固收+ | 固收+视角下的行业风格再平衡

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（来源：覃汉研究笔记）

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核心观点：

权益市场震荡分化加剧，固收+配置思路迎来风格再平衡，建议规避高估值与信用瑕疵品种，侧重中低价位及现金流稳定的防御性资产，同时关注经历充分回调的板块带来的波段机会。

权益震荡分化加剧，高价转债回调

过去一周（2026/05/25~2026/05/29，下同），权益市场呈现显著分化格局，转债市场整体回调，高价、小盘转债指数大幅下跌。

权益市场延续极致分化与存量博弈格局，海外美联储加息预期抬升叠加中东冲突反复，压制科技成长板块风险偏好。板块层面呈现明显高低切换，前期涨幅居前的半导体和AI算力板块迎来集中获利了结，资金顺势向煤炭、公用电力等业绩确定性扎实、防御属性突出的板块迁移。

映射至转债市场，后半周高价品种随正股回调显著，大盘与中低价标的扛跌性突出。策略上，权益上行突破空间或趋于收敛，转债行情重心转向结构性机会，叠加6月信用风险扰动仍存，防守端关注中低价与大盘品种，严控高价题材券仓位。

转债震荡调整，动量风格调整明显

近一周转债市场整体偏弱整理。根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/06/05，近一周转债市场整体呈现较为明显的结构性分化特征。流动性风格中部分标的保持较高的活跃度，信息技术板块的“声迅转债”单周显著上涨 +13.48%，可选消费板块的“麒麟转债”亦温和收红（+2.30%）。与此同时，动量与量价相关性风格面临较为显著的调整压力，工业板块的“航宇转债”与“运机转债”分别回调 -22.19% 和 -11.83%，信息技术板块的“奥飞转债”下行 -12.69%，可选消费板块的“华懋转债”调整 -12.30%。估值与波动率风格多数标的则呈现窄幅震荡或平稳运行走势。

行业来看，各板块内部走势存在明显差异。信息技术板块中，“声迅转债”表现强劲（+13.48%），但同板块的“奥飞转债”（-12.69%）、“中贝转债”（-6.20%）、“道通转债”（-5.72%）与“睿创转债”（-5.42%）则面临估值消化。工业板块同样分化，“航宇转债”（-22.19%）与“运机转债”（-11.83%）出现明显回落，而“山路转债”（+1.43%）表现相对平稳。此外，材料板块的“友发转债”（+1.28%）与“甬金转债”（+0.41%）呈现出一定的抗跌韧性并录得温和正收益。

整体来看，近一周转债市场呈现出明显的结构性活跃与局部调整并存的特征。资金对部分具备流动性基础的标的保持关注，同时也对前期部分动能趋弱的品种进行了较为充分的估值消化。建议投资者在当前分化的震荡环境中保持审慎与均衡配置，避免追高 ZL 偏离度处于较高水平的标的。可适度关注经历充分调整、ZL 偏离度回落至合理或负值区间的品种，耐心等待市场情绪企稳后的修复机会。

转债配置思路应侧重于应对波动

展望后市，转债难有指数级行情，配置层面仍维持均衡框架，同时聚焦结构性机会。短期来看市场或将延续高波与分化的运行特征，整体赚钱效应有限，收益来源将更为集中于局部板块与个券。考虑到6月转债又受到信用风险扰动，建议维持中性均衡仓位，优先控制组合回撤。操作上，进攻端可适度布局高景气赛道中的偏股型转债，主要目的在于增强组合弹性以跑赢基准、稳固相对排名；防守端则应重点关注具备下修博弈空间的中低价品种，以及近期经历充分回调、债底保护充分的大盘转债。

股市走弱，资金回流REITs

过去一周中证REITs全收益指数温和回升。上周中证REITs全收益指数上涨1.31%，表现强于权益与债券。分项目属性来看，上周特许经营权类和产权类REITs分别上涨1.59%和1.44%。分资产类型来看，除生态环保外其他资产类型REITs均有不同程度上涨，此前大幅调整的园区基础设施REITs涨幅最大。单只来看，上周65只REITs上涨，17只下跌，涨幅前三名分别为创金合信首农REIT、中银中外运仓储物流REIT、华泰紫金宝湾物流仓储REIT。

关注REITs底层资产扩募的投资机会

中金厦门安居REIT扩募份额上市，具备一定扩募参与价值。6月4日，中金厦门安居REIT第一次扩募份额在上海证券交易所正式上市交易。本次扩募成功购入位于厦门市思明区的林边公寓项目和湖里区的仁和公寓项目，合计新增保障性租赁住房房源2689套，建筑面积约9万平方米。受益于新增标的出租率高、现金流稳定性突出，产品整体现金分派率由原有2.6%抬升至2.97%，分红中枢改善明确，建议持续关注底层资产扩募带来的一二级参与机会。

建议兼顾一二级REITs市场机会

近期权益市场震荡偏弱，防御属性凸显的REITs板块有望迎来波段机会。配置采取稳健底仓+波段布局思路，底仓优先配置现金流确定性突出的政策性保租房与优质消费REIT，作为组合压舱石抵御市场波动；逢板块超跌布局核心区位仓储物流、优质高速标的博弈估值修复机会，规避空置走高的三四线产业园、运营乏力的新能源项目。一级市场择优参与基本面扎实的新发商业不动产REIT打新，回避定价偏高、业态偏弱标的。