25年及26Q1银行自营债券投资有何特征？

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（来源：债文新说）

银行自营金融投资项目通常包含以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资（FVTPL,以下简称TPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资（FVOCI，以下简称OCI）及以摊余成本计量的金融投资（AC）。截至25年末，42家A股上市银行金融投资总规模为94.44万亿元。按报表科目划分，TPL账户规模10.61万亿元，占比11.2%；OCI账户规模25.69万亿元，占比27.2%；AC账户规模58.14万亿元，占比61.6%。按资产类别划分，截至25年末，债券投资规模86.30万亿元，在总金融投资规模中占比91.38%；权益投资规模0.54万亿元，占比0.57%；基金及其他投资规模7.59万亿元，占比8.03%。自25Q2至25Q4，从报表科目来看，AC账户投资规模增长较多，主要系债券投资增长。

银行自营所投资信用债主要放入OCI账户，所投资利率债主要放入AC账户。根据42家A股上市银行25Q4金融投资数据，放入AC账户的利率债投资规模为约46.08万亿元，在利率债总投资规模中占比75.7%；放入OCI的信用债投资规模为约10.15万亿元，在信用债总投资规模中占比49.6%。从不同类型银行金融投资规模占比（分账户类型）来看，AC账户中国有大行金融投资的比例较高，截至25Q4，此比例达71.9%；TPL类账户中城农商行及股份行金融投资的比例较高。自25Q2至25Q4，AC类账户城农商行及股份行金融投资的比例有所下降、OCI及TPL类账户中城农商行及股份行金融投资的比例有所提升，这背后或表明银行自营投资由配置向交易思维转变、中小行资本利得博弈诉求更强。

2025年债市主要靠银行自营加大配置。2025年，中国债市余额增加20.3万亿，其中，政府债券增量达13.8万亿，金融债增量达3.7万亿。从投资端来看，25年银行业自营债券投资增量达14.7万亿，占同时期债券规模增量的72.5%。2025年政府债券发行较多，叠加信贷需求低迷，银行大幅加大了债券投资力度。

根据中债登、上清所及上交所托管数据，截至26Q1银行自营债券持仓规模为101.8万亿元，较25年末（98.5万亿元）增加3.5%，主要债券投资品种为利率债。按不同债券类型来看，截至26Q1，银行利率债持仓规模占比79.8%，信用债占比12.5%，同业存单占比5.7%，其他债券占比2.0%。利率债中，国债规模占比33.6%，地方政府债占比48.6%，政策性银行债占比17.8%。

根据中债登、上清所、上交所及深交所托管数据，截至26Q1银行自营债券持仓占债券托管总量的50.3%，对债市定价影响较大，但影响程度因券种而异。具体而言，银行自营利率债持仓占利率债托管总量的63.6%，对债市定价有较大影响。除此之外，银行自营为金融债及同业存单重要的持有方，分别占其托管总量的35.0%及30.9%，对其信用利差与一级发行利率拥有较大的定价影响力。相比之下，在企业/公司债市场，银行自营持仓占比较低，为20.1%，其对该市场的定价能力较低。

银行自营债券投资行为主要受到三类指标影响，分别为资本充足率要求、流动性监管指标、银行账簿利率风险指标。1）资本充足率要求：即商业银行持有的、符合《商业银行资本管理办法》（2023年）规定的资本净额与风险加权资产之间的比率。具体而言，商业银行债券投资中商业银行的国债、政金债风险权重为0，地方一般债和专项债风险权重分别为10%、20%，一般企业债券及非银金融机构普通债券的风险权重为75%-100%。2）流动性监管指标：其中与银行自营债券投资行为较为相关的为流动性覆盖率指标，国债按照市价计入合格优质流动性资产，而信用债视信用评级给予折扣系数，因此为满足不低于100%的监管要求，机构需持有一定的利率债，特别是国债。3）银行账簿利率风险指标：国有大行、股份行和邮储银行的最大经济价值变动不能超过其一级资本的15%，也即ΔEVE不能超过15%。根据各A股上市大行及股份行2025年年度第三支柱信息披露报告数据，大行ΔEVE指标压力较大，其中有4家逼近监管“红线”，股份行指标压力相对较小，仅有1家逼近监管“红线”，拉长久期空间较大，城农商行在此指标上亦不严格受限。此外，年初指标适度放松、大行增资及业绩改善等均能够提升银行超长债持仓能力。

风险提示：托管数据统计口径不同导致的数据精确度下降、资产端久期缩短与再投资风险、息差收窄风险。

1.银行自营金融投资的构成、规模变化及结构特点

银行自营金融投资项目通常包含以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资（FVTPL，以下简称TPL）：公允价值的变动（已变现或潜在）均立即计入当期损益，资产负债表也受到影响（通常年末盈亏结转影响留存收益）；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资（FVOCI，以下简称OCI）：收益计入利息收入并影响净利润，在卖出之前公允价值的变动不会影响净利润；但资产负债表中以公允价值列示，潜在盈亏会通过OCI科目反映在股东权益，介于配置盘与交易盘之间；及以摊余成本计量的金融投资（AC）：收益全部计入利息收入，在资产处置之前，利率波动形成的浮盈/浮亏不体现在利润表中；资产负债表中以摊余成本列示。

1.1.A股上市银行整体金融投资构成及规模变化

截至25年末，42家A股上市银行金融投资总规模为94.44万亿元。按报表科目划分，TPL账户规模10.61万亿元，占比11.2%；OCI账户规模25.69万亿元，占比27.2%；AC账户规模58.14万亿元，占比61.6%。按资产类别划分，截至25年末，债券投资规模86.30万亿元，在总金融投资规模中占比91.38%；基金及其他投资规模7.59万亿元，占比8.03%。自25Q2至25Q4，从报表科目来看，AC账户投资规模增长较多，主要系债券投资增长。

从报表科目来看，以摊余成本计量的金融投资规模增长较多；从投资品种来看，债券投资规模有所增长。25Q2至25Q4，42家A股上市银行金融投资总规模从90.88万亿元增长至94.44万亿元，增幅3.92%。其增长主要来源于AC账户投资规模的扩张，由25Q2的53.61万亿元增长至25Q4的58.14万亿元。而AC账户投资规模扩张又主要得益于其中债券投资规模增长。

银行自营所投资信用债主要放入OCI账户，所投资利率债主要放入AC账户。根据42家A股上市银行25Q4金融投资数据，放入AC账户的利率债投资规模为约46.08万亿元，在利率债总投资规模中占比75.7%；放入OCI的信用债投资规模为约10.15万亿元，在信用债总投资规模中占比49.6%。从不同类型银行金融投资规模占比（分账户类型）来看，AC账户中国有大行金融投资的比例较高，截至25Q4，此比例达71.9%；TPL类账户中城农商行及股份行金融投资的比例较高。自25Q2至25Q4，AC类账户城农商行及股份行金融投资的比例有所下降、OCI及TPL类账户中城农商行及股份行金融投资的比例有所提升，这背后或表明银行自营投资由配置向交易思维转变、中小行资本利得博弈诉求更强。

配置户（AC类资产）和“配置+交易户”中（OCI类资产）中利率债占比均较高，交易户（TPL类资产）中基金及其他等资管产品占比较高。AC类资产主要由政府债（国债+地方债）、政金债和金融债构成，其中政府债占据绝大部分。OCI类资产构成与AC类资产相似，但不同之处在于OCI资产中信用债（含金融债）占比相比AC类资产更高。TPL类资产主要由基金及其他投资及其他债权类投资产品构成，相比另外两类，利率债和信用债在FVTPL类资产中占比最低。

1.2.A股上市银行债券投资呈现头部主导特征

A股上市银行债券投资呈现头部主导特征，自24Q2至25Q4有半数以上上市银行减持债券。截至25Q4，持有债券规模前五大A股上市银行依次为工商银行（15.60万亿元）、建设银行（15.31万亿元）、农业银行（11.88万亿元）、中国银行（6.42万亿元）及邮储银行（5.54万亿元），合计占比63.4%，集中度较高。从24Q2至25Q4变动值来看，共有18家上市银行债券投资规模有所增加，24家有所减少。

2.2025年债市主要靠银行自营加大配置

2025年债市主要靠银行自营加大配置。2025年，中国债市余额增加20.3万亿，其中，政府债券增量达13.8万亿，金融债增量达3.7万亿。从投资端来看，25年银行业自营债券投资增量达14.7万亿，占同时期债券规模增量的72.5%。2025年政府债券发行较多，叠加信贷需求低迷，银行大幅加大了债券投资力度。

2025年初以来，各类型银行债券投资余额同比增速均上升。截至2025年12月末，四大行债券投资余额同比增速达21.0%，中小型银行亦达14.2%。截至2025年12月末，中小型银行新增贷款6.6万亿，同比少增1.2万亿；中小型银行债券投资增量6.1万亿，增量较上年同期增长74%。信贷需求持续偏弱，债券投资为银行资产规模扩张的主要驱动力。

3.银行债券投资以利率债为主，对利率债定价影响较大

根据中债登、上清所及上交所托管数据，截至26Q1银行自营债券持仓规模为101.8万亿元，较25年末（98.5万亿元）增加3.5%，主要债券投资品种为利率债。按不同债券类型来看，截至26Q1，银行利率债持仓规模占比79.8%，信用债占比12.5%，同业存单占比5.7%，其他债券占比2.0%。利率债中，国债规模占比33.6%，地方政府债占比48.6%，政策性银行债占比17.8%。

银行自营持仓中利率债占比有所上升。根据托管数据，银行自营利率债持仓规模自21Q1的44.99万亿元增长至26Q1的81.26万亿元，在银行自营整体债券持仓中规模占比由75.5%增长至79.8%。21Q1-26Q1，信用债持仓规模亦有小幅增长，自6.43万亿元增长至12.77万亿元，规模占比由10.8%增长至12.5%。

银行利率债持仓以地方政府债为主，国债次之。根据26Q1托管数据，银行自营利率债持仓以国债和地方政府债为主，其中地方政府债占比最高，为48.6%，其次为国债，占比为33.6%，政金债的持仓规模相对不大，占比为17.8%。自21Q1至26Q1，银行自营国债投资规模由12.34万亿元增长至27.37万亿元，规模占比由27.5%增长至33.6%；地方政府债投资规模由22.2万亿元增长至39.60万亿元，规模占比由49.6%降至48.6%；政策性银行债投资规模由10.25万亿元增长至14.49万亿元，规模占比由22.9%降至17.8%。

根据中债登、上清所、上交所及深交所托管数据，截至26Q1银行自营债券持仓占债券托管总量的50.3%，对债市定价影响较大，但影响程度因券种而异。具体而言，银行自营利率债持仓占利率债托管总量的63.6%，对债市定价有较大影响。除此之外，银行自营为金融债及同业存单重要的持有方，分别占其托管总量的35.0%及30.9%，对其信用利差与一级发行利率拥有较大的定价影响力。相比之下，在企业/公司债市场，银行自营持仓占比较低，为20.1%，其对该市场的定价能力较低。

4.银行配债指标约束

银行自营债券投资行为主要受到三类指标影响，分别为资本充足率要求、流动性监管指标、银行账簿利率风险指标。1）资本充足率要求：2023年11月1日，国家金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》，核心考核指标为资本充足率，即商业银行持有的、符合本办法规定的资本净额与风险加权资产之间的比率。具体而言，商业银行债券投资中商业银行的国债、政金债风险权重为0，地方一般债和专项债风险权重分别为10%、20%，银行普通债券的风险权重根据不同标准信用风险评估为20%-150%，一般企业债券及非银金融机构普通债券的风险权重为75%-100%。2）流动性监管指标：流动性风险考核指标主要有流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）、流动性比例、流动性匹配率（LMR）以及优质流动性资产充足率（HQLAAR）。其中，与银行自营债券投资行为较为相关的为流动性覆盖率指标，国债按照市价计入合格优质流动性资产，而信用债视信用评级给予折扣系数。因此为满足不低于100%的监管要求，机构需持有一定的利率债，特别是国债。3）银行账簿利率风险指标：根据《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》，国有大行、股份行和邮储银行的经济价值变动超过其一级资本的15%时，也即ΔEVE（在规定利率冲击情景下银行账簿“最大经济价值变动”与“一级资本”的比值）超过15%时，银行业监督管理机构应在监管中予以关注，并开展后续评估。

根据各A股上市大行及股份行2025年年度第三支柱信息披露报告数据，大行ΔEVE指标压力较大，其中有4家逼近监管“红线”，股份行指标压力相对较小，仅有1家逼近监管“红线”，拉长久期空间较大，城农商行在此指标上亦不严格受限。此外，年初指标适度放松、大行增资及业绩改善等均能够提升银行超长债持仓能力。

5.风险提示

（1）托管数据统计口径不同导致的数据精确度下降：因中债登、上清所、上交所及深交所托管数据对于债券类型划分口径有所不同，故通过托管数据来看银行自营不同类型债券持仓规模时，数据精确度会有所下降。

（2）资产端久期缩短与再投资风险：在资产荒和利率中枢可能长期下行的环境中，银行将到期或出售长期资产回收的资金，难以找到收益水平相当的安全资产进行再配置。这可能导致银行未来整体利息收入下滑，侵蚀净息差。

（3）息差收窄风险：银行自营投资的收益，最终需覆盖负债端的成本。在存款利率刚性、同业竞争激烈的背景下，银行的负债成本下降速度可能慢于资产端收益率（如债券利息和资本利得）的下降速度。这种资产与负债利率调整幅度和节奏的不匹配，构成了典型的基差风险。