美团缓过气了吗？

来源：财华社

在经历了数个季度的贴身肉搏后， $美团-W(HK3690) 的2026年第1季度业绩显示其经调整亏损明显收窄，或让市场对于美团困境见底萌生了信心。

公布业绩后，美团股价大涨9.27%，收报85.50港元，但全年来看，其股价仍累跌17.23%。

美团真的缓过气了吗？

三方都在止血？

复盘这场外卖行业大战，京东强势入局、阿里主动变招、美团被动应战，上演了自“千团大战”以来最具看点的行业“三国杀”。

2025年2月， $京东集团-SW(HK9618) 正式入局外卖赛道，依托百亿补贴与品质外卖策略快速拓客，上线40天平台日订单突破百万。

此后， $阿里巴巴-W(HK9988) 调整即时零售架构，淘宝小时达升级为淘宝闪购、饿了么深度融入该业务体系，同年7月阿里落地五百亿级消费补贴方案迎战。

自此美团、阿里淘宝闪购、京东形成外卖市场三方竞争格局。

据外资机构测算，全年三家平台合计补贴投入区间在800亿—1,000亿元，高额补贴拉动全国外卖整体订单规模创下历史新高。

但巨额烧钱竞争带来沉重盈利压力：

2025年财报显示，美团全年经调整净亏损达186.48亿元（单位人民币，下同），其核心本地生活业务由2024年盈利524.15亿元转为亏损69.04亿元；

京东（JD.US）含外卖在内的新业务2025年分部经营亏损466.41亿元，集团整体非会计准则净利润同比下滑43.48%；

阿里中国电商集团截至2026年3月末止财政年度经调整EBITA按年下滑44%，阿里饿了么叠加淘宝闪购业务亏损或是主要拖累。

这场商战转机始于年初。

进入2026年，随着监管层明确喊停补贴战，补贴退潮之后，各家的真实状况也逐渐浮出水面，竞争回归基本面，而各家的战略选择也截然不同。

美团：守住底盘。2026年第1季，美团实现营收910.39亿元，同比增长5.6%；收入成本率同比飙升8.67个百分点至71.5%，销售及营销开支占比升至25.2%。但值得留意的是，环比来看释放出了关键信号——其2026年第1季的经调整净亏损从上季的150.80亿元显著收窄至49.68亿元，优于市场预期；核心本地商业经营亏损从上季的100.46亿元收窄至20.30亿元，优于市场预期。

不难看出，美团补贴策略从“全面应战”转向“审慎控损”，亏损正在从被动扩大转向主动收窄。

王兴在业绩发布会上提到，近几个月，美团扩大了单位经济效益差距优势，中高订单价值区间具有领导优势，这或意味着美团让出了“烧钱换量”的低端市场，守住了高价值、高黏性的核心用户与商家资源。

但从整个外卖市场竞争格局来看，各家功守道之变，也让外卖平台盈利有了盼头。

阿里：战略转型。淘宝闪购在成功扩张市场份额后，正全力推动“价格战”到“体验战”的升级。阿里巴巴在财报电话会上透露，淘宝闪购的整体订单规模按年大幅提高，但其核心任务已从“拓疆”转向“巩固”。

京东：策略收缩。针对外卖业务，管理层在业绩会上将口径从“份额扩张”转向了“减亏成效”。2026年第1季，京东外卖也实现环比减亏，单均损益也在改善，或意味着京东正主动降低对外卖业务的投入，转而聚焦于自身擅长的供应链和日百品类。

三家命运的分野背后，是深刻的结构性差异。对美团而言，外卖是连接千万用户的高频流量基石，到店、酒旅、即时零售等业务均基于此构建；迎战补贴不是选择题，而是生存题。

对京东与淘宝来说，外卖更多是为电商主站引流的高频入口，短期盈利能力并非首要目标。京东2026年第1季新业务再亏103.52亿元，但主站年活用户规模创下7.4亿历史新高，季度活跃用户数和用户购物频次同比双位数增长，平台及广告服务收入同比增长20.6%。

淘宝闪购季度亏损同样显著，却为淘宝App带来年度活跃买家新增1.5亿、整体用户双位数增长的强劲拉动。这种战略定位的本质差异，决定了外卖市场将长期呈现不对称竞争格局。

王兴的下一步

在这场战争的后半段，王兴在美团的战略蓝图中画出了几条清晰的战线。

第一，从平台到自营：小象超市的野心

2026年第1季美团业绩最大的变动就是单独列出了“商品销售收入”，以反映其零售业务的战略地位，这项业务的货品销售主要来自其食杂零售业务（包括小象超市和快驴）及其他自营品类如药品和酒类。而将之前的佣金和在线营销服务收入合并到“商家服务收入”。

这项业务最大的不同在于：美团原本做的是平台业务，即开设一个市场，为买卖双方提供服务，赚取的是佣金和服务费；但在“商品销售业务”上，美团则成了商家，扮演的是零售商的角色，需要对库存、供应、销售和售后等全链条负责，也因此收入体量会较大——因货品销售按收入入账，而做平台时，其收入仅为佣金和服务费，不包括货品，但利润会较低，因货品的存货成本会以销售成本入账，而平台业务并没有这项成本。

一般而言，商品销售业务的利润率较低，赚的就是“小卖部”的利润，但美团或以此为入口作为线下布局，建立完整的线上线下生态。

管理层透露，当前小象已覆盖55个城市，自有品牌产品占比持续提升。北京海淀和宁波的两家实体展示店也已投入运营。管理层明确表示，希望将小象打造成为未来最受喜爱的食品零售品牌之一，长期目标是实现可持续的低个位数利润率。王兴正从“外卖平台”的守成者，向“自营零售”的进攻者转型，这或许才是他眼中真正的万亿战场。

第二，出海：KeeTa的效率验证

在海外，KeeTa在沙特市场本季度实现了进一步的效率提升，香港则早于去年第4季率先实现单均盈亏平衡，Keeta在其他中东市场及巴西也保持了强劲增长。

管理层强调，今年将优先考虑运营改善，而非新市场扩张，这一审慎姿态或意味着，美团的国际化正在从规模扩张转向效率驱动。

第三，AI：联手腾讯，构筑技术护城河

值得注意的是，美团正在将AI从一个“叙事”升级为“战术级武器”。

2026年第1季，在收入仅温和增长5.61%的背景下，其研发投入同比增长22.02%至70.43亿元，主要投向AI能力建设。

王兴在业绩会上透露，美团AI助手“小美”与腾讯（00700.HK）元宝的合作将于近期上线。届时，用户可直接在元宝中输入本地生活服务相关的诉求，通过“小美”调用外卖等一站式本地服务。

这是两家互联网巨头在AI应用层的首次深度打通，意味着美团的服务入口将从自有App向更广阔的生态场景延伸。内部，美团AI助手“小团”已在美团App底部导航栏占据核心入口，覆盖的查询场景从简单搜索向跨用例复杂指令演进。

第四，守住底盘，等待盈利拐点

回到核心业务，王兴预计第2季的单位经济效益将比第1季有显著改善。他表示，在近几个月，美团扩大了单位经济效益差距优势。但对于下半年，他也保持审慎——由于去年基数较高，下半年可能会看到订单量同比负增长，但订单结构会更加健康。他同时强调，总交易额净增长将比订单量增长更具韧性。

这意味着，美团在消化补贴退潮影响的过程中，选择牺牲一部分订单量的增长来换取结构性的健康。这一选择能否在第2季得到市场的进一步验证，或会成为下一阶段美团的股价关键变量。

结语

2026年，美团正经历一场深刻的再塑造。

从补贴大战的伤痛中逐步走出，到小象超市的实体化探索，再到AI与腾讯的生态联动，美团在巩固核心战场的同时，正在向外围的战略高地纵深进击。

真正的长期增长，正如王兴所言，取决于“供给侧的创新、供需匹配的优化，以及AI等技术的行业渗透”。

2026年的美团，或许正在悄悄从防守反击的生存状态，转向进攻的生存姿态。

文：吴言