【芦哲&张佳炜】美国5月CPI：同比达峰，环比仍需警惕——2026年5月美国CPI数据点评

芦哲 S0600524110003

张佳炜 S0600524120013

韦祎 S0600525040002

王茁 S0600526010001

核心观点

核心观点：5月美国总体CPI符合预期，核心环比CPI逊于预期，若剔除车险项目的扰动，核心CPI仍在相对温和的+0.27%水平。总体来看，5月CPI亮点不多，仍然反映了美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。向前看，若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮的峰值，但仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。对美联储而言，持平预期的通胀对下周沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。

美国5月CPI：总体符合预期，核心环比逊于预期。2026年5月美国CPI环比+0.47%，预期+0.5%，前值+0.64%；核心环比+0.21%，预期+0.3%，前值+0.38%；同比+4.25%，预期+4.2%，前值+3.81%；核心同比+2.85%，预期+2.9%，前值+2.75%。除核心CPI略逊于预期外，5月CPI基本符合预期。其中，总体CPI环比因油价下跌而回落，CPI同比在基数效应下触及4.25%的峰值；核心CPI环比温和，显示油价对通胀的“二轮效应”并不显著。数据发布后，美债利率小幅上行，美股期货一度转涨，大类资产对上周非农数据之后的紧货币预期有所缓解，但整体反应不大；交易员对2026年12月加息预期仍接近100%，对截至2027年7月加息预期一度小幅回落至1.5次，随后因油价上涨而上行至1.7次。

通胀结构：核心商品显示需求偏弱，世界杯效应尚不明显。①核心商品方面，5月核心商品环比-0.11%，前值+0.03%；其中受进口关税影响较大的家居用品、休闲商品环比负增长，服务环比回落，关税的价格冲击延续平稳。除此以外，交通运输、医保商品等项目环比跌幅扩大，美国内需仍然偏弱。②居住通胀方面，5月核心服务通胀中，居住通胀结束4月的异常扰动而回落，环比由前值+0.61%降至+0.32%，其中两个住所分项租金RPR与自住房折算OER环比分别由前值+0.55%、+0.55%回落至+0.36%、+0.30%，仍略高于前几个月0.2%左右的中枢，并且二者同比增速连续第二个月反弹。后续需观察环比能否回落至+0.2%中枢、同比是否结束下行趋势。③工资通胀方面，5月非居住核心服务业通胀环比由前值+0.35%回落至+0.26%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值+0.45%回落至+0.27%。其中，车险环比从0.14%大跌至-1.69%，对核心CPI环比的增量拖累为0.062%，由于CPI车险项目编制具有滞后性，这主要反映了疫情影响结束后保险公司进行的费率正常化和竞争性降费现象。剔除车险后的核心CPI环比约为+0.27%，虽有提升，但也并未突破分析师+0.3%的预期。④世界杯效应的线索：服务业中的机票、酒店并未出现类似5月非农数据一样的“世界杯预热”，酒店环比增速从+2.44%跌至+0.42%，机票从+2.82%小幅回落至+2.69%，其中，5月美国酒店业协会AHLA的展望报告显示，世界杯举办地区的受访酒店表示，当前酒店预订进度低于最初预测，尤其是国际游客需求偏弱。不过，AirDNA跟踪的Airbnb/Vrbo预订数据显示，世界杯主办城市的短租需求明显偏强，预订同比增速平均+66%。后续，不排除机票、酒店项目在世界杯期间出现脉冲式上涨。⑤通胀扩散度方面，5月数据有所恶化，环比折年增速超过5年均值的项目占比从68%提升至69%，超过4%的项目占比从37%提升至40%。尽管仍在合理区间震荡，但边际并未有好转趋势。

通胀展望：5月或是CPI同比峰值，但仍需警惕核心CPI环比。总体看，核心商品的全面回落、剔除车险扰动后约+0.27%的核心CPI环比，均表明，5月CPI仍然反映美国偏弱的内需，并且没有出现世界杯引发的外需前置。但我们认为，仍需警惕6-7月世界杯引发的需求脉冲将超级核心通胀中的酒店、机票、娱乐、餐饮（包含在核心PCE中）阶段性拉高。向前看，交易员定价6-10月美国CPI同比将从3.75%跌至3.47%，呈现5月触顶、冲高回落趋势，这一定价隐含了油价维持当前水平、能源CPI环比归零的假设。若油价不失控，5月CPI同比预计为本轮峰值，但仍需警惕核心CPI环比在未来2-3个月的走势。

对美联储而言，持平预期的通胀对沃什的FOMC首秀将是一个好消息，至少无需用鹰派信号回应通胀。但同时，美国通胀同比中枢较疫情前的2.5%仍然太高，这使得美联储的加息预期虽有回落，但仍维持在今年12月加息1次、明年6月累计加息约1.5次的定价上，紧货币预期仍是易上难下。对市场而言，除了6月SpaceX的IPO，下一潜在风险便是7月上旬公布的6月非农和通胀数据会否验证世界杯带来的外需脉冲，以及市场是否会将其错判为美国K型经济的“下半部分”将走向复苏、进而带来“经济过热→紧货币”预期的加剧。

风险提示：特朗普政策变化超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

来自报告《美国5月CPI：同比达峰，环比仍需警惕——2026年5月美国CPI数据点评》

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士现任，东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛成员。

曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。

清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。

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