业绩“高光”股价却遭遇“冰点” “牛市旗手”为何陷入“破净”困局？

来源：中国基金报

券商股“破净潮”还在持续。Choice数据显示，截至6月5日，50家上市券商及券商概念股的平均市净率为1.36倍，中位数为1.08倍，共有20只券商股出现“破净”，占比达到40%。其中，山西证券、华西证券、财通证券等多家券商既“破净”又“破发”。

与一季度行业业绩增长形成鲜明反差，券商股“股价走弱、估值破净”的背离行情成为当前A股市场最受关注的现象之一。结合多家券商最新研报及市场公开数据来看，行业破净现象并非短期情绪波动，而是盈利模式、资金格局、行业竞争等多重因素叠加的结果。

业绩“高光”与股价“冰点”

年初至今，素有“牛市旗手”之称的券商板块深陷估值低迷困境——年内板块跌幅超15%，四成个股陷入“破净”状态，部分券商甚至处于“破发”窘境。

截至6月5日，券商板块年内下跌15%，在A股各大行业中排名靠后。就具体个股而言，年内仅有华安证券、财达证券、招商证券录得上涨，国盛证券跌超30%，华泰证券、光大证券、天风证券等跌超20%。

与股价表现形成鲜明反差的是，券商行业的财务基本面正处于阶段性高位。数据显示，2026年一季度，42家A股上市券商合计实现营业收入1511.27亿元，同比增长31.4%；合计实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.46%。经纪、自营、投行、资管、利息五大核心业务板块全线实现正增长，超七成券商营收、净利双增长。

在上市券商业绩说明会上，多家券商被投资者反复追问：业绩稳步增长，为何股价迟迟不见起色？

对于这一“业绩向上、股价向下”的反常走势，市场普遍认为背后存在多重深层制约因素。

首先，业绩增长持续性存疑，这是压制券商估值、引发“破净潮”的核心内因。券商行业仍高度依赖经纪、自营等传统业务，抗周期性不足。经纪业务佣金率逼近成本线，“增量不增收”特征明显；自营业务占比过高，业绩随大盘剧烈波动。

以太平洋证券为例，其2025年归母净利润仅为2.11亿元，同比下滑4.32%；第四季度更因自营策略不当，单季亏损3500万元，在行业整体高增的背景下逆势掉队。尽管这是中小券商的特例，但其折射出的盈利结构脆弱性在行业中具有普遍警示意义。

其次，资金结构性分流与市场情绪低迷，券商股估值进一步承压。当前A股整体处于存量博弈格局，AI、半导体、算力等高成长科技赛道凭借明确的成长逻辑和业绩弹性，持续虹吸市场主流资金。

中金公司发布非银研报指出，2026年第一季度，公募基金大幅减配A股券商板块，机构持仓比例已接近2024年第二季度以来最低水平。开源证券表示，2026年一季度，主动含权基金重仓股中券商板块占比为0.52%，环比下降0.46个百分点，持仓处于近五年5%分位数水平。

中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔认为，资金配置逻辑从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，一定程度上压制了券商板块的估值弹性。从更深层次看，市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。

分歧与共识并存

尽管股价走低，但券商板块的估值水平已跌至历史极低区间，且券商板块已进入“高ROE（净资产收益率）—低PB”的估值象限。申万宏源表示，2026年一季度，上市券商ROE均值为1.77%，同比提升0.18个百分点；前十家头部券商（按一季度扣非归母净利润口径统计）ROE均值为2.77%，同比提升0.22个百分点。

面对当前的估值困局，多家券商研究机构给出了各自的判断。华泰证券金融首席分析师沈娟指出，财富管理规模扩张、投行业务回暖、投资业务稳步增长共同构成券商盈利的多点支撑，预计2026年上半年板块业绩有望延续高增长，为估值系统性修复提供基本面依据。

中航证券非银首席分析师薄晓旭认为，在政策、资金双重驱动下，券商各项业务均可圈可点；国际业务也伴随中国企业“走出去”、人民币国际化与资本市场双向开放延续高增态势，成为券商业绩新的增长极。当前券商板块估值已处于历史低位，受益于业绩持续兑现与未来机构资金持续流入，板块盈利提升与估值修复逻辑具备坚实支撑。

中信证券金融产业首席分析师田良指出，在资本市场持续活跃、股权融资规模走向复苏、衍生品业务稳步发展的核心方向下，证券行业2026年全年有望实现约14%的利润增长，ROE达到近十年80%分位数水平，而当前证券板块PB估值仅位于近十年来10%分位数以下，估值性价比凸显。

不过，估值修复仍需条件。中信建投非银首席分析师赵然认为，当前行业正处于强周期底部验证期，后续需连续两到三个季度业绩超预期，才能打破市场对盈利见顶的固化判断。板块估值修复空间虽然较大，但修复路径仍有待基本面持续验证。