资本市场投行+投资模式，加速成熟，未来谁将主导市场定价？

你有没有发现，现在券商早就不蹲在上市前最后一公里等活儿干了。以前投行拼的是谁能帮企业过会拿批文，现在战场直接挪到了硬科技刚萌芽的早期。半导体、AI、商业航天这些风口赛道，早早就能看到券商的影子，不少头部券商早就悄悄砸钱提前占位了。这可不是瞎凑热闹，背后是整个投行玩法的大换血。

注册制落地之后，资本市场给硬科技开了大门，科创板就是最核心的赛道入口。开板六年，这里已经攒了快600家上市公司，IPO募资额超过9000亿，占了同期A股IPO募资的重要比例。对券商来说，这可不是多赚点承销费的小事，这是重新洗牌分蛋糕的机会。

硬科技企业和传统企业不一样，不能只盯着当期利润下判断。芯片、AI大模型、商业航天这些公司，研发投入吓死人，商业化要等好多年，财务报表看着一点不亮眼。但只要闯过技术瓶颈，就能拿到超高的行业壁垒，估值涨起来超出很多人想象。这就要求券商不能只会对着财务报表套模板，得能看懂技术路线，摸得清产业链位置，算得准发展节奏。

国产存储领域的核心企业长鑫科技，它的IPO进程就是最明显的信号。它的股东名单里，多家头部券商和旗下投资平台都在列，招商证券、中金公司、中信建投这些机构，通过直投、产业基金等方式早早布局。券商早就不满足做上市前最后一程的摆渡人，早早就在企业成长初期占好了位置。

这种提前占位的操作，就是现在越来越成熟的“投行+投资”模式。投行负责找项目培育项目，投资平台负责资本下注，研究所做产业判断，上市后还有财富管理和机构销售负责定价传播。以前这些部门各干各的互不干扰，现在为了抢优质硬科技项目，不得不绑在一起协同作战。毕竟优质的硬科技企业就这么多，你能拿出更完整的资本服务，才能拿到核心项目。

联讯仪器上市后的表现，把这套玩法的收益结构摆得明明白白。2026年以来不少企业登陆科创板，联讯仪器上市首日就大涨，保荐它的中信证券，靠着间接持股和战略配售拿到了可观浮盈。现在硬科技IPO对券商来说，早就不是只赚一笔承销保荐费的买卖，跟投收益、股权投资收益还有品牌溢价一波全收。

这也是头部券商优势越来越明显的原因。科创板开市以来，中信证券、中金公司、华泰联合这些头部机构，长期霸占保荐项目数量和收入的前列。前五大投行保荐项目占比超过一半，累计保荐收入占比更高。硬科技项目越复杂，越考验综合研究能力、产业资源、审核经验和分销能力，市场集中度自然越来越高。

这可不代表中小券商就完全没了突围的机会。地方手里的产业资源，就是中小券商切入硬科技赛道的最佳跳板。依托地方国资、本地产业基金和区域科技企业集群，不少中小券商能在细分赛道跑出自己的独特优势。安徽的半导体、苏州的高端制造、北京的AI生态、深圳的机器人，都是区域券商突围的好入口。

玩这套玩法也藏着不少坑，硬科技可不是随便贴个标签就能蹭热度。真正的硬科技项目，要熬好多年研发，不停持续融资，还要过产业验证这一关。不少券商趁市场高热追概念炒热度，最后很容易踩进估值泡沫的坑，想退出都难。要是技术商业化达不到预期，前期投的钱可能被长期套牢，连保荐的招牌都能砸了。

说白了所谓提前卡位，本质不是抢项目凑数量，核心是练出自己的产业判断真本事。这也能说清为啥AI、半导体、商业航天这些赛道，成了券商疯抢的香饽饽。它们既符合国家战略方向，又有足够的资本市场想象空间，还能拉出一整条很长的融资服务链条。一个优质硬科技企业，能给券商带来长周期多环节的金融服务收入。

这两年港股市场回暖，也把券商的竞争门槛抬了一截。2025年港股IPO募资额重回全球前列，中资券商在港股保荐市场的份额显著提升。不少AI企业推进“A+H”双资本平台布局，背后就是科技企业融资路径越来越多元的体现。现在抢明星科技项目，能不能同时覆盖A股、港股和全球机构投资者，已经成了头部券商的核心门槛。

往深了说，券商扎堆卡位硬科技，其实是中国资本市场功能变化的缩影。过去资本市场更多承担企业融资和财富配置的功能。现在它要承担科技创新筛选器、产业升级加速器和风险资本循环器的角色。券商作为资本市场中介，自然要从“通道型投行”转向“产业型投行”。

这种转型连券商自身的估值逻辑都改了。传统券商盈利高度依赖市场交易活跃度，经纪、两融、自营业务跟着行情波动特别明显。而硬科技投行和投资业务一旦形成能力闭环，就能带来更强的成长属性。现在市场开始重新审视券商的“科创属性”，本质就是在寻找能分享科技企业成长红利的金融机构。

当然硬科技赛道不会一直顺风走。估值过高、退出周期拉长、审核趋严、技术路线变化，随便哪一样都能冲击券商的收益。越是在热潮中，越考验券商的克制和定力。真正优秀的机构，不会哪里热就冲向哪里，能在产业周期低点发现好公司，在资本周期高点完成定价，在泡沫破裂前守住风险边界。

说白了，券商密集卡位硬科技，表面看是投行业务抢项目，实质是金融资本对未来产业制高点的提前下注。能摸透技术，能看懂企业，能理解资本市场的定价逻辑，就能在这一轮硬科技浪潮里拿到更高的位置。硬科技正在筛选好企业，也正在筛选能适应新玩法的券商。

参考资料：中国证券报 券商“投行+投资”加速布局硬科技