国负债率处于国际中低水平，安全边际较宽。截至2025年末，我国政府负债率约为68%，虽然债务余额迈上百万亿元台阶，但这一比率显著低于G20平均118.2%和G7平均123.2%，处于全球主要经济体的中低区间。

“考虑到我国名义GDP仍保持中高速增长，债务与GDP的剪刀差并未显著扩大，负债率上升节奏温和，留有充足的政策缓冲空间。”张林如是说。

突破百万亿元大关

我国连续多年坚持实施积极财政政策，2026年政策取向更为积极，多措并举稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，助力“十五五”开好局、起好步。政府债务余额首度站上100万亿元台阶，也是财政主动发力、稳住宏观大盘的正常结果。

张林表示，当前，新增债务资金在投向上呈现鲜明的“优杠杆”特征，重点聚焦基础设施建设、房地产纾困与土地要素、隐性债务化解三大领域，对实体经济形成了从融资到投资再到资产回报的全链条托举效果。

从投向结构看，聚焦基建主线，资金重点流向市政与产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利、生态环保、能源、城乡冷链以及新型基础设施等。2026年前四个月，用于项目建设的新增专项债占比升至86%，显著高于2025年全年的72%，资金“投实投长”特征突出。此外，2025年新增专项债中，土地储备安排5236.09亿元，收购存量商品房用作保障性住房安排243亿元，与地产去库存、保交楼和保障房“三大工程”形成联动。针对化债与清欠， 2026年安排2万亿元再融资专项债用于隐性债务置换，另有约8000亿元新增专项债专项用于化债，同时持续安排资金化解政府拖欠企业账款，有力缓释了地方政府和中小企业的现金流压力。

针对市场普遍关注的债务压力，张林认为，债务总量破百万亿元并不意味着风险失控，而是在经济规模扩大、资产积累深厚、融资结构优化的背景下，政府杠杆水平仍处于安全区间。

一方面，当前我国负债率仍处于国际中低水平，安全边际较宽。另一方面，我国财政收入与庞大国有资产构成了坚实偿债基础。

“2025年，全国一般公共预算、政府性基金及国有资本经营预算收入合计约28万亿元，形成稳定且可预期的财政现金流，能够有效覆盖利息支出和部分本金滚续。”张林进一步表示，更重要的是，政府债务资金主要投向市政、交通、水利、能源等基础设施，形成了大量可产生经济回报的资产。2024年末，行政事业性国有资产净额达55.4万亿元，叠加企业国有资产、金融国有资产和国有自然资源资产，构成了政府偿债的“第二重保障”。以政府资产负债表而非单一债务余额来衡量，偿债能力更为充分。

与此同时，我国债务结构优化、利息成本持续下行，滚动续作能力强。张林表示，我国政府债务综合平均利息成本已从2022年的3.1%下降至2025年的2.7%，净利息负担处于可管理区间。在“中央加杠杆”趋势下，央地债务结构持续优化，中央举债占比抬升，进一步降低了全局融资成本。

“限额管理与制度化约束强化风险边界。”张林补充道，我国政府债务实行严格的限额管理，2025年末余额控制在人大批准限额之内，形成了制度化的“天花板”。同时，通过隐性债务置换、专项债项目收益自平衡等机制，持续化解存量风险。

有效发挥逆周期托底作用

值得一提的是，今年5月，社会融资规模增量为2.03万亿元，其中政府债净融资新增1.22万亿元，占比超过60%。

一位业内人士在接受记者采访时指出，在居民部门、企业部门融资意愿趋于保守的背景下，政府债券有效发挥了逆周期托底作用，成为拉动社融增长的重要支撑。

张林也表示，政府债券已成为稳增长“压舱石”。2025年，政府债券净融资13.84万亿元，占社融增量比重提高至约38.9%，是当年社融增量的最大单项来源。2026年一季度，政府债券净融资3.54万亿元，与企业债、股权融资共同推高直接融资比重，有效对冲了信贷需求偏弱的影响，为实体经济提供了稳定的增量资金。

此外，从资金使用效率及资产回报等方面来看，新增债务资金实现了短期稳增长、中期提效率、长期强可持续的政策目标。

“伴随投资落地加速，财政乘数效应释放。”张林提到，当前超长期特别国债资金加快拨付，“两重”累计安排6065亿元，设备更新首批936亿元，消费品以旧换新两批合计1250亿元，资金直达制造业升级、城市更新和消费升级关键环节。市政园区、交通、保障房等项目的密集开工，带动了上下游产业链需求，形成了“财政支出—企业订单—就业收入—消费反弹”的正向传导。

与此同时，资产回报与可持续性边际改善。张林援引数据表示，当前我国基础设施项目整体ROA从2021年的1.27%回升至2024年的1.30%，年化EBIT由2.2万亿元增至2.9万亿元，可覆盖约70%的基建利息支出。在项目遴选向人口和产业集中区域倾斜、高成本融资被政府低成本债替代的组合下，信用配置效率提升，长期收益与财政可持续性逐步改善。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟