熊园：二手房销售进一步升温

熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（5.25—6.7）综述。

核心结论：近半月高频变化有三：一是霍尔木兹海峡仍处于封锁状态（6月首周油气船日均通航量为2.3艘），全美原油库存降至近22年来最低水平；布伦特原油最新价格为98.1美元/桶、仍处高位，预计短期内难以大幅下降。受高油价影响，化工、化纤开工率进一步回落，PTA、涤纶长丝开工率环比分别降1.1、2.0个百分点，相比2025年偏低18.7、10.5个百分点；航班执飞数量较去年同期偏低9.8%，海运运价显著提升。二是5月新房销售同比转为零增长、修复趋缓（4月同比增3.4%），二手房销售热度继续攀升、同比涨幅扩大至16.6%（4月同比增6.0%）。三是国内货币市场利率小幅回升，向政策利率温和回归，资金面边际收敛；美国5月非农就业数据大超市场预期，市场对美联储加息预期明显升温，美元指数上行，美债收益率仍处高位。继续提示：高油价已持续三个月，对经济的冲击正逐步显现、尤其是下游行业；短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。

1、继续提示：高油价已持续三个月，对经济的冲击正逐步显现、尤其是下游行业；短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。

2、具体看，近半月（5.25 —6.7 ） 高 频表现如下：

>供给：高油价冲击下，上下游开工多数回落；

>需求：二手房销售持续改善，生产复工走势分化；

>价格：油价延续高位，上下游价格走势分化；

>库存：美国石油库存降至22年来最低；

>交通物流：航班执飞回落，航运价格上升；

>流动性：国内资金利率小幅回升，美元汇率上行，美债收益率处高位。

报告摘要：

一、热点追踪：霍尔木兹海峡通航仍处低位，油价高位运行。

>霍尔木兹海峡通航量仍处低位，美伊尚未就海峡何时开放达成协议。6月1日至6月6日，霍尔木兹海峡日均通航量为7.2艘次（5月为8.4艘次），日均油气船通航量为2.3艘次（5月为2.2艘次），当前通航规模持续低位，海峡仍处于事实封锁状态。美伊冲突骤然升级。6月6日，巴林、科威特相继拉响全国防空警报，美军击落伊朗无人机并空袭其沿海雷达站，伊朗随即反击驻科威特、巴林的美军基地。特朗普虽称伊朗军力已被“彻底摧毁”、美国将“很快脱身”，但停火协议仍悬而未决。

>冲突爆发前，市场预期全年原油价格中枢约为73美元/桶；目前市场预期全年原油价格相较4月7日临时停火时无显著变化，约为93美元/桶。

>全球原油浮动仓储量回落，主因北半球旺季需求启动与美伊冲突带来的运输成本抑制。截至5月31日，全球原油浮动储量为0.85亿桶，较冲突爆发后最高值降6834.5万桶；其中中东原油浮动仓储量为1617.1万桶，较冲突爆发后最高值降5153.4万桶。

二、供给：高油价冲击下，上下游开工多数回落。

>钢铁：近半月，全国247家样本高炉开工率环比上升0.2个百分点至84.0%，弱于季节规律，相比2025年同期偏低0.3个百分点。

>煤炭：近半月，焦化企业开工率均值环比下降0.7个百分点至70.1%，弱于季节规律，持平2025年同期，相比2019年同期偏低6.8个百分点。

>基建：近半月，石油沥青装置开工率环比回落0.8个百分点至14.7%；水泥发运率环比上升1.3个百分点至42.0%，基建开工走势分化。

>化工化纤：高油价下行业成本提升、利润下降，近半月，PTA开工率环比下降1.1个百分点至60.7%，同比偏低18.7个百分点；江浙地区涤纶长丝开工环比下降2.0个百分点至79.0%，同比偏低10.5个百分点

>汽车：近半月，汽车半钢胎开工率环比回落2.5个百分点至72.2%，弱于季节规律，同比偏低3.9个百分点。

三、需求：二手房销售持续改善，生产复工走势分化。

>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比上升8%，强于季节规律，相比2025年、2019年同期分别偏高16.6%、45.6%；百城土地成交面积绝对值为近年同期最低，相比2025年同期偏低9.2%，相比2019年同期偏低56.2%；钢材表需均值环比降3.7%，弱于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比降8.9%，弱于季节规律，绝对值均为近年同期最低。

>线下消费：新房销售修复趋缓，二手房销售延续改善

1）新房：近半月新房销售同比增幅扩大。5月，30大中城市商品房日均成交面积录得25.2万㎡，环比4月均值增7.2%，同比持平2025年5月均值（4月同比增3.4%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均销售环比增2.2%，弱于近年同期均值，同比增7.7%。

2）二手房：近半月二手房销售同比增幅扩大。5月，18个重点城市二手房日均成交面积录得24.3万㎡，环比4月均值降13.9%，同比增16.6%（4月同比增6.0%）；其中：近半月看，18个重点城市二手房销售环比降2.3%，强于季节规律，同比升35.2%。

3）乘用车：5月，乘用车日均销售5万辆，环比增6.3%，同比降19.9%（4月同比降21.4%）。

四、价格：油价延续高位，上下游价格走势分化。

>上游资源品：由于美伊谈判释放利好，原油、铁矿石价格下跌，煤炭、LME铜价上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比下降2.1%，同比涨幅为19.2%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比下跌10.7%至95.3美元/桶，同比涨幅收窄至47.2%，截至6月5日，较冲突爆发以来上涨28.4%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨2.4%，同比涨幅扩大至39.4%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨9.2%，同比涨幅扩大至74.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌3.9%，同比涨幅收窄至5.9%。LME铜现货价近半月均值环比上涨0.6%，同比涨幅为42.0%。

>中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比回跌1.3%，同比上涨6%。水泥价格均值环比下跌0.7%、同比下跌17.7%。

>下游消费品：近半月，猪肉价格下跌，蔬菜价格上涨。其中猪肉价格均值环比跌0.3%至约14.8元/公斤，同比下跌28.7%。蔬菜价格环比上涨0.1%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为跌2.7%），同比跌3.0%。

五、库存：美国石油库存降至22年来最低。

>能源：近半月，沿海8省电厂存煤环比上升1.0%，同比上升3.5%、相比2019年同期偏高11.7%。全美原油及石油产品库存环比下降2793.8万桶，绝对值为15.7亿桶，为近22年来的最低水平。

>金属：近半月，钢材库存持平前值、电解铝库存环比降2.9%。

>建材：沥青库存环比降6.8%，同比降16.8%。水泥库容比均值环比上升0.2个百分点至67.7%，相比2025年同期偏高2.5个百分点。

六、交通物流：航班执飞回落，航运价格上升。

>人员流动：美伊冲突导致燃油价格上涨，航班执飞数量明显回落。近半月，航班执飞数量环比回落1.8%，弱于季节规律，同比偏低9.8%。10个重点城市地铁客运人数环比下降1.2%，强于季节规律，同比偏高2.3%。

>出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比升2.1%，同比升122.7%。中国出口集装箱运价指数环比升6.9%，同比升22.3%。

七、流动性跟踪：国内资金利率小幅回升，美元汇率上行，美债收益率处高位。

>货币市场流动性：近半月央行通过加大逆回购及MLF净投放呵护跨月资金面，跨月后迅速转为净回笼。具体看：5月25日通过MLF实现货币净投放1000亿元，维护跨月流动性平稳充裕；跨月后流动性趋于宽松，央通过OMO实现净回笼783亿元，同时6月5日通过3个月买断式逆回购缩量续作，实现净回笼3000亿元。货币市场利率小幅回升，向政策利率温和回归，资金面边际收敛。近半月，DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比上行4.3bp、2.4bp、4.6bp至1.382%、1.391%、1.382%。R007、DR007利差下行1.5个bp，仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行0.3bp。

>债券市场流动性：近半月，利率债合计发行12664.7亿元，环比上期少发2691.5亿元。具体看：国债发行3990.7亿元，环比少发5409.3亿元。地方政府债发行6194.0亿元，环比多发2917.8亿元，其中：地方专项债发行891.8亿元；年初以来累计发行14954.5亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度34.0%，慢于2025年同期。政策性银行债发行2480.0亿元，环比少发200亿元。国债利率长端、短端均下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行3.3bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行2.9bp，分别收于1.721%、1.178%。

> 汇率 & 海外市场 ：美国 5 月非农就业数据大超市场预期，市场对美联储加息预期明显升温，美元指数、美债收益率上行。近半月，美元指数中枢环比上行 0.4% ，收于 100.079 ；离岸人民币汇率先升后贬、中枢降 0.3% 、收于 6.791 ，始终位于 6.8 下方。由于美国就业大超市场预期、加息预期明显升温，截至 6 月 5 日， 10 年期美债收益率基本持平前值，收于 4.55% ，仍处高位，意、英国债收益率回升，德、法、日国债收益率回落；中美利差（中国 - 美国）倒挂幅度扩大 2.2bp 、收于 283bp 。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

正文如下：

一、热点追踪：霍尔木兹海峡通航量仍处低位，油价高位运行

霍尔木兹海峡通航量仍处低位，美伊尚未就海峡何时开放达成协议。6月1日至6月6日，霍尔木兹海峡日均通航量为7.2艘次（5月为8.4艘次），日均油气船通航量为2.3艘次（5月为2.2艘次），当前通航规模持续低位，海峡仍处于事实封锁状态。美伊冲突骤然升级。6月6日，巴林、科威特相继拉响全国防空警报，美军击落伊朗无人机并空袭其沿海雷达站，伊朗随即反击驻科威特、巴林的美军基地。特朗普虽称伊朗军力已被“彻底摧毁”、美国将“很快脱身”，但停火协议仍悬而未决。

美伊谈判仍未取得实质性成果，市场预期全年布油价格中枢在93美元/桶左右。冲突爆发前，市场预期全年原油价格中枢约为73美元/桶；目前市场预期全年原油价格相较4月7日临时停火时无显著变化，约为93美元/桶。

全球原油浮动仓储量回落，主因实物需求改善与美伊冲突导致的成本抑制。具体看，北半球旺季需求启动，加速在途库存的消化；同时美伊对峙推高战争险与航运成本，边际上抑制投机性囤油行为，推动原油浮动仓储量减少。截至5月31日，全球原油浮动储量为0.85亿桶，较冲突爆发后最高值降6834.5万桶；其中中东原油浮动仓储量为1617.1万桶，较冲突爆发后最高值降5153.4万桶。

二、供给：高油价冲击下，上下游开工多数回落

高炉开工率上升，焦煤开工率下降，基建开工率走势分化。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比上升0.2个百分点至84.0%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升0.6个百分点），相比2025年同期偏高0.3个百分点、相比2019年同期偏低0.8个百分点。焦化企业开工率均值环比下降0.7个百分点至70.1%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升0.2个百分点），持平2025年同期，相比2019年同期偏低6.8个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回落0.8个百分点至14.7%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升0.3个百分点），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低14.9、25.7个百分点。水泥发运率均值环比上升1.3个百分点至42.0%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为下降1.5个百分点），相比2025年同比偏高0.7个百分点，相比2019年同期偏低34.1个百分点。

受高油价影响，化工、化纤行业开工率继续回落。近半月来，PTA开工率均值环比下降1.1个百分点至60.7%，持平季节规律，相比2025年同期偏低18.7个百分点、相比2019年同期偏低23.5个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降2.0个百分点至79.0%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为下降1.2个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低10.5、12.5个百分点，可能与高油价下行业成本提升、利润下降有关。

汽车开工率有所回落、弱于季节规律。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.5个百分点至72.2%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.2个百分点），相比2025年同期偏低3.9个百分点、相比2019年同期偏高2.0个百分点。

三、需求：二手房销售持续改善，生产复工走势分化

1.生产复工：发电耗煤回升，土地成交偏弱

沿海8省发电耗煤环比回升，强于季节规律。近半月沿海8省发电耗煤环比上升8%，强于季节规律，相比2025年、2019年同期分别偏高16.6%、45.6%。

百城土地成交面积仍为近年同期最低。近半月，百城土地成交面积均值环比回升21.3%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为升32.5%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年同期偏低9.2%，相比2019年同期偏低56.2%。

钢材表需环比回落、弱于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材表需均值环比降3.7%至862.5万吨，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为升0.2%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低4.0%、23.0%。其中：螺纹钢表需均值环比回落8.9%，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为-4.6%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低6.8%、45.1%。

5月挖机销售环比强于季节规律，同比为正增。5月挖掘机月均销量2.5万台，环比4月均值下降13.7%，强于季节规律（2020-2025年同期均值为-20.2%），同比增36.2%。4月重卡月均销量11.7万辆，环比3月均值减少15.8%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为降13.0%），同比增33.4%。

2.线下消费：新房销售修复趋缓，二手房销售延续改善

5月新房销售同比转为零增长。5月，30大中城市商品房日均成交面积录得25.2万㎡，环比4月均值增7.2%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为增4.4%），同比持平2025年5月均值（4月同比增3.4%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均销售环比增2.3%，弱于近年同期均值（2018-2025年同期均值为增2.6%），同比增7.8%。

5月二手房销售同比增幅扩大。5月，18个重点城市二手房日均成交面积录得24.3万㎡，环比4月均值降13.9%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为降7.2%），同比增16.6%（4月同比增6.0%）；其中：近半月看，18个重点城市二手房销售环比降2.3%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为降8%），同比升35.2%。

5月乘用车销售环比上升，同比降幅收窄。据乘联会，5月，乘用车日均销售5万辆，环比增6.3%，同比降19.9%（4月同比降21.4%）。

近半月观影人次环比回落、弱于季节规律。近半月，全国日均观影人次为179.7万人次，环比降30.5%，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为升5.1%），同比增20.6%。

四、价格：油价延续高位，上下游价格走势分化

上游资源品：由于美伊谈判释放利好，原油、铁矿石价格下跌，煤炭、LME铜价上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比下降2.1%，同比涨幅为19.2%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比下跌10.7%至95.3美元/桶，同比涨幅收窄至47.2%，截至6月5日，较冲突爆发以来上涨28.4%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨2.4%，同比涨幅扩大至39.4%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨9.2%，同比涨幅扩大至74.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌3.9%，同比涨幅收窄至5.9%。LME铜现货价近半月均值环比上涨0.6%，同比涨幅为42.0%。

中游工业品：螺纹钢、水泥价格均下跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比下跌1.3%，同比上涨6.0%。水泥价格均值环比下跌0.7%、同比下跌17.7%。

下游消费品：猪肉价格下跌，蔬菜价格上涨。近半月来，猪肉价格均值环比下跌0.3%至约14.8元/公斤，同比下跌28.7%。蔬菜价格环比上涨0.1%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为跌2.7%），同比下跌3.0%。

五、库存：美国石油库存降至22年来最低

1.能源库存

沿海8省电厂存煤上升，全美石油库存降至22年来最低。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比上升1.0%，相比2025年、2019年同期分别偏高3.5%、11.7%。截至2026年5月29日，全美原油及石油产品库存环比下降2793.8万桶，绝对值为15.7亿桶，为近22年来的最低水平。

2.工业金属

钢材库存持平前值、电解铝库存环比减少。近半月来，钢材库存持平前值，同比增17.2%。电解铝库存环比降2.9%，同比增169.8%。

3.建材库存

沥青库存环比下降，水泥库容比有所上升。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比降6.8%，同比降16.8%。水泥库容比均值环比上升0.2个百分点至67.7%，相比2025年同期偏高2.5个百分点。

六、交通物流：航班执飞回落，航运价格上升

人员流动：美伊冲突导致燃油价格上涨，航班执飞数量继续回落。近半月，航班执飞数量环比回落1.8%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为升1.2%），相比2025年同期偏低9.8%。10个重点城市地铁客运人数环比下降1.2%，强于季节规律（2021-2025年同期均值为降2.3%），相比2025年同期偏高2.3%。

出口运价：BDI指数、CCFI指数均上涨。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比上升2.1%，相比2025年同期偏高122.7%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升6.9%，相比2025年同期偏高22.3%。

七、流动性跟踪：国内资金利率小幅回升，美元汇率上行，美债收益率处高位

1.货币市场流动性

流动性投放：近半月央行通过加大逆回购及MLF净投放呵护跨月资金面，跨月后迅速转为净回笼。具体看：5月25日通过MLF实现货币净投放1000亿元，维护跨月流动性平稳充裕；跨月后流动性趋于宽松，央行顺势净回笼，通过OMO实现净回笼783亿元，同时6月5日通过3个月买断式逆回购缩量续作，实现净回笼3000亿元。

货币市场利率：近半月货币市场利率小幅回升，向政策利率温和回归，资金面边际收敛。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比上行4.3bp、2.4bp、4.6bp至1.382%、1.391%、1.382%，向政策利率收敛，但仍位于政策利率下方。R007、DR007利差下行1.5个bp，仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行0.3bp。

整体看，继续提示：2026年货币宽松仍是大方向，但在常规货币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，央行总量宽松会更加谨慎，基本面是核心考量，结构性宽松的优先级可能进一步提升。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行12664.7亿元，环比上期少发2691.5亿元。具体看：国债发行3990.7亿元，环比少发5409.3亿元。地方政府债发行6194.0亿元，环比多发2917.8亿元，其中：地方专项债发行891.8亿元；年初以来累计发行14954.5亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度34.0%，慢于2025年同期。政策性银行债发行2480.0亿元，环比少发200亿元。

二级市场：近半月来，国债利率长端、短端均下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行3.3bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行2.9bp，分别收于1.721%、1.178%。

3.汇率&海外市场

美国5月非农就业数据大超市场预期，市场对美联储加息预期明显升温，美元指数、美债收益率上行。近半月，美元指数中枢环比上行0.4%，收于100.079；离岸人民币汇率先升后贬、中枢降0.3%、收于6.791，始终位于6.8下方。由于美国就业大超市场预期、加息预期明显升温，截至6月5日，10年期美债收益率基本持平前值，收于4.55%，仍处高位；意、英国债收益率回升，德、法、日国债收益率回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大2.2bp、收于283bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。