北京
同样卖GPU，股价一年暴涨350%的AMD，和“只”涨了60%的英伟达，谁更值得现在掏钱？
这个问题如果不看数据，光凭直觉回答，十个人里可能有九个选AMD。毕竟股价涨了超过三倍，气势如虹，而英伟达的涨幅连它的零头都不到。但如果翻开这两家公司的财报，用同一个估值指标量一量，结论会彻底翻转——AMD那350%的涨幅，根本就没有对应的业绩做支撑。
这个让我做出判断的指标，就是远期市盈率。它不是看过去赚了多少，而是把市场对未来利润的预期也一并算进去。对于AMD和英伟达这种处在高速扩张期的公司来说，用这个指标比盯着历史数据有意义得多。而一旦把两家放在远期市盈率的标尺下对比，差距大到让人觉得AMD的股价像是在裸奔。
我们先看AMD的处境。它目前的远期市盈率大约是70倍。什么意思呢？就是如果你现在花100块钱买AMD的股票，市场预期它未来一年只能给你赚回不到一块五的利润。这不是一家传统制造企业的估值水平，这是典型的“市场押注你明天会爆炸式增长”的定价逻辑。问题在于，AMD真的在爆炸式增长吗？数据告诉我们，没有。
同期英伟达的远期市盈率是多少？24倍。对，你没看错。AMD的估值是英伟达的接近三倍。想象一下这个画面：两家公司在同一个赛道卖同一种核心产品——图形处理器，英伟达的营收规模和利润体量已经是巨无霸级别，结果市场给AMD的定价反而让它“贵”出两倍有余。这种倒挂，放在任何行业都值得警惕，放在芯片这种重资产、强周期的行业里，几乎就是在喊“风险溢价过高了”。
我之所以说AMD的股价上涨没有业绩背书，不是因为它的收入和利润没涨——它确实在增长——但增长速度完全配不上350%的股价飙升幅度。反观英伟达，它的增长速度比AMD更快，而且是明显更快。这就形成了一个非常荒诞的组合：涨得少的那家公司，业绩增长反而更猛；涨得多的那家，增长却跟不上。所以AMD股价的飞升，更像是一场“市场情绪溢价”的狂欢，而不是基本面驱动的价值发现。
更让人想不通的是，这种估值错配不只存在于当下这一个财年。把时间轴往后拉，拉到2027财年，也就是把两家公司未来两三年的预期利润增长全都算进来，AMD在估值上依然比英伟达贵出一大截。也就是说，这不是一个“短期市场还没反映出来”的故事。市场给AMD的估值里，已经提前透支了两年后、甚至三年后的乐观预期，而这些预期的兑现概率，目前看不到任何强有力的利润数据做保证。
这就引出一个很现实的判断逻辑：如果你怀疑一家公司的估值太贵了，但它的增长速度能撑得起这个“贵”，那这个溢价你或许还能接受。但AMD现在的问题是，它的增长速度不仅没撑住溢价，还被英伟达甩在了后面。用一个简单的比喻——你花三倍的价格买了一台号称性能炸裂的新机器，结果发现它运算速度还不如旁边那台只卖原价的旧款。这种时候，不管你多喜欢新机器的外观，理性的选择都应该是调头离开。
在GPU这个市场里，英伟达和AMD的位置确实很像这么一对机器。GPU是目前人工智能训练和运算最主要的计算芯片，因为它能同时处理多种工作负载和海量数据集，这种架构优势让它大概率会继续主导AI行业的算力需求。英伟达靠着这一波AI爆发，已经坐上了全球市值最高公司的位子。AMD虽然也在增长，但它正在追赶的这个人，跑得比它还要快，身价还比它便宜不少。
所以，回到一开始的那个问题：AMD和英伟达，现在该买哪一个？我的判断是，答案在这些数字面前已经很清楚，而且一点都不接近。英伟达在估值上占的优势太大了，同时增长也更快。这不是说AMD不是一家好公司，而是站在当前这个时间点，用真金白银投票的时候，我们需要看看估值和增长的方向是不是一致的。现在，一致的那一方，显然是英伟达。
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