上海
软银集团的AI押注正遭遇市场的严峻检验。
周四，软银股价大跌11%，这也让创始人孙正义仅在重登亚洲首富宝座三天后，便再度滑落。福布斯实时富豪榜显示，孙正义单日个人财富蒸发138亿美元，最新身家回落至865亿美元。
此轮重挫的核心，是外界对软银高杠杆AI押注模式的持续质疑。目前，软银对OpenAI的累计投资已超过600亿美元，单独报表口径下的有息债务约达16.3万亿日元（合1040亿美元）。今年3月，标普全球评级已将其信用展望下调至负面。与此同时，软银在日本市值第一的位置，也被存储巨头铠侠超越。
尽管软银股价今年以来累计涨幅仍接近70%，但分析师警告，乐观情绪正逐渐掩盖其日益积累的资产负债表风险。市场的核心争议也随之浮现：软银对OpenAI的高度集中押注，究竟是通往财富的杠杆，还是引爆流动性危机的导火索？
杠杆押注AI，债务规模触目惊心
软银创始人孙正义主导下的这场AI豪赌，规模已远超外界想象。
截至2025年底，软银单独报表口径的有息债务约为16.3万亿日元（约合1040亿美元）。今年3月，软银又获得一笔400亿美元的过渡性贷款，用于追加投资OpenAI及一般企业用途。
标普全球估计，在软银向OpenAI追加300亿美元投资后，OpenAI在其投资组合中的占比将升至约30%，与芯片设计公司Arm Holdings的权重大体相当。
Davidson股票资本市场技术研究主管Gil Luria表示："软银已将自身打造成一个高杠杆的AI押注，这既蕴含巨大上行空间，也伴随着显著风险。"
OpenAI估值承压，流动性隐忧浮现
软银对OpenAI的依赖程度，已令部分市场人士感到不安。
OpenAI今年3月完成一轮创纪录的1220亿美元融资后，估值达到8520亿美元。软银的如意算盘在于，OpenAI若能以当前估值或更高价格完成IPO，将为其带来丰厚回报。
然而，风险同样不容忽视。股权研究机构Radio Free Mobile创始人Richard Windsor警告："软银的风险敞口正在持续扩大。一旦OpenAI未能兑现预期，软银极有可能面临流动性危机。"
Warrington商学院荣休教授Jay R. Ritter则将这一逻辑阐述得更为直白："买入软银，在某种程度上就是在杠杆押注OpenAI。如果OpenAI表现良好，杠杆是助力；但如果OpenAI及其他投资表现不佳，杠杆将反噬软银。"
Luria亦指出，若OpenAI无法以当前估值或更高价格顺利IPO，考虑到软银的敞口规模，将对其形成相当压力。
软银对集中押注的代价并不陌生。软银旗下愿景基金曾向共享办公独角兽WeWork投入数十亿美元，但WeWork因商业模式与公司治理问题估值崩塌，叠加新冠疫情冲击，于2023年在美申请破产保护，软银由此承受的累计投资损失超过140亿美元。
多空分歧，债务可持续性存争议
并非所有投资者都对软银的前景持悲观态度。
资产管理公司Comgest投资组合经理Richard Kaye认为，软银的资产仍能较为充裕地覆盖债务义务，其贷款价值比（LTV）维持在25%以下。"软银的债务是可持续的，因为其总借款与可即时变现的股权价值之比低于25%，"Kaye表示，并补充称贷款方仍愿意以软银的股权持仓作为融资抵押。
他同时认为，即便OpenAI令人失望，也不会引发偿付能力危机。"OpenAI的不及预期将体现为一次性减记，但不必然导致流动性危机，因为软银持有足够的股权资产来抵消此类损失。"
孙正义本人则在近期接受CNBC采访时为软银的激进AI战略进行辩护，称此次技术革命的规模是互联网泡沫时代的"50倍"，并坚持认为AI相关股票未来若出现回调，将是买入良机而非结构性威胁。
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