供需偏紧预期有所缓和 焦煤期货后市博弈或加剧

来源：中国证券报

　　一路上涨的焦煤期货价格，突然踩下了“急刹车”。

　　5月25日以来，焦煤期货主力2609合约一度震荡大涨近30%，市场多头情绪持续升温。然而，6月8日、6月9日，盘面迅速降温，该合约盘中甚至触及跌停，市场情绪随之转为谨慎。

　　业内人士认为，短期焦煤期货价格急跌主要因前期价格涨幅较大后，下游承接能力有限，采购节奏放缓，以及陕西迎峰度夏能源保供政策释放稳产稳供信号，叠加山西部分煤矿复产推进，此前供需偏紧预期有所缓和。短期来看，保供政策预期、成材淡季需求等因素仍将压制焦煤价格表现，盘面或将进入震荡状态。

　　市场交易逻辑快速切换

　　近两日，焦煤期货价格迎来大跌。文华财经数据显示，焦煤期货主力2609合约自5月25日盘中触及低点1152.5元/吨后一路震荡上行，6月8日盘中最高触及1486.5元/吨，区间累计最大涨幅为28.98%。此后价格快速回落，继6月8日跌超2%后，6月9日该合约一度触及跌停价1340.5元/吨，收报1360元/吨，跌6.66%。

　　行情快速反转的背后，是市场交易逻辑的切换。方正中期期货煤炭研究员段智栈表示，由于短期内焦煤价格涨幅过大，下游承接力度有限，采购减缓导致实际需求走弱，叠加政策端释放保供信号，前期供需偏紧预期得到极大改善。

　　消息面上，6月8日，陕西省发展和改革委员会发布关于做好2026年迎峰度夏能源保供工作的通知。通知提出，要抓实煤炭稳产稳供。各产煤市发展改革部门要落实属地责任，督促煤炭企业在安全前提下依法合规释放先进产能，做到应产尽产、稳产增产。

　　政策信号的释放直接影响了市场情绪。华源期货分析师王晓囡认为，上述强化保供政策对市场情绪起到了稳定作用。此前大面积停产的山西煤矿正在逐步复产，供应端已出现边际改善。Mysteel调研数据显示，截至6月8日上午，山西此前累计停产的135座煤矿中已有70座复产，涉及产能8515万吨，较6月3日新增复产产能750万吨。此外，成材端需求表现谨慎偏弱，也使得市场情绪逐渐回归理性。

　　对于此次政策影响的实际力度，南华期货黑色产业研究组负责人周甫翰认为，陕西迎峰度夏能源保供政策的核心是聚焦电煤保供，而陕西炼焦煤产能仅占全国总量的3%，难以改变国内主焦煤整体偏紧的供给格局。

　　王晓囡也认为，现阶段尚难判断市场供应端的阶段性改善是否足以彻底扭转焦煤期货价格的运行逻辑。当前我国焦煤主产地仍集中在山西，产量占比接近50%。截至6月8日上午，山西仍在停产的煤矿共计65座，产能约6975万吨。此外，目前部分洗煤厂整体开工偏弱。

　　产业链结构性矛盾凸显

　　焦煤期货价格急跌虽然反映短期交易情绪降温，但从产业链角度来看，当前黑色产业链的矛盾进一步显现，价格传导机制受阻。

　　王晓囡表示，受阶段性供应收紧推动，此前焦煤价格大幅上涨，独立焦化企业顺势完成第六轮焦炭提涨，利润保持平稳。然而，焦炭价格向下游钢厂传导明显受阻。受螺纹钢等长材价格跟涨乏力影响，钢厂盈利承压。“目前焦煤产业链各环节盈利格局正在重新博弈，利润分化和错配态势明显。”王晓囡说。

　　成材端需求回落，也印证了价格传导承压的现实。Mysteel数据显示，五大钢材表观需求连续三周下降，从5月14日的911万吨降至6月4日的848万吨，不到一个月下降超过60万吨。

　　在周甫翰看来，当前焦煤产业链核心矛盾在于，上游限产导致焦煤市场供给收紧，推升中游焦化企业生产成本；而下游地产和基建步入传统淡季，终端需求持续走弱，钢厂利润被持续挤压，行业经营压力逐步加大。

　　段智栈也将当前焦煤市场压力指向钢材环节。他认为，此前煤价上涨主要通过挤压钢厂利润和压制铁矿石价格的方式来实现。“后续若焦煤、焦炭价格想再创新高，则需要钢价上涨提供支撑，否则价格走势在前期高点附近会面临一定的压力。”

　　在供应约束与需求走弱并存的情况下，焦煤市场强势格局也开始出现松动。王晓囡认为，虽然供应节奏的变化仍对原材料端形成支撑，但终端需求边际走弱，钢厂采购心态趋于谨慎，使得供需矛盾正在边际缓解，市场强势格局也出现了一定的松动。

　　后市走势或阶段性分化

　　在短期情绪回落、产业链矛盾加剧的背景下，业内人士认为，在保供政策预期和成材需求处于淡季等因素影响下，短期内焦煤价格将趋于震荡，中期仍需观察供应约束和需求修复之间的博弈情况。

　　周甫翰认为，后市焦煤价格走势将呈现阶段性分化特征。短期来看，陕西保供政策带来的市场情绪余波，叠加成材需求面临淡季下行压力，将持续压制焦煤价格。中期来看，行业供给缺口持续存在，焦煤价格整体将易涨难跌。长期来看，焦煤价格趋势将依托成材需求回暖、钢厂利润修复情况而定。后续需重点跟踪山西煤矿复产进度、蒙煤通关到货量、钢厂铁水产量及原料库存变动、地产及基建等终端需求情况。

　　王晓囡也表示，短期来看，焦煤市场供应端存在实际约束，但价格上方同时面临保供政策，市场多空博弈将加剧。具体来看，煤矿复产进度偏慢，与停产前相比，已复产煤矿实际产量仍处偏低水平，对现货价格仍具支撑。不过，陕西保供政策对市场预期的冲击较为明显。此外，甘其毛都口岸蒙煤库存偏高，高库存抑制持续涨价预期，且铁水产量已现见顶回落迹象，终端消费步入淡季。因此，短期内焦煤期货价格大概率呈震荡格局，方向取决于煤矿复产节奏与成材需求边际变化之间的博弈。

　　从中长期看，王晓囡认为，焦煤市场的核心矛盾，是上下游利润失衡叠加终端需求低迷。倘若终端需求持续走弱，钢厂可能会启动减产、检修，经营压力也会逐步向上游传导。当前蒙煤进口量处于高位，焦煤价格大概率承压。后续行情关键在于终端需求能否回暖以及产业链利润传导是否恢复。同时还需留意宏观政策对钢材需求的导向、全球流动性及地缘局势等外部因素。

　　相比之下，段智栈对回调后的焦煤价格并不悲观。他认为，焦煤期货价格快速下跌，有助于缓解估值压力。从季节性规律上看，煤炭需求旺季尚未到来，在迎峰度夏期间煤炭需求偏强，且今年的厄尔尼诺现象预计会推高需求，在价格回调后仍对焦煤价格走势保持乐观态度。后期重点关注国内煤矿复产，以及夏季火电增长情况。