老登来唱空AI了

来源：市场资讯

（来源：BP喵）

今天，见到了蓓蓓总5月份的报告。

沪深300涨了5.6个点，她的低波动主基金跌了2.5个点。

3月份的报告，喵喵还吐槽过。

5月份的报告，一如既往的潦草。

但是，潦草之下，又有新意。

作为老登代言人的她，这次开始聊AI了，观点是：

「AI泡沫破灭的触发已经出现，拐点很可能正在到来。」

然后，她继续坚守着自己的内需顺周期——地产、消费、建材、能源，清一色的「老登」资产。

一个常年不碰科技的宏观选手，亲自下场宣判AI见顶，这事本身就值得喵喵搬个小板凳，仔细看看。

她的空头逻辑，搭在一根独木上

蓓蓓总的整套论证，其实搭在一根独木上：Anthropic的ARR。

链条大概是这样：

今年这波AI上游的戴维斯双击，核心驱动就是Anthropic那条「指数级」收入曲线：从去年底的100亿美元，连续四个月每月涨50%以上，5月初冲到440亿。市场顺着这条线往后甩，年底1000亿，2028年8000亿，2029年反超谷歌。

而她说，这条线要拐头了。

证据有三。

一是5月28号Anthropic官网的公告，只敢说「本月早些时候跨过470亿」，而不是甩出一个最新的、更大的数。一家正在IPO的公司没理由藏着更大的数字不报，所以大概率涨不动了，甚至月中见过470之后还回落了。

二是算力消耗里有大量「行为艺术」，大厂把烧算力当KPI，一个agent一晚上能刷掉上百万人民币，这不是真需求。

三是竞争来了，OpenAI、Google、DeepSeek用更低的价格跟进，重度用户从只用Anthropic改成混着用，账单普降。

底层假设：她已经默认了AI的应用市场蛋糕是可预见的、固定大小的。

广厦万间，夜眠三尺

她认为，这就像中国过去的货币化棚改。

互联网大厂是地方政府，大模型公司是地产商，烧算力的科技公司员工是拿了拆迁款的居民。

Anthropic的ARR要是6月放缓，就好比地产销售在2021年中见顶，后面是若干季度的向下循环。

房子这东西，是给碳基生物住的。而碳基生物的消费，是有生理天花板的：

良田千亩，日进三餐；广厦万间，夜眠三尺。

所以，地产本质上是跟人口数量息息相关。

但，算力不是。

算力服务的，是一条「硅基消费」的需求曲线。

这条曲线有没有「夜眠三尺」那个上限？

至少现在看，没有。

AI的应用，是先从编程这一个口子撕开的，token消耗指数级往上窜，但编程只是第一站。

往后，它会一个行业一个行业地渗进去。

即便此刻有浪费，也不代表后面的需求市场已经封顶。

用一个有天花板的碳基资产（房子），去类比一个可能没有天花板的硅基需求（算力），这本身，就是站在老登的认知里，很难理解小登的世界。

其实，AI的应用绝不是聊天，也不是是Agent，而是AGI，甚至是ASI。

人类过去的知识积累，靠的是一代一代人，从零学起，慢慢攒。

而硅基如果能复刻、甚至压缩这条科研和积累的曲线，那量级可能根本不在一个维度上。

到那时候，要探讨的就不再是「这只股票贵不贵」，而是整个社会结构要不要重写。

那已经不是一个金融定价问题了。

但卖铲子的和搞大模型的，不是一个命运

话说回来，喵喵并不打算做老登的对立面。

「硅基会赢」不等于「所有硅基股票都会赢」。

这里头，得分情况。

卖铲子的，是一类。

对于卖GPU、卖HBM、卖光模块的，只要还有订单，来一个订单就赚一个订单的钱。

淘金热里最稳的，从来不是淘金的，是卖铲子的。

前提是，你这把铲子得有壁垒。

有壁垒、有订单的卖铲人，风险倒是最小的。

搞大模型的，是另一类。

蓓蓓总有句话，喵喵反倒是认同的：大模型不是个好生意。

它没有网络效应，用户切换成本很低，今天用你明天用它，模型之间还互相蒸馏。

Claude的Skill，拷贝到OpenAI那边，分分钟就能用。

这意味着什么？意味着接下来大概率是一场抢客户的内卷式竞争。

这剧本，我们其实早看过了——外卖大战、网约车大战、共享单车大战，互联网平台的补贴往用户口袋里塞，最后烧出来的，是一地鸡毛的股价（看看恒科）。

这不，OpenAI最近也开始放风要「降价」了。

价格战的发令枪，往往就是这么一声不起眼的「降价」。

烧算力的钱，从训练端流向上游，养肥了卖铲子的；而抢客户的钱，从大模型端流向用户，烧的是自己的命。

同样在硅基这条船上，卖铲子的和搞大模型的，坐的根本不是一个舱位。

最后

内需会不会在7月二次探底后回升，AI的ARR会不会在6月真的拐头，蓓蓓总的这些判断，时间很快会给答案。

喵喵最近最深刻的感受是：

AI所带来的变革会大于任何历史时刻，

超过蒸汽机、电脑、互联网……

历史上每一次泡沫，都带来了人类社会的大升级，因此我们

要么选择成为局中人，

要么选择成为局外人。

当然，碳基生物的快乐，

本来就不只有股票的涨跌。