对赌倒计时，溜溜梅冲刺IPO：每赚10块花7块请明星，红杉清仓离场

在A股上市未果、港股两次递表之后，溜溜果园更名为溜溜梅，再次向IPO发起冲刺。7年间4度冲击IPO，这一次，溜溜梅离IPO终于更近了一步。

6月5日，溜溜梅股份有限公司(以下简称“溜溜梅”)披露招股章程，正式启动发行工作。公司于6月10日开始办理申请登记，预计于6月15日上市。公司拟在港交所主板上市，股份简称“溜溜梅”，股份代号为“06658”。

1988年，19岁的安徽芜湖青年杨帆揣着50块钱北漂，因为口才好，杨帆做了推销员。仅用了三年时间，他便凭借出色的表现从一个小职员晋升为了销售经理。90年代的北京，年纪轻轻就当上公司总经理，换作旁人早已知足，但杨帆偏不。

他果断下海，创办商贸公司，在膨化食品、糕点等赛道摸爬滚打，却在徐福记等巨头的碾压下难有出头之日。直到2001年，公司第一款溜溜梅产品诞生，最初不过是航空餐桌上的小配菜。2006年，杨帆破釜沉舟砍掉全部产品线，all in青梅赛道。

2013年，年销不过5000万的溜溜梅，干了一件"疯了"的事——砸千万签约当红顶流杨幂。

效果立竿见影。"你没事儿吧？没事儿就吃溜溜梅"的洗脑魔音席卷全网，溜溜梅一夜之间从地方小品牌跃升为全国性零食巨头。2016年至2018年，溜溜梅营业收入分别约为8.04亿元、8.47亿元、8.73亿元；净利润分别约为0.81亿元、0.6亿元、0.56亿元。

尝到甜头后，溜溜梅的流量依赖症越来越重——关晓彤、肖战、时代少年团……顶流换了一茬又一茬，钱也烧了一轮又一轮。

然而，杨幂的洗脑神话再也没能被复制。

2024年，在溜溜梅和时代少年团的直播中，溜溜梅创始人遗漏了组合成员贺峻霖的发言，遭遇了粉丝的争议和“抵制”，质疑品牌不尊重偶像，溜溜梅官方也随后发文澄清道歉。

更残酷的数据摆在眼前：2023至2025年公司营收分别为13.22亿元、16.16亿元、17.11 亿元，同比增速从22.24%骤降至5.86%；净利润分别为0.99亿元、1.48亿元、1.82亿元，增速同步放缓至23.3%，增长动能明显减弱。

公司整体毛利率已由2023年的40.1%下滑至2025年的35.6%；同期存货规模同比增长53.45%，经营活动现金流连续三年下滑。

问00后对溜溜梅什么印象？答案几乎只有一个：那个反复问"你没事儿吧"的杨幂。

回顾溜溜梅的发展，公司自2015年以来历经了A、B、C1、C2、D1、D2六轮融资。而在此期间，溜溜梅及创始人杨帆夫妇每一轮融资均与投资者签署了“对赌”协议，共形成了6份对赌协议。

以2015年的A轮融资为例，当年6月，北京红杉信远股权投资中心（有限合伙）（以下简称“北京红杉”）在A轮融资中投资了1.35亿元入股溜溜梅。根据彼时签订的协议，双方设立“对赌”条款，若溜溜梅2020年6月前未提交上市申请，北京红杉有权要求公司回购其持有的股份，回购价格为原始投资本金加上每年10%的单利。此后，鉴于其对公司发展前景的持续信心，北京红杉同意将回购时间表延长至2023年12月。

最终，因未在协议时间内完成上市，溜溜梅于2024年6月与北京红杉签订股份购买协议回购其手中持有的全部股份，并于2025年1月完成交易。据溜溜梅披露，其回购支付总金额达2.61亿元，其中本金为1.35亿元，利息约1.26亿元。

鉴于回购对公司现金流的影响，2025年3月，溜溜梅与其余各轮投资者签订了补充协议：终止公司承担的赎回权和其他非赎回特别权利，且在任何情况下不得恢复。这一操作也将溜溜梅与回购风险进行切割，未来将由杨帆夫妇或其指定的第三方负责具体赎回。

具体来看，杨帆夫妇与其余各轮投资者们对赌上市时间表：华安基金（D1轮股份持有人）、兴农基金（D2轮股份持有人）对赌的上市最后期限为2025年12月31日；与深圳君荣（B轮股份持有人）、诺享瑾鸿（C1轮股份持有人）及诺享东辰（C2轮股份持有人）对赌的上市最后期限为2026年6月30日。

从上述时间表可以看出，D1轮、D2轮投资者的股权赎回条件均已触发，而B轮、C1轮、C2轮的股权赎回条件也即将触发。

若溜溜梅最终未能在2026年6月30日前完成挂牌上市，上述所有投资者均有权向杨帆夫妇行使回购权。粗略测算，届时杨帆夫妇需支付的股权回购总金额约为3.89 亿元，其中本金约2.50亿元，累计利息约1.38亿元。

换言之，若溜溜梅能在6月底前完成上市，杨帆夫妇将免于支付这笔近4亿元的巨额回购款。

最令人费解的操作发生在递交招股书前夕。

在现金储备微薄、负债压力显著的背景下，溜溜梅在递交招股书前却突击分红逾6700万元，创始人杨帆夫妇凭借超高持股比例分得超过5400万元。与之相对的是，截至2025年末，溜溜梅账面现金及现金等价物仅3390万元。

一边是账上捉襟见肘，一边是老板夫妇巨额套现。这个操作，让人不禁想替杨幂问一句：溜溜梅，你没事儿吧？

天眼查APP显示，2022年至2024年，集团销售以及经销开支分别为人民币2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元。公司总共花了9个亿在销售推广上，其中近一半都砸在了明星代言和广告上。2024年光请明星就花了1.06亿，占净利润的71.6%——每赚10块钱，7块给了明星，研发费用却只有7623万，营销是研发的十倍以上。

溜溜梅的故事，像极了一面镜子：当一个品牌把命运押注在流量上，流量退潮时，裸泳的只有自己。自嗨锅从爆红到破产清算不过七八年，溜溜梅还能"没事儿"多久？

七年四冲IPO，溜溜梅究竟是在追梦，还是在逃命？答案或许就藏在那句广告语的反义里——有事儿，而且事儿还不小。

来源：三剑客精选

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