21调查｜违规销售“爆款”基金亏损25%后，德邦基金经理清仓式卸任

来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 黎雨辰

曾因“大V带货”、“单日吸金120亿元”被市场广泛关注的德邦稳盈增长，其基金经理近日宣布离任。

21世纪经济报道系列报道引发的关乎资本市场治理的讨论仍在继续。

5月30日，德邦基金公告称，雷涛因个人原因卸任其管理的4只公募基金，已于5月29日离任，相关产品将由陆阳、袁之渿、江杨磊三位基金经理接续管理。

今年1月，21世纪经济报道独家报道《120亿？实盘大V隐秘业务链浮水 德邦基金紧急限购》，揭露“基金实盘大V带货”这类营销模式。此后监管部门迅速出击，并于1月末发布了《机构监管通报》。《通报》指出：“经核查，D基金公司与不具备基金销售业务资格和基金从业资格的互联网‘大V’开展营销合作，公司未对投资者充分揭示风险，投资者适当性管理不到位，违反了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》第二十一条规定。”

最终，监管部门对德邦基金采取责令改正并暂停受理公募基金产品注册的监管措施，同步追究公司总经理、督察长、互联网业务部门负责人等责任人员责任。

“百亿爆款”收益之殇

公开资料显示，雷涛为上海交通大学控制理论与控制工程专业硕士，曾任职于华为技术有限公司，历任华安证券研究员、德邦证券高级研究总监。

2021年6月，雷涛加入德邦基金，同年12月开始管理德邦半导体产业，开启了基金经理的职业生涯。此后，雷涛又陆续管理了德邦稳盈增长、德邦福鑫、德邦鑫星价值等产品。

Wind数据显示，截至此次卸任，雷涛在管的4只产品，在一季度末的规模合计为181.31亿元。其中，德邦鑫星价值以87.14亿元的规模居首，德邦稳盈增长、德邦半导体产业规模分别为50.42亿元和42.71亿元，此外还有德邦福鑫的规模为1.04亿元。

截至卸任，雷涛管理过的产品业绩表现分化显著。具体来看，截至2026年5月29日，德邦鑫星价值自其2024年1月任职以来，回报高达543.55%（以主代码为准，下同），年化回报122.44%，位居同类基金榜首。德邦半导体产业的任职回报亦达209.13%，在2480只同类基金中排名第8。规模较小的德邦福鑫，其任职总回报率为17.83%。

然而与上述业绩形成强烈反差的，恰恰是关注度最高、吸金最猛的“网红爆款”——德邦稳盈增长。截至此次卸任，该基金成为了雷涛唯一录得负收益的产品。

今年1月中旬，德邦稳盈增长因“大V带货”单日认购规模逾百亿元，成为行业热议的话题。彼时德邦基金曾对外回应称，相关数据属非公开信息，并随即公告对基金进行大额申购限制。

不过从公开信息来看，德邦稳盈增长确实受到了海量资金“突击进场”的冲击。一季报显示，德邦稳盈增长报告期内产品规模从10.11亿元迅速飙升至50.42亿元。

这一申赎的高点，恰好处于基金净值的高峰。从净值走势来看，德邦稳盈增长在1月14日达到阶段性高点，一季度最大净值涨幅曾超过30%，之后一路震荡走低。Wind数据显示，1月14日至3月31日区间，该基金最大净值回撤超过25%。

规模激增40亿元的同时，德邦稳盈增长在报告期内显著亏损。一季报显示，基金A、C类份额净值回报率分别为-2.38%和-2.50%，均跑输同期业绩比较基准（-1.50%），两类份额合计亏损则达21.57亿元。

同期，基金总申购225.18亿份，但总赎回同样高达182.93亿份。大进大出的数据，意味着大量投资者在基金净值处于高位时跟随“网络大V”买入，又在下跌时恐慌赎回。谁来为亏损买单？

而在巨量的申购与赎回中，德邦稳盈增长基金的规模实现跃升，基金公司依然赚取了大量管理费。

华东的一位基金研究员为记者大致估算了德邦稳盈增长的“吸金”能力。基金公告显示，德邦稳盈增长的管理费按前一日的基金资产净值的0.70%的年费率计提，实际执行中每日计提、按月支付。

“按基金规模先在1月中旬从10亿元提升至百亿元，持续一段时间后又回落至50亿元的轨迹，分时间梯度粗略测算的话，基金一季度入账的管理费可能达到600万元至700万元的量级，平均到单个交易日就是在10万元级别。”该人士称。

德邦稳盈增长区间收益率（截至2026.3.31）

高度押注AI赛道

拉长维度看，截至2026年5月29日，德邦稳盈增长自2023年3月雷涛开始管理以来，累计亏损16.29%，年化回报-5.69%，同类排名1948/2091。乏善可陈的成绩单与基金的网红光环，形成了耐人寻味的错位。

而这种错位的根源，更深层地指向了基金风格的持续锐化，这也是产品在规模暴涨后引发市场争议的核心症结之一。

作为一只灵活配置型基金，德邦稳盈增长在发行阶段被打造成具有显著股债平衡特征的产品：基金的业绩基准设定为“沪深300指数收益率×50%+中证综合债券指数收益率×50%”，投资风格锚定于中盘成长。

然而自2023年6月以来，基金股票仓位长期高悬于90%左右，持仓重心不断向小盘科技股倾斜，实质上已更接近于一只高仓位押注单一赛道的“工具型”基金。

截至一季度末，德邦稳盈增长的前十大重仓股依次为中控技术、合合信息、昆仑万维、网宿科技、深信服、卓易信息、汉得信息、税友股份、万兴科技和海天瑞声，且基金进入了其中五家公司报告期内的前十大流通股东名单。高度集中的小盘科技敞口，放大了其在资金剧烈进出与科技板块回调双重压力下的脆弱性。

在今年一季报中，雷涛与共管德邦稳盈增长的基金经理陆阳，仍在反复强调对AI应用全年投资机会的看好。二人表示：“伴随算力成本下降、模型能力提升、场景产品日趋成熟，AI应用日益成为产业趋势里面最重要且备受期待的变量。”

有头部公募的营销端人士向记者直言，德邦基金有意博取高集中度的打法，本质上是中小公募在生存挤压下的典型突围路径：“他们想要的就是锐度高的基金经理，之前偏价值、红利投资风格的基金经理已经先后离开了。”

然而，这套高弹性工具基+“大V”流量分发的打法，已经引发了监管部门的关注。

今年4月发布的《金融产品网络营销管理办法》提出，金融机构、第三方互联网平台外的其他组织或者个人，不得开展或者变相开展金融产品网络营销。从21世纪经济报道记者了解的情况来看，目前绝大部分头部的公募都已完全停止了和“网络大V”的合作。

同时今年3月，证监会正式发布新修订的《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号》，首次将投资者盈利占比、换手率等关键指标纳入主动管理的股票及混合型基金强制披露范围。这意味着靠极致风格和情绪化流量堆出来的爆款红利，会被更严格的公众审视与市场对照所抵消。

此外，按照《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》的要求，未来，过去三年主动权益产品业绩低于业绩比较基准超过10%且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬应较上一年明显下降，降幅不得少于30%。

“雷涛离职之后，陆阳依然可能面临降薪。”前述公募人士指出。

权益投资“换挡”困局

眼下，雷涛已经离职。在未来的一段时间内，德邦基金或许仍要为这场激进的流量实验持续买单。

首当其冲的，是监管余波带来的管理层追责与新发产品停摆。

据21世纪经济报道此前报道，在德邦稳盈增长单日申购量破百亿引发市场关注后，监管部门迅速出击，并于1月末发布了《机构监管通报》。《通报》指出：“经核查，D基金公司与不具备基金销售业务资格和基金从业资格的互联网‘大V’开展营销合作，公司未对投资者充分揭示风险，投资者适当性管理不到位，违反了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》第二十一条规定。”

该《通报》虽未直接点名基金公司，但核查情况与德邦基金事件高度吻合。而根据相关法律规定，监管部门对D基金公司采取了责令改正并暂停受理公募基金产品注册的监管措施，同步追究公司总经理、督察长、互联网业务部门负责人等责任人员责任。

截至目前，德邦基金尚未对外公布对相关责任人员的具体处罚结果。不过在监管通报不久后，今年2月，德邦基金发布高管变更公告称，左畅因工作调整不再担任公司董事长，德邦证券总经理武晓春代行公司董事长职务。据21世纪经济报道记者了解，德邦基金电商相关负责人已经离职。

21世纪经济报道记者查询发现，自今年1月30日以来，德邦基金已陷入新产品发行的“空窗期”，期间无新获批或启动发售的基金产品。公司最近一次的产品发行纪录，停留在1月26日的德邦沪深300指数增强。

在存量储备产品方面，公司在去年12月22日获批的德邦新添益，近期曾公告将于6月18日正式启动募集。在申报端，德邦基金还有7只债券型或灵活配置型基金早在2025年下半年便已提交材料，但至今仍无获批反馈。

更深层的挑战，还在公司权益投研团队的重建与转型之上。

在卸任公告披露当日，雷涛同步发布了《致持有人的一封信》。在信中，雷涛在解释了自己想要“暂作告别、休整沉淀”这一卸任原因的同时，也为德邦基金的科技团队进行了一番背书。

“我们从零开始构建科技投资领域的系统性认知，从产业研究框架的搭建，到投资决策体系的完善，都是在团队无数次的复盘讨论中锤炼而成。正因如此，我对我们团队充满信心，相信他们会延续专业严谨的投资风格，为持有人创造长期价值。”雷涛写道。

从公开履历来看，雷涛的继任团队，是一支尚未经过完整市场周期验证的阵容：三人虽均有科技产业研究底色，但其基金经理的从业经验与雷涛有显著的断层。

具体来看，陆阳与雷涛共管时间最长，此次独立接手德邦稳盈增长、德邦鑫星价值两只产品合计规模超137亿元，但其基金经理从业年限仍不足三年；接管德邦半导体产业的袁之渿累计任职刚满一年，与其共管的江杨磊虽有十年证券从业履历，但公募管理经验同样未满一年。

在产品结构的维度上，当前，固收产品依然是德邦基金的业务基本盘。截至2026年一季度末，德邦基金总管理规模706.91亿元，其中债券型基金299.52亿元，混合型基金209.24亿元，货币型基金178.74亿元，股票型基金仅19.20亿元。

在“明星”离场、监管收紧与新发受限的多重枷锁下，一家固收为底的中小型公募，又该如何向市场证明自身的权益投研能力？留给德邦基金的，是一条必须脱离流量营销、转向以持有人利益为核心的自我证明之路。