基金被迫抛售芯片大牛股！资金转向“影子半导体资产”

基金被迫抛售芯片大牛股！

5月29日，韩国KOSPI指数大涨3.55%，再创历史新高。两大权重股三星电子、SK海力士分别上涨5.84%、1.92%。今年年初以来，韩国KOSPI指数累计涨幅超过100%，三星电子、SK海力士分别大涨164%、259%。

不过，三星电子和SK海力士股价的暴涨，意外成为部分基金头疼的问题。因受制于单只股票持仓上限规定，部分基金被迫卖出这两家芯片公司的股票。截至本周四，全球投资者净抛售了价值636亿美元的韩国股票。其中，三星电子和SK海力士今年合计净流出资金达586亿美元。

高盛分析师指出，如果三星电子和SK海力士的市场集中度继续上升，其可能会面临更大的卖出压力。

被迫卖出三星电子、SK海力士

今年以来，三星电子、SK海力士的股价持续暴涨，并带动韩国股市屡创新高。过去一年，SK海力士涨幅超过1000%，而三星电子涨幅超过400%。

韩国国家养老金服务(NPS)的最新动作，进一步强化了市场看涨情绪。本周四，韩国福利部宣布，作为全球第三大养老基金的NPS，已将截至2026年底的国内股票配置目标，从此前的14.9%大幅提升至20.8%。市场普遍预计，大量新增配置资金将继续流向三星电子与SK海力士等核心科技资产。

受上述消息刺激，两家公司股价周五再度走高，三星电子收涨5.84%，SK海力士收涨1.92%。

然而，两家公司市值急剧膨胀，导致受限于单一个股10%持仓上限规则的基金越来越频繁地触及这一限制，迫使这些基金抛售这两只股票。其中，就包括苏黎世的GAM投资管理公司和新加坡的Jupiter资产管理公司，它们不得不重新调整投资组合以保持合规。

据彭博社报道，分析师将今年韩国股市创纪录的外资流出归因于这种因基金再平衡而引发的机械性抛售压力，这进一步加剧了已然较高的波动性。这种动态也凸显了这一交易已变得何等拥挤——投资者纷纷涌入人工智能热潮，推动这两家芯片制造商的市值双双突破1万亿美元。

对于资产管理公司而言，分散投资规则限制了大额押注。对单一个股的风险敞口通常被限制在资产的10%以内，而超过5%的持仓合计不得超过投资组合的40%。First Eagle Investments的投资组合经理Christian Heck表示，虽然这些规则旨在遏制集中度风险，但即使基金仍看好相关股票，也可能导致卖出。

这些限制正体现在基金经理应对股价上涨的方式上。Amundi SA亚洲投资主管Florian Neto表示：“我们更多是从投资组合构建的角度来获利了结，这就是风险之一。我认为这些股票的市值增长太快，已达到投资者因需要分散投资而不得不卖出的水平。”

彭博社指出，截至本周四，全球投资者净卖出了636亿美元的韩国本地股票，这是自1999年有数据以来的最大月度卖出规模。其中，今年三星电子和SK海力士合计净流出586亿美元。

高盛估计，自去年10月下旬以来，分散投资规则已引发约690亿美元的抛售，因为管理着近2000亿美元资产的韩国主题基金正面临这两家芯片制造商合计权重增长的压力。

高盛分析师Timothy Moe团队在一份报告中指出，如果三星电子和SK海力士的市场集中度继续上升，其可能会面临更大的卖出压力，尽管大部分抛售已经结束。

资金转向“影子半导体资产”

在直接持仓受限背景下，越来越多投资机构开始寻找“代理交易”（Proxy Trade）机会，通过关联公司间接押注韩国AI产业链。

例如，持有SK海力士20.5%股份的SK Square公司，过去一年股价飙升超过1000%。而持有三星集团核心资产8.58%股份的三星人寿保险，其股价同期也上涨超过三倍。

首尔Eugene资产管理公司的首席投资官Ha SeokKeun表示：投资者可能会寻求通过持有这两家公司大量股份的关联公司、控股公司或保险公司，来间接扩大韩国半导体行业的风险敞口。

市场分析认为，这类“影子半导体资产”未来可能成为国际资金新的配置方向。近期的资金流向也印证了这一趋势。韩国交易所数据显示，5月27日，“退休基金”等机构投资者净买入SK Square的规模达139.51亿韩元，为当日仅次于三星电子的第二大净买入金额；而同日这些基金对SK海力士反而净卖出了25亿韩元。机构资金从直接持有转向间接持有的脉络清晰可见。

有分析师指出，在全球AI算力竞赛持续升级背景下，HBM、先进存储以及AI服务器供应链的重要性仍在快速提升，中长期资金对亚洲科技龙头的配置需求依旧强劲。

本周五，三星电子宣布，已开始交付其最新款高带宽内存（HBM）芯片——12层HBM4E的样品，并称这是全球首款此类产品出货。据悉，三星电子的12层HBM4E提供48GB的容量，比上一代产品增加了30%以上，并计划根据客户需求扩展产品线，包括32GB（8层）和64GB（16层）配置。

排版：刘珺宇

校对：吕久彪