北京
债券市场
债市方面，债券收益率整体上行。5月底资金面转松后多头情绪浓厚带来收益率集中下行。6月3日央行公开市场操作从“地量”降至“零投放”触发了市场的空头情绪。30年国债发行中规中矩，一级市场中标利率基本持平二级。周五大行资金融出明显回落，资金面担忧情绪升温。
基本面方面，5月PMI数据显示，胀的斜率放缓，滞的压力提升。一是内外需均明显走弱，新订单指数和新出口订单指数均降至收缩区间，新出口订单回落幅度更大，可能源于美伊冲突带来的对外需的冲击有所显现。二是价格端价格指数仍处于扩张区间但斜率放缓，原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月下滑3.2pct。三是服务业和建筑业景气边际改善，可能受五一假期带动，服务业PMI重回扩张区间，建筑业PMI回升0.8pct至48.8%。
流动性和政策方面，当前央行对流动性采用“削峰填谷”式精准调控。5月22日-27日公开市场操作净投放超千亿对流动性予以呵护。28日以来伴随资金面转松，央行呵护力度减弱。特别是3、4日央行公开市场操作降至0，而上次央行公开市场零投放操作是2024年8月7日。《金融时报》对其操作解读为“通过供给端调节，避免市场利率过度向下偏离政策利率”。6月央行3M买断式逆回购续作5000亿元，净回笼3000亿元回笼量较4月边际收窄。在央行精准调控下，月初资金面宽松程度不及4、5月同期，整体呈现均衡偏宽松状态。月初以来银行体系净融出规模并未呈现回升趋势，仅在4万亿元出头震荡。
国寿安保基金认为
当前基本面内外需疲弱、实体经济融资需求不足，资金面预计在央行精准调控下将维持平衡偏松的状态，政府债到期规模较大，政府债净供给压力有限，债市胜率仍在。利差角度看，10-5Y、30-10Y利差分位数仍处于高位，长端仍有价值。但从赔率角度，十年期国债已临近OMO+30bp下限，基金久期位于高位，交易盘筹码集中，市场脆弱性提升。
机构行为方面，近期央行对银行加强信贷投放的关注度似乎有所上升，6月需关注理财回表、信贷规模扩张等季末因素对银行机构行为的扰动，结合5日央行公开市场操作和月初以来银行的融出数据，银行“钱多”局面可能边际收敛。但保险、中小行等机构欠配压力较大，债市调整后可能是新的参与机会。
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