北京
【预见经济：陆月】
分而治之。
海外方面，中东冲突局面僵持且反复，促使美、俄增产以及规避海峡封堵等渠道拓宽，油价似实现高位“均衡”。成本冲击对各国消费的负面效应开始体现，但科技、能源、国防需求共振下全球投资偏强的格局仍将延续。年初以来，美对华关税较对全球水平趋于收窄，或也对我国出口增速有所支撑。
内需方面，以旧换新补贴延续，但居民支出意愿依然有限叠加成本冲击，使得消费增速趋近零上下徘徊。二手房“以价换量”特征凸显，房企拿地金额续创历史同期新低。基建投资的标准趋严，加之更多往新基建等领域倾斜，其对传统实物工作量的带动作用明显减弱。受内需趋弱影响，工业增速放缓。
价格方面，全球总需求虽现减速迹象，但多重供给冲击共振主导价格上行。历史上，油价高企往往引致各国经济“先胀后滞”、“滞逐渐超过胀”的过程；相应地，工业利润也呈现短期改善、后期回落的规律。鉴于基本面的差异，相较海外我国受成本冲击引致的涨价效应更温和，而减量效应或更显著。
政策方面，“正确政绩观”的要求之下，今年预期经济增长目标的实现或是较为从容的过程。即使考虑土地出让收入低于预算的概率，下半年广义财政支出增速或较二季度有所抬升。外汇占款的货币派生效应有限，内生融资需求仍然趋弱。历史来看，外部成本冲击期的货币政策似以国内基本面为主。
图. 同样的冲击，不同的效应
来源：Bloomberg，笔者测算
注：CPI为同比；GDP美国为季调环比折年率，中国为不变价同比。
风险提示：地缘风险超预期。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2026年5月28日
2.，2026年5月17日
3.，2026年4月26日
4.，2026年4月16日
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