史上最大IPO！后面炒什么？！

来源：市场资讯

（来源：格兰投研）

SpaceX成功上市后，马斯克成为全球第一个万亿级富豪。

这个身家被推到了普通人完全没法理解的层级。

什么概念呢？

这么说吧，这个数字放到现实生活里，已经完全没有生活感了。如果每天中500万彩票大奖，也要从夏朝刚开始那会儿，一直到现在。

想想都觉得很不真实。

同时，有400人持股价值超过1亿美元，有4400名员工一起踏入百万富翁行列，这里面不只有管理层，甚至包括焊工、技工、厨师、后勤人员。

这是一个震撼人心的财富神话。

很多人不知道，马斯克曾是OpenAI的联合创始人，后来希望把OpenAI并入特斯拉，用特斯拉现金流支持AI运营，但没能成功。

现在用SpaceX，把火箭、星链、AI、Grok、轨道算力，尽量装到一个大系统里，相当于做了另一个版本的整合。

对于资本市场来说，真正看到的，是SpaceX带来的全方位压力测试。

要测的是美股科技叙事还能看多高，AI和太空会不会继续吸走全市场的钱，马斯克个人信用能不能换来更高估值。更是在测试投资者到底愿不愿意继续为未来买单。

从这次的IPO融资看，SpaceX发行价135美元，计划出售5.556亿股，一次融资750亿美元，估值达到1.77万亿美元，跻身全美市值前八。

可拆开报表，投资者看到的是，SpaceX在2025年合并报表口径下净亏损高达49.4亿美元。

这才是最核心的问题。一个巨额亏损的企业，凭什么能拿到那么高的估值？

我们可以算一下。

SpaceX的业务可以拆成三层。底层是火箭发射，中层是Starlink商业航天，顶层是AI和太空轨道数据中心。

现在真正赚钱，能带来稳定现金流的，是Starlink。

现在Starlink全球付费用户超过1000万人，2025年营收约113亿美元，占总营收60%左右。EBITDA利润率约63%。

这块业务有用户，有收入，有利润率。是SpaceX估值里最硬的部分。

火箭发射这一块，收入占比大概21%，但仍然没有盈利，亏损6亿多美元。

这部分的价值不在当前利润，在于成本优势和基础设施地位。

我以前文章分析过运载火箭，越往后，运力价值越大。

SpaceX通过回收技术把成本打下来，相当于把一次性产品变成了循环使用的资产。随着发射频率提升，回收效率提高，它就成了太空时代的运输公司。

真正把估值拉高的，是xAI。

如果没有AI，SpaceX就是商业航天公司，市场不会高看一眼。可加上AI，市场看法立刻不一样。卫星运输公司变成算力运输公司。

太空有持续太阳能供给，有低温环境，有散热优势。听起来很远，但资本市场就爱这种故事。

比较麻烦的是，AI这块不仅不赚钱，还是亏损的。

xAI相关业务营收约32亿美元，全年亏损约63亿美元。烧钱烧得厉害。

xAI大致可以分成四块业务，分别是Cluster 1算力集群对外出租、Cluster 2训练自有模型Grok、Grok模型的商业化，以及X平台广告收入。

这四部分里，最重要的是算力租赁。

Cluster 1从2024年9月开始建设，目前一期基本完成，约有23万张H100和H200混合卡，总功率300兆瓦左右。

这部分算力基本打包租给了Anthropic。没错，就是刚刚被老美政府封禁新模型的那家公司。

从2026年5月到2029年5月，Anthropic需要每月支付给xAI大概12.5亿美元。

这个数字很夸张。

意味着仅Anthropic一家客户，每年就能给xAI带来约150亿美元收入。对比xAI 2025年全年32亿美元收入来说，可以算是收入结构换挡了。

按市价算，这个算力单价比起现在很多新云厂商的市场价格明显偏贵。之所以还能签，核心原因是现货大集群稀缺，再加上Cluster 1未来还有扩容空间，相当于提前锁定了一整套超大规模集群的稳定供给。

这种算力租赁，本质上卖的是确定性。大模型公司从来不缺花里胡哨的PPT，他们更看重足够大、足够稳定、能直接拿来训练和推理的集群。

谁能快速交付，谁就有议价权。xAI现在最值钱的地方，就在这里。

AI训练需要巨额算力，巨额算力需要巨额资本开支。马斯克把AI装进SpaceX，本质上是希望用SpaceX的现金流和上市融资，去支撑xAI后面的算力扩张。

对于美股而言，现在最大的风险，在于它对市场资金的虹吸效应。

美股当前总市值差不多有75万亿美元，七姐妹市值约22万亿美元，占到接近30%。如果再把SpaceX、OpenAI、Anthropic这些巨头都计算进去，头部公司占比会更高。

AI时代和当初互联网泡沫最大的区别在于，互联网泡沫时期，公司小而散，很多公司就是挂个名字，根本没有盈利。

现在的AI，资金向巨头集中。越是头部企业，越能拿钱。越能拿钱，越能投入算力。越能投入算力，越能支撑更大的估值叙事。

这会形成一个循环。市场也是在盯着这些头部企业，一步步抬高AI估值。

这种循环必然会导致中小公司失血。

市场里的钱不是无限的，巨无霸入场，一定会对概念中的其他个股，甚至其他板块造成冲击。

那时候，AI的资金集中逻辑还会进一步强化。

再往深一层看，AI在老美那边，已经隐隐开始影响经济运行方式了。

最近圈里有一个词很流行，叫Token财政。

逻辑不复杂，有点类似于我们之前的土地财政。核心是土地供给被约束，地价持续上涨，地方政府通过卖地获得收入，再用收入支持基建和债务扩张。

老美现在的AI，某种程度上正在走一套类似的逻辑。

只要Token价格能长期维持高位，云厂商和AI公司就能不断融资，不断投数据中心，不断买芯片，不断投资电力、电网、厂房和配套基建。

这个循环一旦转起来，就等于把一部分本来该由老美政府承担的基建任务，转移给了企业部门。

老美政府效率低，财政空间也有限，联邦政府很难像过去那样大规模花钱做基建，于是AI巨头变成了新一轮基建的出钱人，进入债务驱动型的经济循环。

最后Token谁来买单呢？

主要是B端企业。

Copilot助手推出来以后，这个方向已经很清楚了。

老美AI商业资源正在从To C转向To B，因为企业端变现能力更强，也更愿意为效率提升买单。从微软Copilot涨价、Claude对C端开放注册收紧就能看出一二。AI服务真正能赚到的钱，越来越多来自企业部门。

所以Token财政要继续转下去，就不只是云厂商资本开支的问题，还需要老美企业部门整体收入和利润继续扩张。

企业有钱，才会买AI服务，才会为Token价格提供支付能力。企业利润增长，才有能力加杠杆，才会继续铺开AI应用。

对于A股来说，这个逻辑的启发在于，AI越发展，越不能当科技股看，要上升到宏观层面，把它看成AI新基建。

AI算力链仍然是交易主线。

全球真正有完整产业链和需求场景的国家，只有我们和老美。

中美科技竞赛打到现在，不会轻易结束，反而会越来越激烈。

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