上海
高盛合伙人警示，市场情绪已进入极度贪婪状态，动量交易敞口创历史新高，而多重信号显示单一AI叙事主导的格局或已接近转折点。
高盛合伙人Mark Wilson在其最新周报中写道，他的晨间习惯已发生转变，以前是第一时间查看中东局势头条，如今起床第一件事查看韩国SK海力士的股价。
这一细节折射出市场注意力的集体迁移：AI算力投资浪潮已全面压倒地缘政治风险，成为驱动全球资产定价的核心叙事。
Wilson在报告中直言，当前市场的状态是"满眼贪婪，几无恐惧"（All Greed, No Fear）。
市场贪婪指标全面拉满，动量交易创纪录
Wilson列举了当前市场三个突出的技术面特征，指向过热风险。
其一，情绪指标极度偏向贪婪。美股期权市场的看涨/看跌比率已处于历史极值区间。
大型科技股相对高盛"未盈利科技股篮子"的五日回撤差值，已达到甚至超过2021年最狂热时期的水平。
其二，杠杆资金大规模涌入。单一股票2倍及以上杠杆ETF的资产管理规模出现大幅攀升，尤其集中在存储芯片领域。
Wilson以半开玩笑的口吻写道：
我不是唯一一个每天清晨就刷海力士股价的人。
其三，动量因子成为当前最强势力量。高盛全球主经纪业务账簿中，动量策略敞口已刷新历史纪录。
基本面EPS增长为涨势背书，但AI之外几乎停滞
除了情绪指标高度亢奋，基本面层面目前仍提供了相当程度的支撑。
今年以来，标普500指数上涨约10%，与此同时EPS预期上调约15%，市盈率实际上收缩了4%。
Wilson认为，在最具投机性的市场角落之外，盈利增长基本能够为股价上行提供合理依据。Wilson强调：
令人惊讶的是，尽管一季度盈利增速已相当强劲，未来两个季度的预期盈利增速实际上还在加速。
在名义定价层面，半导体产品价格的变化同样值得关注。
自上世纪90年代中期以来，美国半导体及硬件PPI指数长期处于通缩轨道，直至过去12个月出现转折。
韩国半导体出口价格同比增速在过去9个月的跳升幅度，更被Wilson形容为"令人瞠目结舌"。
然而，Wilson也提示了关键反面论据：若剔除AI基础设施和能源板块，标普500的EPS预期年初至今几乎没有增长。
换言之，当前盈利驱动逻辑高度集中，市场实际上押注的是一个单一主题。
市场开始酝酿"第二个叙事"
Wilson认为，有越来越多的迹象表明，市场正在积累条件，逐步走出"只交易一个主题"的单一格局。
在政策层面，美联储主席沃什刚刚上任第一周。
Wilson援引历史数据指出，自1970年以来的6位美联储主席中，伯南克和耶伦在任职第一年各经历了约10%的市场回撤，其余4位则遭遇了20%至36%的回撤。
在盈利节奏层面，EPS增速的二阶导数预计将从今年夏季起放缓，叠加"大漂亮法案"对资本开支的前置拉动效应消退，夏季后资本支出或出现明显下台阶。
在地缘层面，伊朗停火协议的谈判框架已具雏形，涉及60天停火延长、重开海峡、扫雷及逐步解除封锁或制裁等内容。
Wilson和彭博宏观策略师Michael Ball均强调，这一框架一旦落地，将是真实意义上的局势缓和。
伊朗协议若成真，AI-能源哑铃策略面临挑战
彭博宏观策略师Michael Ball对潜在的美伊协议后市场走势进行了梳理。
当前市场的主导交易是，同时持有产能受限的AI算力股和为其供能的能源股，形成"AI资本开支+能源"的哑铃结构。
而一旦可信的伊朗协议出现，油价回落带动通胀预期降温，进而压低收益率和美元，全球金融条件趋于宽松，能源进口国受益最为显著。
Michael Ball强调，这恰恰对新兴市场欧洲股票，以及更广泛的价值股周期股构成更大的相对利好。
尤其需要注意的是欧洲市场。鉴于欧洲缺乏能源独立性，它可以说是结束伊朗冲突的最大受益者，当前欧洲特有的资本支出周期被低估了，德国财政支出数据提供了佐证。
在技术面上，美股个股波动率约为指数波动率的3.5倍，而欧洲仅高出约50%，这意味着在欧洲捕捉个股特定机会的性价比相对更高。
（个股与指数波动率的走势对比，第一张图是美国，第二张图是欧洲）
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
