黄金反超美债成最大储备资产

多元储备结构逐步成形

作者 | 胜马财经徐川

编辑 | 欧阳文

6月2日，欧洲央行在《2026年度欧元国际地位报告》中披露了一项具有里程碑意义的数据：截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比升至27%，正式超越美国国债的22%，成为全球第一大储备资产。这是自1996年以来，黄金首次回到全球官方储备资产的榜首位置。

这一超越的本质究竟是什么？是金价暴涨带来的“账面超越”，还是全球央行用脚投票的“结构性转向”？短期看，估值效应起了决定性作用；但长期看，央行的战略性配置正在悄然重塑全球储备体系。

量价齐升 双重驱动

在全球央行储备中，黄金占比从2024年底的20%跃升至2025年底的27%，攀升了整整7个百分点；同期美债储备占比则从25%回落至22%。两相对照，一增一减间，全球储备的天平正发生明显偏移。

本轮反超的直接推手无疑是金价的暴涨。2024年至2025年，国际金价分别上涨约30%和约65%，两次累计近乎翻倍。进入2026年，国际金价更是一度突破5598美元/盎司的历史峰值，黄金储备市值的膨胀，绝大部分来源于价格的飙升。若将金价拉回2023年底的水平重新核算，黄金占全球官方储备的比重将从27%回落至约16%，而美国国债则以约26%重新夺回首位。换言之，黄金此次登顶，价格浮动的“账面效应”占据了相当比重。

然而，将黄金超越美债完全归因于估值效应，无疑是片面的。2022年至2024年间，全球央行年均净购入黄金超过1000吨，创下史无前例的购金热潮。2025年尽管金价高企，各国央行全年仍净购入约850吨，显著高于2010至2021年的年均水平。自2008年全球金融危机以来，全球央行已从黄金净出售方转变为净购入方，累计净购入量超过8000吨。

IMF的数据更为直观：自2009年全球央行恢复净购金以来，黄金官方储备市值从2008年底的8500亿美元增至2025年底的5.074万亿美元，涨幅达473%。其中，金价上涨贡献了约370%的涨幅，而黄金储备数量增长仅贡献约22%。也就是说，如果只有金价上涨而没有央行持续购金，黄金的占比未必能增至现在的水平，量价共同作用，方有此次登顶。

从购金主体看，波兰、中国、土耳其和印度是近年来最活跃的买家。2025年，波兰以约100吨的采购量成为最大买家，哈萨克斯坦、巴西紧随其后。进入2026年，增持势头不改，世界黄金协会数据显示，4月份全球央行恢复了17吨的净买入，波兰单月净购14吨稳居榜首，中国央行连续第18个月增持黄金，黄金储备总量升至约2322吨。值得注意的是，稳定币巨头Tether在2025年全年购入超过100吨黄金，超越任何一家主权央行，成为当年最大单一买家。这一现象表明，即便在数字金融领域，黄金的终极价值存储地位也在被重新确认。

黄金受捧 美债受冷

央行增持黄金、减持美债的背后，折射出全球储备资产配置逻辑的深层重塑。

2022年乌克兰危机全面升级后，西方单方面冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备的举动，在国际社会引发了剧烈震荡。这一事件让全球央行意识到，美元资产具有典型的主权管辖特征，一旦地缘政治冲突爆发，存放在海外的美元资产随时可能被冻结、被制裁、被切断。相比之下，黄金只要实物存储在本国境内，便不存在违约主体，也无需担忧冻结风险，其主权安全属性被重新定价。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在报告中直截了当地写道：“地缘紧张局势持续助推各国央行大举配置黄金。”世界黄金协会2025年年中的一项调查显示，76%的受访央行预计未来五年黄金在总储备中的占比会上升，73%预计美元储备占比会下降。更值得关注的是，黄金保管方式也出现变化，59%的受访央行表示目前至少有一部分黄金存放在本国境内，远高于2024年的41%。这背后，正是各国央行对境外存放资产安全性的深切忧虑。

除了地缘政治风险，美元资产本身的问题也在侵蚀其吸引力。美国国债规模已从2024年底约36万亿美元膨胀至2025年底近39万亿美元，债务上限进一步上调至41.1万亿美元，主权信用评级遭下调，财政纪律的松散与债务运行的不可持续性暴露无遗。与此同时，美联储数据显示，外国官方机构托管的美国国债规模在2026年3月骤降820亿美元至2.7万亿美元，创下2012年以来的最低水平。这一系列信号叠加使得美债长期以来所享有的“安全溢价”正遭遇前所未有的侵蚀。

从长期趋势看，美元在全球储备中的份额萎缩已持续多年。IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已从2001年72%的峰值跌至2025年的56.77%，下滑幅度超过15个百分点。从2020年到2026年，美元在全球储备中的份额预计下降近14个百分点，相当于各国央行总共减持了约3.2万亿美元的美元资产。

多元储备 逐步成形

黄金超越美债成为全球第一大储备资产，无疑是一个具有高度象征意义的时刻，但对其战略影响需客观评估。从法理上看，美国国债总量约39.2万亿美元，仍是全球交易最深、抵押功能最强、美元流动性最集中的债券资产。即便黄金占比升至27%，美债及其他美元计价资产在全球官方储备中的合计占比仍约为42%，美元依旧是全球占比最高的储备货币类别，美元体系的根基尚未发生根本动摇。

但这场位次更替不能简单以“象征意义大于实质影响”来论定。数据显示，黄金在全球官方储备资产中的占比已从2023年的约16%升至2025年底约27%；2025年末，全球央行持有的黄金总量约3.8万吨，占全球已开采存量的约18%左右。这些数据表明，黄金在储备资产结构中的地位已发生变化，全球央行购金已从战术性调仓升级为长期战略，美债作为“全球无风险资产”的地位已发生动摇。

更值得关注的是，黄金的定价逻辑也在发生变化。传统上，美债与黄金呈现显著的负相关性：美债价格下行推升实际利率，增加持有黄金的机会成本。然而，近年来市场屡屡突破这一传统定价框架。黄金正从交易性资产向“主权保险资产”回归，在主权资产负债表的管理框架中，安全资产不再仅仅是依据收益率、久期管理与维持本国货币流动性的组合优化，更必须考量极端政治状态下的资产可支配性。

胜马财经出品人周瑞俊认为，全球央行增持黄金的趋势难以逆转。美联储降息预期引导实际利率下行、全球地缘政治不确定性持续存在等因素，共同强化了黄金的战略配置价值。综合来看，黄金占比超越美债这一事件，既反映了全球央行主动寻求储备多元化的战略意志，也暗示着国际货币体系正从过去由美元单极主导的格局，逐步向更加均衡、多元的方向演进。

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