“固收+”江湖风云录：低利率时代的“武林大会”与道术之争

【导读】从“理财神器”到“多资产竞技场”，3万亿元赛道正迎来新一轮洗牌

中国基金报记者 曹雯璟

在公募基金“江湖”中，如果说主动权益基金是最受关注的“华山论剑”，那么“固收+”无疑是近几年规模扩张最快、参与者最多的一场“武林大会”。

资管新规落地后，银行理财净值化转型催生出庞大的稳健理财需求。凭借“债券打底、权益增厚”的模式，“固收+”迅速崛起，被投资者视为兼顾收益与风险的“最优解”。从银行渠道到互联网平台，“固收+”产品成为各大基金公司竞相布局的重点赛道。

截至2026年一季度末，全市场“固收+”基金规模历史性地跨越3万亿元大关，单季度环比激增逾30%，再创历史新高。与此同时，“固收+”基金规模超千亿元的机构升至11家：易方达基金以2964亿元管理规模仍居首位；景顺长城基金保持第二，且管理规模持续快速增长至2866亿元；富国基金位列第三，规模达1912亿元；紧随其后的是汇添富基金、招商基金、广发基金、中欧基金等。

存款利率持续下行、银行理财收益中枢下降，使得越来越多资金重新流向这一兼顾收益与波动控制的赛道。只是，这一次的“固收+”竞争，已经不再是简单的“债券+股票”，随着收益来源不断拓展，“+”的边界正在被重新定义。

围绕如何做好“+”，一场关于投资理念、策略体系、梯队建设和风险管理能力的“武林大会”正在上演。

第一回：高手过招

拼的不只是“招式”，更是“山门”

在“固收+”这场“武林大会”中，决定胜负的早已不只是某位明星基金经理的“一招鲜”。

当行业规模突破3万亿元，产品数量不断增加，“单打独斗”的时代正在结束，真正的竞争开始从个人能力较量升级为平台与体系的较量。过去几年，头部机构不约而同地将人才梯队建设视为“固收+”业务的核心工程。

作为“固收+”赛道的深耕者，易方达多资产团队已经形成了代际衔接的投资人才梯队，从已被市场熟知的资深老将张清华、张雅君，到逐渐成熟并独当一面的众多年轻基金经理，其中既有杨康这般重视“不对称性”运用的股债“双面手”，也有以均值回复为投资框架的胡文伯，还有通过主观宏观研究开展大类资产配置的林虎。今年4月，原天弘基金“固收+”名将姜晓丽加盟易方达，进一步壮大了易方达的“固收+”军团。

过去一年以来，景顺长城在“固收+”领域的表现着实令人瞩目，成为全市场唯一一家一年内“固收+”新增规模超千亿元的基金公司。由此，景顺长城“固收+”核心团队浮出水面：以公司副总经理毛从容领衔，汇聚李怡文、彭成军等资深老将；同时还有多位风格各异的权益基金经理，如董晗、张靖、邹立虎、江山等人参与管理产品；此外，公司首席配置官王勇及其团队亦有“固收+”产品。可以看到，景顺长城整个业务线成员各有所长，大类资产配置、股债等投资经验丰富。

富国基金则更强调专业分工与协同作战。其固收部门既有黄纪亮、吕春杰、武磊等多位从业超过十年的资深人士，也有朱晨杰、祝桢哲、张文昭等中生代成员，团队梯度清晰。多元资产投资部的王登元、张子炎、石婧等，主要从资产配置和基金优选角度拓展“固收+”的策略边界。此外，权益基金经理易智泉、于渤等，与固收基金经理朱梦娜、朱晨杰等联合管理回报系列“固收+”产品矩阵。

不少基金公司在体系化培养投研人员的同时，也在积极吸纳业界优质人才。今年中欧基金在权益细分领域招募了新人，从宏观配置上补充了“新鲜血液”；自去年6月以来，永赢基金绝对收益投资部迎来了缪佳、朱梦天等4位具备深厚复合背景的投研骨干加盟，团队的“多资产、多策略”配置版图迎来进一步的完善与跃升；去年加入招商基金分管固收投资的公司首席（副总经理级）李刚，以及今年起接管多只一级债、二级债的马海林等，也从管理和投资多维度提升“固收+”团队力量。

过去比拼的是基金经理个人能力，如今比拼的则是整个平台的人才培养机制、投研协同能力。易方达基金表示，在一个个风格各异的基金经理身上，平台的意义会更加具象化：它让基金经理能聚焦自己擅长的领域，持续深耕、不断精进的同时，也能在不擅长的领域获得可靠的贝塔。而平台上的每一个人，都能通过不藏私的共享协同，相互赋能、共同进化。

第二回：“+”的十八般武艺

近年来市场波动显著加剧。2022年“股债双杀”，2023年信用利差极致压缩，2024年长债牛市与权益剧烈分化，2025—2026年结构性行情轮动加速，迫使“固收+”策略经历深刻迭代。

资产类别从“双资产”到“多资产工具箱”。早期“固收+”普遍是“70%债券+30%股票”的固定比例，产品之间的差异多体现在股债配置比例上，策略同质化严重。目前，市场主流头部产品的“固收+”基金的资产类别已从2—3类扩展至5—7类，形成真正的多资产配置框架。

沪上一位“固收+”基金经理表示，策略从早期的“固收+股票”已经拓展至“+可转债”“+ETF指数”“+量化对冲”“+REITs”“+黄金”等多资产领域。在为投资者提供更加丰富的投资策略的同时，回撤控制机制亦日趋成熟——追求绝对收益理念、风险预算模型、止损线等综合措施的运用，有效提升了组合持有体验。

业内人士表示，“固收+”向真正的多资产配置进化不是“可选项”，而是“固收+”产品维持“低波稳健”生命线的“必选项”。

与此同时，对“固收+”风险管理也从“静态止损”到“动态风险预算”。传统做法是简单设置净值止损线，但容易在市场急跌时“卖在低点”。沪上一位公募风控部门负责人表示，当前针对“固收+”较为常见的风险管理做法有三种：一是风险平价模型：根据各类资产的历史波动率及相关性，动态分配风险预算，避免过度暴露于单一风险因子。二是VaR/CVaR约束：设定产品在给定置信度下的最大可能损失，每日监控并调整。三是回撤控制与择时联动：当净值回撤触及预警线（如-2%）时，系统性地降低权益、转债、久期等风险敞口；待净值修复后再逐步恢复。

第三回：量化“出鞘”

1800亿元新“江湖”，谁能问鼎？

在3.2万亿元“固收+”基金中，目前有约1800亿元都涉及量化策略。其中，富国、招商、华夏、海富通的量化“固收+”产品规模均超百亿元。

量化“固收+”基金往往涉及多类资产、多种细分策略，因此对基金经理能力圈要求更高。例如，富国基金陈斯扬，在管规模达431.10亿元，其投资框架全面引入量化模型和AI技术赋能，对股票端采用量化模型选股、深度学习等算法进行增强，纯债端以久期择时模型和信用“骑乘策略”进行收益增厚，转债端以估值择时模型等进行配置；华夏基金孙蒙，在管基金规模近300亿元（含新发），擅长人工智能算法模型研发，量化指数增强策略构建，在人工智能算法、风险模型、组合优化等方向有成熟策略，组合管理经验丰富；博道基金杨梦，在管规模为278.07亿元，具备公募、私募量化实盘经验，主导了博道量化体系搭建并擅长量化多策略研发，在量化多因子模型上持续迭代深耕，力争在各选股域内实现量化增强；招商基金蔡振，在管规模为158.45亿元，擅长多因子选股和smart beta策略的开发，持仓偏向红利和质量风格。

招商基金资深策略分析师田悦表示，量化策略对“固收+”的赋能，主要体现在收益端、风险端、纪律性、策略广度等维度，力争将依赖经验和判断的投资流程，转化为更纪律化、更分散、更可检验的系统性框架。

“量化策略在‘固收+’应用过程中体现出持仓风格偏向均衡分散，更加注重风险管理，因此近几个年度的整体平均回撤和波动水平相对而言好于非量化‘固收+’，总体呈现收益不低、回撤更小的风险收益特征。同时量化策略通过预设风格约束、行业偏离约束、风险预算与因子敞口约束等条件，能够较为有效地解决风格漂移与情绪化交易的根本痛点。”田悦谈道。

第四回：ETF为“剑”，固收为“盾”

近年来，ETF的蓬勃发展正在深刻重塑“固收+”行业的底层逻辑与投资范式。越来越多机构开始利用ETF完成权益增强部分，红利ETF、宽基ETF、行业主题ETF等，正在成为“固收+”组合中的重要工具。

比如中欧基金是当前“固收+ETF”路径最具代表性的实践者，其旗下的中欧磐固产品，核心特色即为“固收+ETF交易策略”——不把权益增强主要押注在个股选择上，而是更多地通过ETF工具参与红利、科技等主题机会，降低个股集中风险并提高交易效率。中欧基金表示，这样的做法对希望参与权益市场、但又不愿承担过多单一行业和个股波动的资金来说，具有较强的工具属性。

在“固收+ETF”的实践路径上，富国基金也有正在运作的产品，具体操作上，一方面以债券ETF为底仓，通过久期择时力争稳健的基础收益；另一方面，灵活配置股票ETF、跨境ETF及黄金ETF等资产，融入A股与港股策略，一键布局全球多元资产。相比传统偏债型产品更依赖个股或主动型基金，富国这类“固收+ETF”通过高比例的ETF配置，实现了更低费率、更高透明度的组合管理。

华夏基金则在“固收+ETF”方面布局了纯债ETF，比如公司债ETF、科创债ETF等。

业内人士表示，随着“固收+”产品管理规模扩大、资产类别增多，传统依赖主动选股和个券配置的模式面临流动性、分散度和费效比等多重挑战。ETF凭借其高透明度、流动性强、行业/风格暴露精准可控等优势，能够有效赋能“固收+”组合管理。

第五回：从“卖产品”到“卖解决方案”

产品矩阵成为“固收+”江湖新壁垒

更深层次的变化正在发生。

越来越多基金公司意识到，未来“固收+”的竞争不再是单只产品之间的竞争，而是产品矩阵之间的竞争。

今年以来，不少基金公司发力构建多元“固收+”产品箱，覆盖低波、中波、高波不同波动领域的“固收+”产品，不同风险等级对应不同投资需求。

这种变化背后，是行业从“卖产品”向“卖解决方案”的转型。

比如景顺长城基金旗下“固收+”产品覆盖全面，有低中高波不同风险特征的产品线，策略和风格不同的产品系列。“固收+”的权益投资部分覆盖均衡、周期、成长、价值等风格，“+”的策略丰富，包括转债、量化、行业轮动、指数增强等。

汇添富基金对“固收+”组合的投资风格进行细致划分，形成了从低估值价值、均衡稳健/均衡积极，到积极成长的全面覆盖，力求以风格清晰、业绩持续的“固收+”底层资产对接匹配不同客户群体的精细需求。汇添富基金表示，对于部分希望承受一定波动并追求较高弹性的投资者而言，“积极成长”固收+产品在明确的波动约束框架内，为组合注入成长弹性。

中欧基金也围绕不同权益中枢与波动目标，逐步搭建起一条由低波、中波到高波递进展开的产品谱系。中欧基金表示，对于投资者而言，真正具有配置价值的，并不是某一只产品在某一年度的排名位置，而是同一机构能否沿着低波、中波、高波的风险收益梯度，持续提供风格边界清晰、适配场景明确的产品。

嘉实基金也打造了低、中、高波多元“固收+”产品，核心是适配投资者分层需求，不同风险承受能力的投资者（如保守型、稳健型、进取型）对收益和波动的诉求不同，分层产品能精准匹配各类资金的理财需求；同时可分散产品运作风险，避免单一波动类型受市场环境冲击过大，提升产品布局的抗风险能力。

业内人士表示，从“卖产品”到“卖解决方案”，并非简单的营销话术升级。未来的赢家，未必是净值曲线最陡峭的那一家，但一定是“体验更稳、更能帮客户真正赚到钱”的那一家。

终局之战：谁能成为下一任“盟主”？

回头看，“固收+”已经从银行理财替代品成长为规模超过3万亿元的重要赛道。

头部机构持续扩张版图；不同能力圈的基金经理们不断探索多资产配置边界；量化增强、ETF赋能、跨境配置等新打法层出不穷。

但低利率时代同样改写了游戏规则。业内人士表示，未来“固收+”将从“规模扩张期”进入“质量竞争期”，预计行业整体仍会保持扩张态势，具备优秀大类资产配置能力、严格回撤控制、清晰策略定位的产品将更可能持续获得投资者青睐。

而这场关于“固收+”的“武林大会”，才刚刚进入最精彩的阶段。

编辑：赵新亮

校对：纪元

制作：小茉

审核：木鱼

注：本文封面图由AI生成

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