月初逆回购操作罕见“归零”，背后有何原因？

6月2日，央行公开市场逆回购操作降至2亿元的“地量”水平，6月3日这一操作进一步降为0。

央行6月3日公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，6月3日7天期逆回购操作量为零。因3日有1776亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1776亿元。

自4月起，7天期逆回购开启连续“地量”操作，到5月下旬公开市场操作明显放量。步入6月，7天期逆回购操作逐日下滑，从110亿元到2亿元，再到0。7天期逆回购操作罕见归零，背后有何原因？

罕见操作

6月初，央行公开市场逆回购操作规模接连走低，从地量投放至归零操作，搭配存量逆回购自然到期形成大规模资金回笼，成为月初货币市场关注的重点。

数据显示，6月1日、2日央行分别开展110亿元、2亿元7天期逆回购，2亿元操作创下阶段性“地量”纪录；而6月3日，7天期逆回购操作直接归零，叠加当日1776亿元逆回购到期，单日实现净回笼1776亿元，三天时间累计净回笼资金高达6734亿元。

自2024年7月22日以来，公开市场逆回购操作模式由利率招标转变为数量招标。在确定的逆回购操作利率之下，操作量理论上由市场资金需求决定。这意味着，当市场资金需求减弱时，公开市场逆回购操作量下降，甚至降至零，也是正常现象。

值得注意的是，本次逆回购归零操作虽然罕见，但也并非历史首次，2024年8月7日央行也曾出现7天期逆回购归零操作。

多位业内专家均认为，此番逆回购归零操作，核心在于当前银行间市场流动性整体过于充裕，金融机构从央行获取短期资金的意愿较弱。

招联首席经济学家董希淼认为，代表性市场利率DR007大幅低于央行设定的1.4%政策利率，央行需要回收过剩流动性以避免资金在金融体系内空转。

相较于此前投放阶段的公告表述，3日公告删去“全额满足了一级交易商需求”，修正为“根据公开市场业务一级交易商的需求，2026年6月3日7天期逆回购操作量为零”。

中信证券首席经济学家明明认为，当下DR001和DR007分别位于1.3%和1.35%附近的点位，在同业负债成本低于政策利率的环境下，央行OMO（公开市场操作）零操作的行为也仍然是符合央行调控框架的范畴。

资金利率的表现也能反映出金融机构缺乏资金需求。3日，资金利率涨跌互现。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜Shibor报1.3160%，上涨0.10个基点；7天Shibor报1.3470%，下跌0.60个基点；14天Shibor报1.3600%，下跌0.70个基点；1月Shibor报1.3860%，下跌0.30个基点；截至6月3日16时30分，DR007加权平均利率下行至1.3428%，上交所1天期国债逆回购利率（GC001）上升至1.3800%。

在月初DR001、DR007下行的同时，6月1日1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率降至1.4275%，再创新低，6月2日继续处于这一低位。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，这或是月初央行公开市场逆回购规模连续下调至0的一个触发因素——这表明与在货币市场融资相比，商业银行通过7天期逆回购向央行融资的成本优势已不明显。

并非收紧总量

在7天期逆回购持续“地量”操作回笼流动性的同时，5月央行国债净买入操作延续偏低运行节奏：当月国债净买入规模500亿元，较4月增加100亿元，依旧延续今年2月以来每月400亿元至500亿元的低位区间，长期流动性投放同样保持克制。

王青分析，当前市场流动性较为充裕，无需央行通过公开市场国债买卖大规模注入长期流动性，体现了央行灵活开展公开市场各项操作，通过量价配合引导市场利率围绕政策利率平稳运行的政策意图。

值得注意的是，受中东局势演变牵动，近期国际原油价格上行放缓，国内通胀预期降温，以及4月宏观数据波动等影响，近期债市多头情绪持续升温，长端、超长端收益率接连突破关键点位。6月1日，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.704%，为年内新低。

王青认为，这可能也是5月央行国债买卖净投放规模保持较低水平的一个原因。“往后看，若10年期国债收益率进入1.7%以下区间，不排除国债买卖净投放规模进一步下调，乃至再次暂停公开市场国债买卖的可能。”

董希淼认为，从深层背景看，当前实体经济融资需求依然疲软，大量流动性淤积在金融体系内部，催生了债券收益率下行至10个月低点，这正是央行希望加以引导和降温的情形。

综合来看，央行的真实意图并非收紧总量，而是引导过低的短期资金利率向政策利率温和回归。

王青认为，近期央行各类流动性工具以调减或“地量”运行为主，主要是为了稳定资金面，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率，防范资金空转，“保持市场流动性充裕”的政策基调没有变化。这仍是当前货币政策延续支持性取向的一个重要发力点。

董希淼认为，操作节奏上，月初通常扰动因素较少，央行一贯采取“削峰填谷”策略，即在月末投放呵护、月初通过到期自然回收，因此6月初的净回笼符合历史惯例。展望未来，央行将继续根据市场利率变化进行预调微调，确保流动性维持平稳宽松的总体格局，市场无需对逆回购操作量的短期归零过度担忧。