美铜伦铜差值走阔 铜价短中期或仍具备上行动能

来源：上海证券报

6月2日，COMEX（纽约商品交易所）铜价盘中冲高至6.649美元/磅，约合14658.40美元/吨，与LME（伦敦金属交易所）铜价差一度升至近700美元。在两地价差拉大的同时，两大交易所库存差距也有走阔之势。

这一幕似曾相识。2025年，受多重因素影响，COMEX与LME铜价曾有近3000美元的极端价差，触发较大规模的跨市套利。此后，COMEX铜库存保持上升态势。

业内人士表示，近期两大交易所价差拉大已引发贸易流向重构和区域性供给错配，非美市场短缺持续加剧。在供需基本面支撑下，铜价短中期或仍具备上行动能。

两大交易所铜价、库存差距拉大

6月2日，COMEX铜价盘中冲高；LME铜价格也震荡上行。盘中两地价差一度达670美元/吨。国内方面，沪铜收涨1.86%，报10.662万元/吨。

Choice数据显示，COMEX铜与LME铜的价差近期有走阔趋势，但与2025年7月接近2984美元/吨的历史极值相比，目前仍有较大差距。

回顾来看，2025年2月，白宫方面要求美国商务部对铜进口展开调查。市场对美国关税相关预期迅速升温。

2025年2到7月，是美国相关政策落地前的窗口期，交易商“争分夺秒”地将铜运往美国。COMEX铜价被不断推高，与LME铜价的裂口越撕越大，价差一度达近3000美元/吨。7月9日，白宫方面表态，将从8月1日起对进口铜征收50%的关税。

然而，2025年7月30日最终落地的政策却出人意料：50%的关税仅适用于铜管、铜棒等半成品和衍生产品，铜矿石和精炼铜被排除在外。当日，COMEX铜价大跌17.7%，两地价差迅速收窄。

眼下，类似剧情正在上演。美国商务部须在6月30日前向白宫方面提交一份最新的铜市场评估报告，并就是否对精炼铜征收进口关税给出建议。

市场上关于精炼铜“中招”的猜测再度升温。COMEX铜应声上涨，与LME价差随之拉大，套利窗口再度打开。美铜价格高于全球其他地区，铜正流向美国。

最能印证这一点的，是COMEX库存的攀升。

Choice数据显示，4月以来，COMEX与LME两大交易所的库存差距再次拉开。截至5月28日，COMEX铜库存约为64万吨，LME库存约39万吨，两者库存差较4月中旬扩大了34.5%。

一个值得注意的细节是：2025年，LME库存原本高于COMEX。受相关预期扰动，库存差逐渐缩小并最终逆转，COMEX反超LME。自2025年4月以来，COMEX铜库存一直处于上升通道。

全球铜供给或现区域性错配

当前，相关预期的扰动，已造成铜供给的区域性错配。

国信期货首席分析师顾冯达表示，相关预期引发了市场对全球贸易格局重构的担忧，催生提前备货、跨区转运等行为，进一步放大了铜品供应链的紧张预期。全球显性库存总量相对充裕，但区域错配问题突出，全球铜流通格局正在重塑，为外盘铜价强势提供直接支撑。

高盛分析称，美国2026年上半年铜进口量超出此前预期，导致美国以外市场供需格局收紧。预计2026年美国铜库存将累积90万吨，超出此前预测的55万吨。预计美国以外市场2026年将出现64万吨的供应缺口，超过此前预测的6万吨。高盛将2026年底及2027年均价预测分别上调至13735美元/吨和13800美元/吨，较此前分别提升1270美元、1650美元。

对于本轮价差是否会达到去年的极端水平，西安交通大学客座教授景川表示，本次时间窗口较短，重现去年COMEX与LME铜价之间巨大价差的可能性不大。美国不太可能会对铜精矿、精炼铜等原料加税。虽然美国已借相关政策储备了一定数量的铜，但一旦对原料加税，全球贸易商将铜卖往美国的税款成本上升，铜流向美国的动力反而减弱。

从供需基本面看，铜的供需格局也为价格提供了支撑。洛阳钼业相关人士认为，2026年铜矿生产扰动持续，大型矿山品位持续下滑，新增大型项目稀缺，铜精矿供应预计延续偏紧。

此外，废铜也是铜供应的重要来源。一家铜企相关人士表示，反向开票等政策对废铜供应形成支撑。企业会在铜精矿与废铜原料之间进行成本比较，若铜精矿生产成本大幅高于废铜，废铜供应将快速放量。不过，不同批次的废铜成分、工艺流程各异，出售缺乏统一的检验平台，产品难以标准化，因此尚难大规模放量。

洛阳钼业相关人士表示，铜需求将呈结构性演变，全球电网升级、电动汽车、人工智能数据中心及储能系统等新兴领域，将成为铜需求增长的核心引擎。宏观层面，美元或趋势性走弱，流动性的相对宽松有望支撑铜价。预计2026年铜价将维持高位运行。

景川表示，矿产资源国政策收紧等因素，也已进入铜的定价逻辑中。

短期来看，顾冯达预计，6月铜价或在震荡抗跌中寻求修复，沪铜主力合约的核心运行区间将上移至每吨103000元至110000元。