河北
来源：市场资讯
（来源：于博宏观札记）
作者：张梁 于博
事件描述
2026年5月27日，国家统计局公布数据：4月规模以上工业企业利润总额同比增速+24.7%，营业收入同比增速+5.7%。
核心观点
开年以来，企业盈利延续趋势性回升。分行业来看，上游有色和能源相关的周期行业、下游科技相关的计算机电子制造行业仍然是整体利润的主要驱动力。
可见价格高企并未限制国内企业盈利能力，整体仍延续上升趋势，但在水面之下，成本影响已在缓慢体现：1）开工率有明显下行的化工行业，其利润在3至4月反而明显回升，待后续库存成本影响在账面显现后，对整体利润的影响可能转向；2）4月名义库存和实际库存出现明显分化，在名义库存逐月回升的环境下，实际库存表现反而回落至近年来低位，也反映高价成本之下，企业的补库选择仍然谨慎。
以下是正文
价格回升驱动利润延续回暖
4月工业企业利润同比增速升至24.7%，为2024年以来最强，且连续4月维持正增长。同时，4月营收同比增速升至5.7%，同样为2024年以来最强。从量、价、利润率的拆分来看，4月工业企业利润中价格、利润率均有所改善。但量的表现出现小幅回落。
上游利润表现强劲，中下游利润分化
4月，分行业门类盈利来看，采矿业利润回暖最为迅猛，当月同比增速升至58.5%，制造业利润同比增速小幅升至23.4%，其中上游的原材料加工行业利润同比增速大幅升至69.5%，中游行业同比增速回落至8.6%，下游行业同比则延续负增长。
具体分行业来看，4月利润回升可分为3条主线，1）出口为主要导向的计算机电子行业拉动当月利润同比上升7.4 pp，全球科技投资的持续景气对国内集成电路等行业的利润仍是较强拉动；2）采矿业主要受益于中东地缘引发的能源相关周期品涨价，煤炭采选拉动利润上升2.7pp；油气开采拉动利润上升1.96pp；3）原油链下游的化工和化纤行业利润同样增长较快，合计拉动利润回升7.4pp，尽管同样受益于涨价逻辑，但石油涨价对其下游行业成本冲击应当更明显，从高频数据来看，石油沥青、PP塑料等实物开工率确实在成本影响下出现大幅下滑。因而当前的利润高增或并不来源于实际的净现金流入账，而是FIFO等会计准则影响下，当前出账的多是油价上涨前的低价库存成本，从而导致当前相关企业的账面利润出现明显改善。
价格影响下，企业实际库存下滑
4月末，工业企业产成品库存名义同比增速升至6.7%，为2023年4月以来最高。但实际库存同比增速下滑至3.8%，反而为2021年11月以来最弱。反映当前原材料成本上涨对企业的补库选择仍有明显影响，在成本长期在高位徘徊之下，暂缓补库、消耗现有库存或正成为企业目前的普遍选择。
企业周转来看，库存周转天数、应收账款周转天数分别回落0.1/0.4pp，但回落幅度均小于季节性。也反映企业经营改善的广谱性有限，整体周转效率有待改善。
价格高企并未限制利润高增
开年以来，企业盈利延续趋势性回升。分行业来看，上游有色和能源相关的周期行业、下游科技相关的计算机电子制造行业仍然是整体利润的主要驱动力。
可见，价格高企并未限制国内企业盈利能力，整体仍延续上升趋势。但在水面之下，成本影响已在缓慢体现：1）开工率有明显下行的化工行业，其利润在3至4月反而明显回升，待后续库存成本影响在账面显现后，对整体利润的影响可能转向；2）4月名义库存和实际库存出现明显分化，在名义库存逐月回升的环境下，实际库存表现反而回落至近年来低位，也反映高价成本之下，企业的补库选择仍然谨慎。
风险提示
1、外部经济环境波动性仍大。考虑到特朗普政府在关税政策上的不确定性，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。
2、政策相机抉择仍有不确定性。内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择，未来政策出台的时机尚难估计，内需增长的持续性尚存不确定性。
研究报告信息
对外发布时间：2026-05-29
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
评级说明及声明
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
