宜信神话“双杀”：数百亿固收产品暴雷，宜享花高息游戏也悬了？

出品|拾盐士

作者|多面金融工作组

这段时间，宜信的投资者可谓“如履薄冰”。

近期，宜信对旗下所有类固收产品启动“良性清退”，留给市场的只剩下一句模糊“净本金优先”。这句没有任何法律效力的交代，切断了客户对“宜信”最后的信任连接。

一面是数百亿类固收产品停兑“暴雷”，另一面是助贷业务利润被风险拨备吞噬，宜信正面临转型以来最严峻考验。财富管理端的“伪固收”资金池难以为继；助贷端核心平台宜人智科2025年四季度净亏损近9亿元，贷款规模暴跌。2025年助贷新规等监管收紧，彻底改变了其盈利逻辑。

这家老牌机构能否在“良性清退”中守住信任，仍需时间检验。

宜信“刚兑神话”崩塌

500亿良性清退背后，是一场非标资产大清算

5月22日，国内头部助贷机构“宜信”启动了旗下类固收产品的“良性清退”。据悉，这次被推上清退台的类固收盘子，规模大约在300亿元到500亿元之间，客群以高净值人士为主，百万元级投资者占据多数。

不过，宜信宣称的“良性”，在投资者看来是十足的“不讲良心”。在对内宣告清退至客户经理私信通知期间，宜信没有任何公开公告停售。部分投资者表示：“群里甚至还有人5月22日还在续投，（工作人员）不可能不知情”。

目前，平台上的相关产品已经齐齐下架，入口消失。宜信相关人士表示，预计4至6周内公布处置方案。

截至发稿，宜信方面未发布可供公众查阅的书面清退公告，只给出了“优先保障净本金”的答复。据客服表述，净本金就是投资者在该平台所有投资（不含保险、基金类产品）中实际投入的本金总额，投资者陆续投了多少钱进来，减去已经获得的收益，剩下的就是净本金。

实质上就是回溯扣减历史收益，如此一来，可能让投资者损失部分本金。而原本定于5月29日设立的现场接待处，也被推迟到6月1日，投资者的诉求迟迟得不到反馈。

这场“良性清退”的不确定性，反而让投资者陷入更深的焦虑中。

小红书上部分投资者评论截图

这次清退的本质，并非宜信“良心发现”，而是其类固收资产的底层流动性已经绷到了极限。

尽管对外宣称是高端理财，但宜信类固收产品的底层资产大量指向小额信贷资产、债权拍卖类资产等流动性极差的项目，这本质上是宜信对早期P2P资产包的“非标再包装”。而宜信也始终在用合规通道的腾挪，掩盖自融与资金池的实质——一开始先借道地方金交所挂牌，2025年伪金交所清零后，再切换至“债权拍卖”模式，一边左手向高净值客群募资，一边右手将资金导入关联信贷资产，赚取息差。

这种结构天然依赖“新钱养旧账”，一旦资产变现周期持续拉长、监管对三方财富销售合规的持续收紧同步加压，“堰塞湖”就再也堵不住了。宜信官方表达的也很直白：“受金融政策持续收紧影响，近期资产变现周期超出公司原有预期”。

而其所谓的“法人隔离”架构，当风险来临时便成了投资者的噩梦。签约主体、担保方、运营方层层嵌套，集团品牌一体背书，法律责任却彼此切割，用一个复杂的法律迷宫，为一场长达十余年的募资狂欢筑起了防火墙。

可以说，对于宜信而言，此次清退不是一次偶然的流动性紧张，而是一场迟到了至少五年的非标资产大清算。

监管重拳下盈利模式崩塌

宜享花的“高息”游戏也玩不下去了

宜信转型之后的业务主要是两大板块，一是面向高净值客群的财富管理端，二是面向大众客群的贷款端，贷款端的核心运营主体是宜人智科。

清退消息一出，已上市的宜人智科火速跳出来“澄清”，主要意思是两个公司之间存在业务隔离、运营隔离、法人隔离，而且他们不做财富管理！

可惜，资本市场不吃这套。5月22日，宜人智科单日暴跌14.44%，收1.60美元，总市值砸到只剩约1.4亿美元；次日再跌逾10%，股价一路滑向1.5美元乃至1.3美元区间，创近年新低。

截至5月29日宜人智科股价情况

更何况，近两年宜人智科本就走在下坡路上。2025年年报显示，公司年净利润为4050万元，相比2024年的15.82亿元同比暴跌97.4%，市净率更是达到了惊人的0.1。

与此同时，宜人智科的另一举动也揭示了其现在的危险处境。

2025年全年，宜人智科计提或有负债拨备23.66亿元，同比暴增172%，仅Q4单季就提了11.10亿元，这个数字甚至超过了当季9.58亿元的营收，直接把季度利润侵蚀成-8.82亿。如此大额计提拨备，恰恰因为说明了其底层资产质量边际走差、逾期压力上升，所以平台自己判断得把安全垫垫厚。

如果说，拨备是在“止血”，宜享花作为宜人智科的现金牛，就是正不断流血的伤口。宜享花是宜人智科绝对的营收支柱，2025年全年信贷解决方案业务收入50.40亿元，占总营收88%。

不过，宜享花之所以能撑起宜人智科近九成营收，靠的是一套精密的息费拆解放大术。主借款合同将年化利率紧贴24%红线，担保费另签融资担保合同由宜信系担保主体收取，会员费加速费及所谓合作方服务扣款则拆至第三方通道。

如今这位现金牛的“爪牙”正被“合规”的钳子一颗颗拔下。

2025年10月1日，国家金融监督管理总局正式施行《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，严禁息费拆分。这意味着，宜享花“息费拆解”这条擦边路被堵死。

2025年12月19日，央行与金监总局联合印发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》，直插宜享花持牌底座。新规勒令其小贷主体（海南宜信普惠小额贷款有限公司）即刻停止发放年化超24%的贷款，并限期压降至LPR4倍以内，且所有息费必须合并核算。据界面新闻等对宜享花订单的实测拆解，宜享花靠“息费拆解”堆出的真实IRR约40%，已彻底踩踏监管红线。

2026年3月13日，监管集中约谈5家头部助贷平台，宜享花赫然在列。两日后，国家金监总局发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》，强制要求所有贷款必须通过弹窗+强制阅读的方式，将所有利息、担保费、服务费合并展示为唯一的“综合融资成本”。这一招彻底废掉了宜享花赖以生存的盈利模式。

从监管政策演进看，宜信原有的盈利基础已被系统性重塑。对“息费拆解”的禁令、综合融资成本的穿透式严控，以及监管部门的直接窗口指导，共同使其依赖高利差与复杂收费结构的商业模式丧失了持续运营的空间。

北大天才唐宁的二十年金融冒险

从“P2P第一股”到刚兑神话破灭

当前，宜信的困境源于其核心商业模式的同步失效。

左手财富管理端，近日类固收产品“良性清退”，宣告公司宣传多年的“15年零违约”刚兑神话破灭。这不仅是一场流动性危机，更将2021年就被媒体曝光的底层资产涉嫌关联方自融、资金池运作等历史问题彻底暴露。

右手信贷科技端，2025年10月正式实施的《助贷新规》及2026年3月的《明示综合融资成本规定》，通过严禁“息费拆解”、穿透监管综合成本，彻底掐断了其依靠高利差盈利的血管。其核心上市平台宜人智科2025年第四季度单季净亏损8.82亿元，贷款发放规模环比暴跌40%，高利差模式已无以为继。

某种意义上，宜信的清退是一个清晰的行业信号。三方财富管理机构靠“固定收益幻觉”募资的时代，已经进入集中的清算期。宜信不是第一家，也不会是最后一家。

长远来看，这或许是金融生态走向规范必须经历的阵痛，毕竟不打破刚性兑付，资产的风险便无法被正确定价，“买者自负”的原则也就无从落地。

不过，有一个必须追问的问题是，良性清退会不会沦为企业“有序逃责”的工具？究竟是“负责任的主动善后”，还是一次以时间换空间的债务重组？其提出的“优先保障净本金”方案，本质是用投资者历史收益抵扣本金，法律依据尚存争议。答案，要等那纸“4到6周内”的正式方案落地才能见分晓。

从2006年创立至今，宜信恰好走过二十年。其创始人唐宁拥有北京大学数学系与华尔街投行双重背景，最初在北京一间办公室创立宜信，并首创“债权转让”模式，使其一度成为中国P2P与普惠金融的代名词。2015年，宜信旗下宜人贷成功登陆纽交所，成为“中国P2P第一股”，抵达其高光时刻。

宜信官网截图

宜信以一代人的时间，将“普惠金融”四个字书写在中国金融史上最耀眼也最争议的篇章之中。然而，其业务始终未能脱离“左手募集资金、右手发放贷款”的闭环模式。随着监管环境与市场逻辑的根本性转变，这套曾助其崛起的旧模型，终于在二十周年之际，迎来了自己的“到期日”。