上海千亿大模型龙头，启动A股IPO！

上海AI大模型，又迎来一则大消息。

据证监会官网IPO辅导公示系统显示，MiniMax Group Inc.（以下简称“MiniMax”）于2026年5月29日向上海证监局提交了A股IPO辅导备案，辅导券商为中信证券。

这家从上海成长起来的AI大模型企业，在完成港股上市后，正进一步向A股市场靠近。

过去两年，大模型行业融资市场火热，估值和融资额频频刷新纪录。但随着头部企业陆续走向资本市场，外界不再只谈未来，也开始更加关注企业能否沉淀真实用户、形成稳定收入、持续服务企业客户，在高额算力与研发投入的压力下，跑通可持续的商业化路径。

MiniMax此次启动A股IPO辅导，真正的看点可能不仅仅是“再冲一个资本市场”，而是大模型企业开始进入以商业化能力为核心的下一轮竞争。

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从大模型公司向平台型公司转变

MiniMax由前商汤科技副总裁、商汤研究院副院长闫俊杰创立，公司长期聚焦多模态通用大模型研发，模型能力覆盖文本、音频、图像、视频和音乐等多种模态，具备代码、Agent及超长上下文处理能力。

但如果只把MiniMax理解为一家“大模型公司”，并不够准确。

大模型能力本身只是起点。真正决定一家AI企业能否穿越周期的，是它能否把底层模型能力转化为产品、用户和收入。

从产品侧看，MiniMax已经形成了较为完整的AI原生产品矩阵。比如，面向智能生产力场景的MiniMax Agent，面向内容生成和视频创作的海螺AI，面向音频创作的MiniMax Audio，以及面向AI陪伴和社交场景的Talkie/星野。

根据官方披露，其自研多模态大模型与全系AI原生产品，业务版图遍及200多个国家及地区，累计个人用户突破2.36亿，合作企业客户与开发者超21.4万名。

这正是大模型企业商业化的关键。对AI企业来说，模型能力是起点，产品化是中段，商业化才是最终考验。只有当模型能力进入真实场景，形成用户使用、客户付费和收入增长，企业才可能真正穿越行业周期。

MiniMax已经让外界看到了一条相对清晰的商业化路径。

今年3月，MiniMax发布上市以来的首份财报。数据显示，2025年MiniMax营收约7904万美元，同比增长159%。作为对比，招股书披露的过往数据显示，2023年MiniMax收入约350万美元，2024年营收同比增长782%至约3050万美元。也就是说，过去三年，MiniMax的收入规模持续快速放大。

收入结构上，MiniMax呈现出高度全球化特征。2025年，公司海外收入约5766万美元，占总营收的73%；国内收入约2138万美元，海外收入占比较2024年继续扩大。

不难看出，MiniMax并非只在国内讲述大模型故事，而是在全球市场持续验证AI产品与开放平台的商业价值。

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大模型双雄有望会师A股

如果说第一层观察是MiniMax能否把模型能力转化为产品和收入，那么第二层观察，则是它的资本化路径正在继续向前延伸。

这条路上，MiniMax并不孤单。

另一家AI大模型公司智谱，已于今年3月签署A股辅导协议，并正式启动A股上市辅导备案。至此，已经登陆港股的两家大模型公司，开始先后向A股靠近。港股市场上的“大模型双雄”，有望在A股再次会师。

这并不是两家公司第一次被放在一起比较。

此前，智谱与MiniMax先后登陆港股时，市场曾围绕“全球大模型第一股”的标签展开讨论。谁先上市、谁的市值更高、谁的商业化速度更快，一度成为外界观察中国大模型公司的重要切口。

如今，故事线变了。智谱与MiniMax现阶段需要共同面对的，是另一个更现实的问题：完成港股上市之后，大模型公司为什么还要继续向A股靠近？

答案仍然离不开大模型行业的底层逻辑——这是一场漫长而烧钱的竞争。

大模型行业绝非一次研发即可一劳永逸，而是需要长期投入、持续迭代、反复验证商业价值的超级马拉松。模型训练、算力采购、数据处理、人才引进、产品迭代、全球化运营，每一项都需要持续投入。以OpenAI为例，据媒体援引市场估算，预计OpenAI 2026年亏损140亿美元，到2028年累计亏损或达440亿美元。

MiniMax同样处在高速成长与持续投入并行的阶段。2025年，MiniMax年内亏损为18.7亿美元，其中金融负债公允价值亏损近16亿美元；剔除相关非经营性因素后，经调整净亏损为2.5亿美元。此前，2023年和2024年，公司净亏损分别约为2.69亿美元、4.65亿美元。

这也是两大龙头接连从港股走向A股的核心原因。

港股为大模型企业提供了率先进入公开市场的出口，也承接了全球资本对中国AI公司的想象；而A股则更贴近中国人工智能产业链、国产算力、应用场景和本土产业资本。对于大模型公司而言，A+H不只是两个上市地点，更意味着两套资源系统：一边连接国际资本，一边连接本土产业生态。

过去，智谱和MiniMax争的是谁先站上资本市场；现在，它们共同要回答的是，谁能在更长的资本周期里，把大模型能力变成持续增长的收入、用户和产业价值。

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上海AI生态迈向资本化快车道

MiniMax的另一层意义，在于它是从上海成长起来的AI大模型企业，因此也提供了一个观察上海AI生态的窗口。

一家大模型公司要跑出来，靠的并不只是模型参数和融资能力。它需要顶尖科研人才，需要长期资本，需要算力基础设施，也需要足够丰富的应用场景来验证商业模式。某种程度上，大模型企业的竞争，背后也是城市AI生态的竞争。

上海在这方面并不是从零开始。早在视觉智能时代，上海就已经聚集了商汤、云从科技等一批人工智能企业，进入大模型阶段，MiniMax、阶跃星辰等企业继续在上海成长，燧原科技、壁仞科技、沐曦股份等AI芯片和算力企业，也为上海AI生态补上了更底层的产业环节。

如今，上海已构建起模型研发、算力支撑、场景落地、资本赋能环环相扣的完整AI产业体系。眼下，伴随着多家头部企业密集冲刺资本市场，整座城市的AI产业节奏明显加快，从技术研发热潮，正式迈入技术落地+资本化爆发的全新阶段。

大模型企业最终要回答商业化问题，而上海恰好拥有金融、医疗、制造、内容创作、企业服务等高密度应用场景，可以为AI产品提供真实的落地空间。无论是面向C端用户的AI原生产品，还是面向企业和开发者的开放平台，都需要在真实需求中反复验证。

从这个角度看，MiniMax启动A股IPO辅导，不只是单家公司资本化进程的延伸，也说明上海AI生态正在进入新的阶段：从培育技术公司，到跑出能够进入公开市场、接受投资者检验的头部样本。

一个产业生态是否成熟，不能只看有多少融资新闻，也不能只看发布了多少模型。更关键的是，它能否持续跑出有产品、有收入、有用户、有资本市场通道的企业。

上海AI，正在提速。而MiniMax，只是这个过程最先被资本市场看见的样本之一。