固定收益 | 大浪淘沙：金融租赁行业的能力竞争与格局分化

来源：市场资讯

（来源：兴业研究 CIB Research）

金融租赁行业正由规模驱动转向质量驱动，2024年以来的监管重塑是这一转变的主要推动力。据中国银行业协会口径，2024年末（最新数据）行业总资产4.58万亿元，同比增长9.7%，增速较上年小幅回落；机构数量降至67家，为2015年以来首次出现年度净减少，行业由增量扩张步入存量优化。制度层面，2024年9月国家金融监督管理总局修订发布《金融租赁公司管理办法》（以下简称新《管理办法》），并陆续配套监管评级、行政处罚与业务细则等规则，形成以母制度为核心、多项规则为支撑的“1+N”监管体系。新《管理办法》将注册资本最低限额由1亿元提升至10亿元、主要出资人持股比例由30%提升至51%，准入门槛与展业约束同步抬升。

行业格局呈现银行系与国有资本主导、区域高度集中的特征。按主要股东属性划分，67家机构中银行系42家、占比63%；按企业所有制划分，国有背景机构合计占比71.6%，与牌照对出资人资本实力的较高要求相一致。机构经营地集中于京津冀、长三角与粤港澳三大城市群，前六大省市合计37家、占比55.2%，华东与华北两区合计占比62.7%。资产规模分层明显，总资产超过4000亿元的3家机构的股东均为中央国有企业，而300亿元以下的中小机构以民营与地方国资背景为主，机构规模与股东资质大体匹配。

资产端正回归融物本源，直接租赁与经营性租赁主导新增投放，城投投放退潮但尚未完全退出。2024年末行业租赁资产余额4.38万亿元，同比增长10.2%。从增量结构看，直租余额同比增长52.7%、占比由10.6%升至14.6%，经营性租赁余额同比增长22.4%，两者合计贡献当年新增规模的约98%，售后回租余额基本持平、占比由69.5%回落至63.3%。这一变化主要受监管推动，8号文对售后回租实施限额管理并要求提升直租占比，新《管理办法》与25号文进一步以租赁物为核心强化融物属性。投向上，存量集中于交通运输（31.2%）与能源（19.8%），新增登记向能源、科学研究和技术服务业迁移；城投（广义口径）相关合同登记占比由2020年的54%降至2025年的28%，但2024年至2025年降幅明显收窄，反映其在合规化处理后仍保有一定配置空间。

账面资产质量保持稳健，单一客户集中度有所分化。2020年至2025年，样本机构不良率中位数长期在1%附近窄幅波动，拨备覆盖率维持高位、2024年末达544%，对潜在风险的覆盖较为充分。2024年样本机构单一客户集中度平均约为10.4%，部分机构该比重明显高于行业平均但均未触及监管上限，对单一承租人信用变化的敏感度相对更高。

负债端延续同业主导格局，债券融资占比抬升，融资成本下行，期限错配有所缓释。2024年末同业借款占负债余额的75.2%，仍处于绝对主导地位；应付债券占比由2023年的3.5%升至7.1%，是年内变动最为显著的科目。受市场利率中枢下移带动，2025年末行业融资成本中位数降至2.30%，2020年至2025年累计下行154bp，银行系与产业系的成本利差由81bp收窄至41bp。债券融资内部走势分化，境内金融债是主要增量来源，ABS维持低位，境外债受中美利差倒挂影响持续收缩。期限错配仍是制约行业稳健经营的主要因素，2024年末1年以内负债占比约69%，资产端1年以内到期的应收融资租赁款占总资产比重约20%，缺口约49个百分点；随着金融债发行常态化推进，以及2025年5月人民银行阶段性下调金融租赁公司存款准备金率至0%，错配压力有望边际改善。

行业资本水平整体充足，盈利中枢保持平稳。样本机构资本充足率中位数由2020年末的13.3%升至2023年末的14.9%，2024年以来高位小幅回落至2025年末的14.4%，明显高于监管最低要求。注册资本调整以增资为主，2024年初至2026年5月共14家机构完成增资、头部机构增资规模显著大于中小机构，仅个别机构减资。盈利方面，2024年行业实现利润总额762.44亿元、同比增长13.36%，净利润582.76亿元、同比增长13.79%；2014年至2024年行业ROA长期处于1.05%至1.40%、ROE处于8.45%至11.20%，年度波动较小，整体盈利能力保持稳定。

展望未来，行业或将进入增速换挡与格局分化并行的阶段。转型方向较为确定，回归融物、绿色与新能源、科技金融以及飞机船舶等专业化领域构成主要增量，而租赁物价值评估、残值管理、二手设备处置、信息科技投入与跨境融资能力正逐步取代牌照红利，成为机构间差距的主要来源。受准入门槛抬升与杠杆约束强化影响，行业资产规模增速中枢大概率进一步下移；主体格局向头部集中、尾部出清演进。转型同时仍面临两类滞后风险：一是向新能源等领域集中的长久期新增资产，其信用风险大概率在运营中后期才逐步显现；二是存量城投资产尚未完全出清，缺乏产业投放能力的中小尾部机构面临资产荒压力。在利差持续收窄的背景下，盈利能力能否改善较大程度上取决于业务结构能否向经营性租赁转型。总体而言，当前账面指标平稳，但真实的资产质量与盈利能力需要穿透账面才能看清，长久期资产的质量表现与存量城投的出清进度，大概率是下一阶段影响行业信用资质的核心变量。

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