郭磊：出口高增长的宏观效应

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，5月出口同比增长19.4%，进一步超过前4个月累计增速的14.5%。去年同期基数偏低有一定贡献；但从环比来看，5月也略高于过去十年均值。出口强仍是一个毫无疑问的结论。

第二，同期亚洲主要制造业国家出口增速均偏高，韩国5月同比为53.2%、越南5月同比为18.1%。在前期《出口持续偏强的原因是什么》等报告中，我们曾总结几个原因：一是海外特别是欧美高通胀，既带来偏高进口需求，又凸显亚洲制造的性价比；二是AI对出口的带动，WTO口径下AI相关产品贡献了2025年全球货物贸易总额的1/6和增速的近一半；三是“南方国家工业化”所带来的机遇。

第三，从区域分布来看有几个特点，一是对美出口5月同比增速达35.4%，同期中美经贸的关系改善可能是一个重要背景；二是对韩国出口增速很高，5月同比达42.1%，亦明显快于整体，半导体和汽车等领域的产业链贸易带动可能是重要原因。从前4个月数据看，中国对韩国电机电气类（HS85章）出口同比为42.9%、对韩国车辆及零部件类（HS87章）的出口同比为63.5%；三是对我国香港地区出口同比达63.1%，转口贸易应有一定加快。从前5个月出口份额来看，对美出口占比从一季度的9.9%重新回到10.1%；对韩国出口占比小幅提升，对日韩出口合计占比为8.4%；对非洲、拉美、东南亚等三大南方地区出口合计稳定在32%左右。

第四，从出口产品分布来看，高增长集中于高端制造领域的特征没有变化：AI产业趋势下，集成电路出口单月同比110.9%、自动数据处理设备单月同比66.1%，增速均创年内新高。汽车出口同比39.3%，略低于前4个月的54.1%但仍在高增长区间。船舶出口增速也比较快，5月同比为31.0%。锂电池是另一个高增长领域，5月数据还没更新，前4个月累计同比为47.5%。

第五，边际变化较明显的领域之一是手机，5月出口额同比达44.3%，显著高于前4个月累计同比的-1.5%；手机出口量实际上仍在低增长区间，5月单月出口同比为-3.5%，出口额的上升显然是在存储芯片涨价的背景下，带动手机涨价所带来的，其中可能也包含着中国企业向中高端机型逐步过渡的产品策略；之二是家电这样的地产后周期产品，4-5月出口同比分别为7.1%和9.4%，有小幅需求回暖迹象。

第六，此外，也有部分传统产品出口增速较快，最典型的就是水泥和水泥熟料。5月数据还没更新，前4个月累计同比为199.9%；2025年出口增速为62.3%。还有钢坯，2025年和2026年前4个月出口同比分别为115.2%和45.4%。肥料2025年和2026年前5个月出口同比分别为57.9%和23.4%。不过这类产品出口量较产能来说仍低，以水泥为例，2025年出口量为1171万吨，较同期产量16.9万吨来说仍只属一角。

第七，出口高增长的宏观效应有四：一是总量托底效应，中国经济的出口依存度2025年为19%左右，出口偏强会对部分行业的景气度和盈利带来一定带动，在固投和消费偏弱的背景下，对经济形成一个基础性的托底；二是价格传递效应，本月手机出口价格的上行是一个信号。从历史规律看，出口价格指数略滞后于PPI周期，目前价格处于上行周期，这对于年内含价的出口额增速来说是一个安全垫，对于有品牌护城河和产品竞争力的行业盈利来说也是一个有利条件；三是政策空间效应，在出口高增长背景下，宏观经济政策不易有系统性的刺激，会更侧重于对固投、一般消费的补短板；四是产业验证效应，AI带动的半导体领域的高出口增速继续验证“美国高资本开支增速-亚洲高订单和产品增速”的循环，对于AI产业链定价的分子端逻辑是一个支持。

正文

据WIND数据，5月出口同比增长19.4%，进一步超过前4个月累计增速的14.5%。去年同期基数偏低有一定贡献；但从环比来看，5月也略高于过去十年均值。出口强仍是一个毫无疑问的结论。

5月出口同比19.4%，今年前两个月同比为21.8%、3月和4月同比分别为2.5%、14.1%。

5月出口环比为4.9%，过去十年（2016-2025）年5月出口环比均值为4.6%。

同期亚洲主要制造业国家出口增速均偏高，韩国5月同比为53.2%、越南5月同比为18.1%。在前期《出口持续偏强的原因是什么》等报告中，我们曾总结几个原因：一是海外特别是欧美高通胀，既带来偏高进口需求，又凸显亚洲制造的性价比；二是AI对出口的带动，WTO口径下AI相关产品贡献了2025年全球货物贸易总额的1/6和增速的近一半；三是“南方国家工业化”所带来的机遇。

2026年1-5月韩国出口同比为43.2%，显著高于2025年年度累计同比的3.8%。

2026年1-5月越南出口同比为19.5%，略高于2025年年度出口同比的17.0%。

从区域分布来看有几个特点，一是对美出口5月同比增速达35.4%，同期中美经贸的关系改善可能是一个重要背景；二是对韩国出口增速很高，5月同比达42.1%，亦明显快于整体，半导体和汽车等领域的产业链贸易带动可能是重要原因。从前4个月数据看，中国对韩国电机电气类（HS85章）出口同比为42.9%、对韩国车辆及零部件类（HS87章）的出口同比为63.5%；三是对我国香港地区出口同比达63.1%，转口贸易应有一定加快。从前5个月出口份额来看，对美出口占比从一季度的9.9%重新回到10.1%；对韩国出口占比小幅提升，对日韩出口合计占比为8.4%；对非洲、拉美、东南亚等三大南方地区出口合计稳定在32%左右。

关于5月期间的中美磋商，商务部指出[1]：美国总统特朗普于5月13日至15日对中国进行国事访问。访问期间，两国元首在北京举行会晤。5月12日至13日，中美经贸团队在韩国举行经贸磋商，为两国元首会晤作了经贸领域的准备。双方就成果具体内容进行了密集磋商，取得了积极共识。

从出口产品分布来看，高增长集中于高端制造领域的特征没有变化：AI产业趋势下，集成电路出口单月同比110.9%、自动数据处理设备单月同比66.1%，增速均创年内新高。汽车出口同比39.3%，略低于前4个月的54.1%但仍在高增长区间。船舶出口增速也比较快，5月同比为31.0%。锂电池是另一个高增长领域，5月数据还没更新，前4个月累计同比为47.5%。

低附加值产品的增速仍比较低，5月四大劳动密集型产品（纺织品、箱包、服装、玩具）合并出口增速为-3.0%；通用机械出口增速为2.3%；和趋势值相比均变化有限。

边际变化较明显的领域之一是手机，5月出口额同比达44.3%，显著高于前4个月累计同比的-1.5%；手机出口量实际上仍在低增长区间，5月单月出口同比为-3.5%，出口额的上升显然是在存储芯片涨价的背景下，带动手机涨价所带来的，其中可能也包含着中国企业向中高端机型逐步过渡的产品策略；之二是家电这样的地产后周期产品，4-5月出口同比分别为7.1%和9.4%，有小幅需求回暖迹象。

[2]经济日报报道，在多数新兴海外市场，新增需求仍主要集中于200美元以下的入门级市场，虽然该区间竞争高度激烈，且利润结构承压明显，但仍是不少国内厂商海外出货主要价位段，荣耀则选择将更多资源投入到300美元至499美元价位段。

此外，也有部分传统产品出口增速较快，最典型的就是水泥和水泥熟料。5月数据还没更新，前4个月累计同比为199.9%；2025年出口增速为62.3%。还有钢坯，2025年和2026年前4个月出口同比分别为115.2%和45.4%。肥料2025年和2026年前5个月出口同比分别为57.9%和23.4%。不过这类产品出口量较产能来说仍低，以水泥为例，2025年出口量为1171万吨，较同期产量16.9万吨来说仍只属一角。

“南方国家工业化”可能是重要背景。在前期报告《出口持续偏强的原因是什么》中，我们指出：有一部分非科技产品前期出口增速也非常高，可能反映来自全球南方的需求，比如钢坯、水泥熟料、摩托车、肥料等。

出口高增长的宏观效应有四：一是总量托底效应，中国经济的出口依存度2025年为19%左右，出口偏强会对部分行业的景气度和盈利带来一定带动，在固投和消费偏弱的背景下，对经济形成一个基础性的托底；二是价格传递效应，本月手机出口价格的上行是一个信号。从历史规律看，出口价格指数略滞后于PPI周期，目前价格处于上行周期，这对于年内含价的出口额增速来说是一个安全垫，对于有品牌护城河和产品竞争力的行业盈利来说也是一个有利条件；三是政策空间效应，在出口高增长背景下，宏观经济政策不易有系统性的刺激，会更侧重于对固投、一般消费的补短板；四是产业验证效应，AI带动的半导体领域的高出口增速继续验证“美国高资本开支增速-亚洲高订单和产品增速”的循环，对于AI产业链定价的分子端逻辑是一个支持。

风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民短传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

[1]https://sydney.mofcom.gov.cn/jmxw/art/2026/art_6da9d95bf6f24ba39363548b4cd6aac5.html

[2]https://www.jingjiribao.cn/static/detail.jsp?id=633840