IPO新观察｜从A股“折戟”到港股“重启”，“宠食界富士康”福贝宠物能否如愿？

6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称：福贝宠物）向港交所递交上市申请，国金证券（香港）为独家保荐人。福贝宠物成立于2005年4月，是一家宠物食品生产制造商，这并非公司首次叩响资本市场的大门——从2021年A股主板申报，到2023年“撤单”并遭上交所监管警示，再到如今转战港股，福贝宠物的上市之路堪称一波三折。

“宠食界富士康”的标签曾让福贝宠物风光无限，但最新招股说明书揭示的却是一张喜忧参半的答卷：行业排名第二的市场地位背后，是营收连续三年卡在10亿元关口、2025年净利润大幅下滑的尴尬；ODM代工业务稳步扩张的同时，自有品牌比乐的营收却持续下滑……

业绩“失速”

福贝宠物近年营收持续下滑

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业（包括ODM及OEM服务提供商）中排名第二，市场份额为5.3%，同时在中国宠物主粮第三方制造行业中排名第二，市场份额为8.5%；按2025年零售额计，福贝宠物的主力品牌比乐（Bi Le）是中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。

然而，行业地位与财务表现之间，却存在一道刺眼的裂痕。

招股说明书显示，2023年至2025年，福贝宠物的营业收入分别约为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，连续三年不增反降；同期，公司的净利润分别约为1.64亿元、1.64亿元、9823.5万元，2025年净利润同比大幅下滑；净利润率从2024年的15.9%滑落至2025年的9.6%，毛利率从2024年的37.9%下滑至2025年的31.6%。

“我们的毛利率由2024年的37.9%下降至2025年的31.6%，主要由于我们的新生产基地投产，生产成本增加，导致宠物主粮的毛利率有所下降。”福贝宠物解释称。

相比之下，A股宠物食品板块的六大上市公司在2025年的整体业绩表现是：乖宝宠物与天元宠物实现了营收、净利双增；中宠股份、源飞宠物、路斯股份陷入“增收不增利”困境；佩蒂股份则出现营收与净利双双下滑。

其中，2025年，乖宝宠物实现营业收入约67.69亿元，同比增长29.06%；归属于上市公司股东的净利润约6.73亿元，同比增长7.75%。乖宝宠物董事长秦华指出，自有品牌营收基数持续扩大，2025年自有品牌营收增长率保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。

福贝宠物也有自有品牌比乐，而比乐的业绩表现同样不如人意，其在2023年至2025年期间的收入持续下滑。

图注：福贝宠物业绩情况。公告截图

招股说明书显示，福贝宠物已从一家以ODM模式为主的企业，发展成为集成ODM（原始设计制造商，负责设计与制造，产品最终以第三方品牌销售）及OBM（原品牌制造商，制造并销售自有品牌产品）模式的市场参与者。

2023年至2025年，福贝宠物ODM模式的收入分别约为6.13亿元、6.25亿元、6.3亿元，分别占各年总收入的58.6%、60.4%及61.7%；同期，公司OBM模式下的收入分别约为4.32亿元、4.04亿元、3.5亿元，分别占各年总收入的41.3%、39.1%及34.3%。

赛道拥挤

福贝宠物销售及营销开支攀升，研发开支却在下滑

业绩“失速”的同时，福贝宠物的销售及营销开支持续攀升。

2023年至2025年，福贝宠物的销售及营销开支分别约为1.05亿元、1.19亿元、1.33亿元。

当然，这在行业内并不罕见。国内宠物食品赛道正陷入激烈厮杀。随着国内外资本加速涌入，品牌林立、同质化严重、中低端市场价格战频发，企业获客成本持续攀升。

为了应对市场竞争，各家公司用于宣传推广、销售服务等的销售费用被推高。反映在财报中，2025年，六家A股宠物食品企业的销售费用呈现“五增一微降”的格局。整体来看，六家公司2025年的销售费用合计约28.44亿元。

其中，乖宝宠物以15.27亿元的销售费用占据了六家公司2025年的销售费用总额的半壁江山。面对44.79%的同比增幅，乖宝宠物表示：“报告期内，随着公司自有品牌、直销渠道收入增长，占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增长；公司实施长期绩效考核激励机制，薪酬有所增长。”

中国宠物行业虽起步较晚，却展现出独特的增长能力：从代工生产到自主品牌创新，从基础用品到高端医疗，本土企业正通过技术革新与模式迭代，重塑市场格局。

根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计，中国宠物主粮行业的市场规模由2020年的484亿元增长至2025年的742亿元，2020年至2025年的复合年增长率为8.9%，预计在未来五年将继续以10.9%的复合年增长率增长。福贝宠物主要在中国宠物食品行业与国内外品牌竞争，并面临与该等竞争相关的若干风险。“如果我们无法与现有及新竞争对手进行有效竞争，我们的客户群、市场份额及销量可能会受到重大不利影响。”福贝宠物表示。

为了保持竞争力并支持公司业务的进一步发展，福贝宠物持续进行投资以改进及开发产品。然而，数据显示，公司的研发开支在下滑。2023年至2025年，福贝宠物的研发开支分别约为0.24亿元、0.15亿元、0.12亿元。

本次赴港上市，福贝宠物计划将募集到的资金用于全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广；用于生产线及生产设备升级；用于产品研发及创新；用于潜在投资、收购及战略合作；用于营运资金及一般企业用途。

福贝宠物的港股IPO，是一家老牌宠物食品企业在增长瓶颈期的艰难突围。它既有“中国第二大宠物食品第三方制造商”的行业地位，也有营收停滞、利润骤降的现实困境；它既看到了宠物经济蓬勃发展的时代红利，也承受着同行借助资本力量飞速扩张的竞争压力。

新京报贝壳财经记者 阎侠

编辑 岳彩周

校对 穆祥桐