卖了买、买了卖！ST人福终于清仓杰士邦，十年“归核”走到最后一步

在将“杰士邦”这块招牌亲手养大、卖掉、买回再持有二十余年后，ST人福终于决心与之彻底告别。

6月4日晚间，ST人福发布公告，公司全资子公司RFSW Holding Pte. Ltd.拟通过产权交易所公开挂牌，清仓其持有的乐福思健康产业股份公司（以下简称“乐福思”）16.34%股权，挂牌底价不低于10.56亿元。

这笔交易标志着这家曾经的“两性健康”巨头彻底退出了安全套赛道。在招商局集团正式入主一周年之际，ST人福正通过这场跨越二十余年的“断舍离”，向市场描绘一个关于“归核聚焦”的崭新叙事。

一场二十年反复拉锯：杰士邦的三度资本流转

乐福思是全球安全套及两性健康用品公司。旗下主要资产为安全套品牌杰士邦，后者与杜蕾斯、冈本并称为行业三巨头。

而杰士邦之于人福医药，是一笔牵涉二十余年的复杂旧账。

2001年，人福医药前身人福科技创立杰士邦，凭借消费红利快速崛起；2006年，为 “聚焦医药”，以1.37亿元的价格将杰士邦70%的股权卖给了澳大利亚乳胶巨头Ansell；2017年，随着Ansell战略调整，人福医药联合中信资本以1.2亿美元的高价将杰士邦重新“买回”，并将其与Ansell海外业务整合，成立了乐福思集团，彼时杰士邦估值已涨7倍；

然而回购后的乐福思并未达到市场预期。尽管营收长期稳定在20亿元级别，毛利率接近60%，但净利率持续偏低，2018至2019年净利润仅维持在三四千万元量级，营收规模可观但盈利质量薄弱。叠加国内安全套市场消费逐步饱和、行业竞争加剧，两性消费品赛道增长空间持续收窄，与医药高壁垒、高附加值的主业属性渐行渐远。

战略分歧之下，剥离节奏再度开启。2020年，人福医药将乐福思40%股权作价2亿美元转让给高瓴资本、博裕资本、松柏投资，套现的同时收获约4亿元投资收益，乐福思自此退出公司合并报表。时隔六年，本次16.34%股权的清仓转让，彻底终结了双方二十余年的绑定关系。

这二十五年间“卖了买、买了卖”，折射出人福医药长期缺乏清晰战略，盲目追逐风口的短板，两性健康业务虽盈利，但与医药主业协同性弱，最终沦为“可随时剥离的现金牛”。如果这笔交易以10.56亿元的底价成交，乐福思的整体估值将达到约64.6亿元。相较于2020年出售时约33亿元的估值，六年间近乎翻倍。按照评估值测算，此次清仓将为ST人福带来约5亿元的当期损益。

盲目扩张的后遗症：“麻醉一哥”的弯路

而在医药主业上，人福医药同样走了多年盲目多元化扩张的弯路。

人福医药是一家老牌医药企业，也是国内为数不多生产芬太尼系列产品的药企，被业内称为“麻醉一哥”。2012年后，借行业并购潮疯狂收购三峡制药、美国仿制药企Epic pharma等公司，商誉从2011年1.67亿元飙升至2017年66.06亿元，资产负债率长期超60%。2018年风险集中爆发，Epic pharma产品价格暴跌，其计提超31亿元减值，巨亏23.72亿元，扩张后遗症彻底爆发。自此，“归核聚焦、瘦身健体”成为公司既定战略，但多年来落地节奏缓慢，主业结构失衡问题始终未能根治。

目前，人福医药业绩高度依赖单一赛道，“麻醉一哥”的光环之下暗藏增长隐忧。作为国内芬太尼系列产品布局最全、市占率最高的龙头企业，子公司宜昌人福贡献了公司超60%的利润，麻醉药国内市场占有率突破60%。但该赛道受集采限价、医保控费、强监管政策三重约束，增长天花板持续临近。而甾体激素、维吾尔药等特色板块体量偏小，暂时无法扛起第二增长曲线重任，主业造血能力薄弱。

招商局接盘：短期解困，长期挑战仍在

2025年是人福医药发展的关键转折点。当代集团债务暴雷、违规资金占用、财报造假等历史问题落地处置，公司被实施ST风险警示；同年，招商局集团豪掷118亿元，通过旗下招商生命科技（招商生科）正式入主。2025年7月，董事会改组完成，招商局集团首席战略官邓伟栋出任董事长，公司实际控制人正式变更为招商局集团。

新主人在场，资产优化的节奏显著加快。

ST人福2025年年报显示，公司正在大力出清非核心资产，包括宜昌仁济母婴、杭州诺嘉医疗设备等子公司股权均已被剥离。作为这一战略的顶点，清仓乐福思不仅是剥离非核心业务，更是对过去多元化扩张模式的彻底告别。

ST人福在公告中坦言，出售所得将用于偿还带息债务及补充营运资金。这延续了公司降低负债率的既定路线，财报数据显示，2025年人福医药的资产负债率从年初43.32%降至40.11%，利息支出同比减少8000万元，盈利质量与财务结构持续优化。2026年一季度，其延续向好态势，归母净利润5.88亿元，同比增长8.85%，经营现金流成功转正，资产负债率也降至39.68%。

在央企背书下，ST人福的研发开始向创新药倾斜。2025年，其多个化药1类新药获批临床，其中HW241045片更是成为全球第二个、国内首个进入临床阶段的AT2R激动剂。

阵痛与隐忧：ST帽子未摘，转型任重道远

尽管战略路径清晰，ST人福目前仍未完全摆脱历史的阴影。

由于原控股股东当代集团长期占用资金及财报虚假记载等问题，公司目前股票简称前仍戴有“ST”帽子。如何在招商局系的治理下，彻底解决内控遗留问题，是管理层面临的考验。

此外，医药行业的环境依然严峻。医保控费、集采降价以及美国市场的关税波动，仍对公司的医药工业及国际化业务构成压力。

资本市场方面，在宣布清仓杰士邦后的首个交易日（6月5日），ST人福股价微涨0.46%，不过，6月8日收盘股价下跌0.75%，报收17.29元/股，总市值282.21亿元。

对ST人福而言，乐福思的离场，是一次彻底的战略断舍离。放弃低壁垒、弱协同的消费品业务，回笼优质现金流、优化财务结构、集中资源深耕高壁垒医药主业，既是对过往扩张后遗症的彻底修复，也是央企赋能下高质量发展的必然选择。如何摆脱历史包袱、依托央企资源实现高质量转型，破解深层困境，才是其未来发展的核心命题。