三重利好齐聚！保险有望打开长期估值天花板

4月保险行业保费增速阶段性回落，行业进入短期调整周期。伴随资产端利率企稳、负债端结构持续优化，叠加保险板块历史低估值、机构显著欠配，短期放缓不改行业长期发展韧性。

作者/杨练

5月27日，国家金融监督管理总局发布月度保费数据，1月—4月保险行业整体保费增速较一季度有所放缓，“累计增速回落、单月增速转弱”的态势凸显。

数据显示，1月—4月人身险公司原保费收入达22400亿元，同比增长6.8%；财产险公司保费达6629亿元，同比增长2.2%。但4月单月增速放缓，产寿险单月保费增速均转弱，财产险甚至出现负增长，显示行业在一季度“开门红”后进入阶段性调整期。

结构性分化加剧

分险种来看，结构性分化加剧，亮点与挑战并存。在人身险方面，高基数下增速放缓，储蓄型业务仍是主力。

4月单月人身险原保费规模为2897亿元，同比仅增长0.6%，较3月1.2%的增速回落0.6个百分点，主要受上年同期基数逐步升高的影响，一季度“开门红”效应消退后，市场进入季节性调整期。

1月—4月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长11%，显示储蓄型需求依然旺盛；但4月单月同比下降10%，增速转负（3月为6%），投连险同比下降44%，降幅较3月扩大10个百分点。这反映出市场对风险型产品的偏好下降，对稳健型产品需求持续走强。

一季度分红险在新单保费中的占比显著提升，利好保险公司负债成本持续优化。值得关注的是，7月起新报备分红险产品演示利率不高于3.5%，预计5月—6月各险企或将适度加大旧产品销售力度，以把握政策窗口期，未来分红险转型或加速。

4月单月健康险保费规模为775亿元，同比持平，较3月增速回落1.2个百分点；但1月—4月累计保费规模为4764亿元，同比增长4.5%，保持稳健增长。

从财产险来看，车险、非车险均承压，责任险逆势增长。4月单月产险公司保费规模为1328亿元，同比下降0.2%，整体增速转负（3月为1.8%），结束了此前的正增长态势。

车险增速转负：4月单月车险保费同比下降0.1%，增速转负（3月为0.6%），这与汽车工业协会披露的数据一致：4月汽车产销较去年同期小幅下降，环比分别下降12%和13%，同比分别下降2%和3%，直接影响车险承保基数。值得注意的是，新能源车产销同比分别增长6%和10%，为车险市场提供了结构性机会。

非车险分化明显：4月非车险保费同比下降0.3%，增速转负（3月为2.7%），但细分险种表现出现分化：责任险、意外险、农险、健康险4月保费同比分别增长10%、9%、1%、1%，其中责任险增速较3月提升7个百分点，成为非车险领域的亮点。

随着非车险综合治理的落地执行，对部分险种保费短期增速产生一定程度的压力，但长期来看监管优化对于改善相关业务承保盈利水平有积极作用，经营稳健、具有品牌和管理优势的头部险企将更加受益。

保险行业长期增长逻辑未改

总体来看，1月—4月保费增速边际回落，4月单月表现承压是多重因素叠加的结果。

一是基数效应显现。2025年同期保费基数逐步升高是4月增速放缓的主要原因之一。一季度“开门红”期间，各险企加大销售力度，保费快速增长，导致4月面临较高的同比基数，增速自然回落。

二是季节性调整规律。保险行业存在明显的季节性特征，一季度通常是“开门红”旺季，保费增速较高；二季度则进入相对平稳期，保费增速往往有所回落。这一规律在4月的数据中得到了充分体现。

三是监管政策影响。7月起新报备分红险产品演示利率不高于3.5%的政策预期，导致部分险企销售策略调整，市场处于观望期。非车险综合治理：监管部门对非车险业务的规范治理，虽然长期有利于行业健康发展，但短期对部分险种的保费增速产生了一定压制作用。

四是外部环境变化。4月汽车产销数据不佳，汽车市场表现低迷直接影响车险保费增长。

不过，长期来看，保险行业增长逻辑未改，负债端维持高景气，资产端存改善空间。

从负债端来看，存款迁移带来高景气，结构优化提升质量。储蓄需求旺盛，存款迁移带来险企负债端高景气的长逻辑未改，居民对稳健型储蓄产品的需求持续释放，为寿险业务提供了坚实支撑。

负债成本优化，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。一季度分红险占比提升，为保险公司负债成本控制奠定了良好基础。

业务策略灵活调整，考虑到当前上市险企新业务利差空间稳定，阶段性增加传统险销售以维持稳定的新业务价值率（NBV margin）表现亦是可选业务策略之一。

从资产端维度来看，当前保险行业长端利率已进入底部企稳阶段，打开了板块整体估值修复空间，成为支撑行业行情回暖的驱动力。保险行业经营模式具备显著的利差主导特征，固收类资产是险企资金配置的核心主体，长期国债收益率走势直接决定险企新增投资收益率水平，深刻影响行业利差收益、净利润表现及估值中枢，是研判保险板块走势的核心锚点。

当前市场利率环境已迎来边际改善，市场不确定性逐步消退，利率底部特征凸显。近期10年期国债收益率持续回落企稳，维持在1.72%左右的低位区间震荡，前期市场担忧的利率持续下行、利差持续收窄的悲观预期已得到释放。展望后续，随着国内稳增长政策持续落地、消费与投资经济数据稳步修复，宏观经济基本面将持续回暖，带动长端利率逐步修复上行。

对于保险行业而言，长端利率的边际回暖具备极强的正向利好：一方面，险企新增债券、固收理财等资产的配置收益率将稳步抬升，彻底缓解过去数年新增固收投资收益率持续走低的压力，逐步改善行业整体利差水平；另一方面，长端利率企稳上行能够有效缓解市场对险企存量资产减值、长期盈利能力下滑的悲观情绪，为板块估值修复奠定坚实的资产端基础。

除利率环境改善外，保险板块当前估值处于历史极低位，估值性价比凸显，修复弹性极大。截至2026年5月28日，保险板块核心估值指标处于历史底部区间，其中2026年预期PEV（股价/内含价值）仅为0.47倍—0.69倍，PB（市净率）为0.86倍—1.45倍，两项核心估值指标均大幅低于近五年、十年历史中枢水平，板块整体估值严重低估，充分透支了行业短期经营压力与市场悲观预期。

从机构持仓维度来看，2026年一季度末公募基金保险股持仓比例仅为1.05%，处于历史显著欠配状态。机构持仓低位意味着当前市场对保险板块的配置情绪处于冰点，后续随着行业基本面边际改善、市场情绪回暖，公募、私募等机构资金存在明确的回补、增配需求，资金面将持续助推板块估值修复，估值提升空间充足。

从行业整体判断，短期波动不改长期向好，行业核心成长逻辑依旧坚实：其一，居民财富保值、风险保障需求持续提升，存款向保险负债迁移的趋势长期延续，支撑行业负债端持续高景气；其二，长端利率底部企稳，行业中长期利差水平有望保持平稳，彻底缓解过去数年资产端承压的核心痛点，行业盈利稳定性大幅提升；其三，行业转型持续深化，高价值业务占比持续提升，负债结构持续优化，内生增长动力不断增强。

伴随着多重催化因素的持续落地，助力保险板块行情升温，未来板块行情将迎来资产端、负债端双向催化，多重利好因素持续共振，推动板块估值持续修复。

在资产端层面，国内经济持续复苏将带动长端利率稳步上行，持续改善险企投资收益预期，修复市场利差担忧；在负债端层面，居民储蓄搬家、存款持续迁移的大趋势延续，理财、存款收益下行背景下，保险产品的安全性、收益稳定性优势凸显，分红险、增额终身寿险等储蓄型保险产品有望持续热销，实现负债端高景气延续。

与此同时，头部险企持续布局大健康、大养老生态，健康险产品迭代升级、康养服务体系不断完善，保险+服务的商业模式逐步落地，有望打开行业长期增长空间，成为板块长期估值提升的核心增量催化因子。

本文刊于2026年6月6日出版的《证券市场周刊》