史上最大IPO未至 加密“影子市场”先沸腾！交易员借永续合约押注SpaceX(SPCX.US)上市定价

智通财经APP获悉，随着SpaceX(SPCX.US)逐渐接近可能成为史上规模最大的首次公开募股(IPO)，加密市场的一个角落已经开始为其上市定价——而近期的历史经验表明，这些价格值得关注。交易员正转向永续期货——一种没有到期日的合约——以便在IPO前数月提前押注一家公司的预期上市价格。本月上线的、追踪埃隆·马斯克旗下商业航天巨头SpaceX的相关合约，在过去两周内平均每日交易量接近1800万美元。

IPO前股票永续合约日交易量

与股票不同，这些合约并不赋予持有人对标的公司的法律所有权，而且持有期间还需承担持续成本。然而，上个月，同类工具曾以相当精准的方式预测了Cerebras Systems(CBRS.US)的IPO价格。永续合约交易所Trade.xyz在该股公布定价区间为115美元至125美元时，将相关永续合约定价在175美元，而最终IPO定价为185美元。此外，根据Castle Labs的一份报告，在纳斯达克开盘前一小时，该永续合约价格为340美元，而Cerebras开盘价则为350美元。

尽管单一案例尚不足以形成长期记录，但支持者认为，Cerebras的案例证明，这类市场能够在IPO向公众开放前聚合真实需求信号，而不仅仅是制造投机噪音。

Cerebras上市首日价格走势：纳斯达克 vs Hyperliquid

Hyperliquid平台上Cerebras相对纳斯达克的溢价/折价

最初，这类合约只是散户交易员获取热门人工智能(AI)初创公司敞口的一种替代方案，如今却正引发严肃关注。今年，包括Binance、Bitget和OKX在内的主要交易所均推出了类似产品。

加密对冲基金Hyperithm首席执行官Lloyd Lee表示：“IPO前投资历来是合格投资者和私募基金的小圈子。加密轨道正在向任何拥有数字钱包的人打开这扇门。”

从交易量来看，这类合成敞口市场规模仍然较小。SpaceX永续合约的交易规模以数百万美元计，而据此前报道，该公司计划以1.8万亿美元估值融资高达750亿美元。

Trade.xyz于5月18日推出了追踪SpaceX的永续合约，该合约近期交易价格约为200美元。SpaceX则于5月20日正式公开提交IPO申请，并计划通过向马斯克分配超级投票权股份的方式，使这位亿万富翁继续保有控制权。

随着Anthropic和OpenAI等AI初创公司估值飙升，市场对通过代币化资产获取IPO前股票敞口的兴趣本已上升。而Cerebras的上市则进一步强化了市场对SpaceX相关合约的兴趣。

这类产品的一大吸引力在于“民主化投资准入”的理念。普通散户投资者通常难以参与大型IPO，因为通常只有少量股份会预留给个人投资者。而在许多难以直接接触相关股票的市场，代币化产品也为投资者提供了替代途径。

Lloyd Lee表示：“全球范围内，直接接触美国股票市场的人口比例不足10%，而IPO前市场的准入门槛更高。对于那些缺乏成熟金融基础设施司法辖区之外的交易员而言，通过永续期货接触这些资产，是重大进步。”

不过，由于永续合约并不等同于股票，因此也伴随着特殊风险。近期在Ventuals平台的一起事件中，由于错误输入SpaceX价格数据，导致部分用户仓位被强制平仓。

D2 Finance投资组合经理Luca Parlamento将永续合约交易描述为一种“基差交易”——即利用两个相关资产之间的价格差异获利。换句话说，投资者押注的是，在IPO前需求、稀缺性和流动性变化背景下，这一价差将如何演变。

Luca Parlamento表示：“IPO前永续合约将原本封闭的一部分价格发现过程提前压缩进公开订单簿之中，在正式上市钟声敲响前便已开始交易。它们并不是对合格投资者二级市场体系的替代，而是一个让散户能够实时交易IPO开盘基差的场所。”

不过，在正式上市前，并不存在可供套利的真实股票。融资利率也可能扭曲回报，而最终结算则依赖于合约规则以及负责获取股票定价数据的预言机机制。某次价格剧烈波动，可能更多反映的是散户资金流失衡，而非公司基本面价值。

尽管如此，Bitget首席执行官Gracy Chen表示，SpaceX永续合约交易员似乎正在进行长期布局。她表示：“确实存在一批用户，他们会持续持有相关敞口，而不是立即短线倒手。”目前，以美元稳定币USDC计价的Trade.xyz SpaceX永续合约，未平仓合约规模已超过5000万美元。

永续合约或许无法让散户提前真正成为SpaceX股东，但它们至少提供了此前从未拥有过的东西——在公司公开上市“发射”前，就能实时交易的价格。

SpaceX下调IPO估值至1.8万亿美元

有媒体援引知情人士透露的消息报道称，随着SpaceX接近上市，该公司目前在美股市场IPO中寻求至少1.8万亿美元的估值。作为对比，4月多家媒体报道称，马斯克对投行们表示他预期的SpaceX目标估值超过2万亿美元。知情人士透露的消息显示，在与顾问和投资者们进行积极磋商后，SpaceX估值目标正处于下调阶段。

知情人士表示，IPO相关的具体筹资规模和估值等细节，通常会在定价前根据利益相关方的反馈进行调整。知情人士此前表示，SpaceX正在寻求筹集多达750亿美元，这将使其成为全球股票市场有史以来规模最大的IPO，一举超越2019年油气巨头沙特阿美的IPO规模。

SpaceX在5月20日提交的IPO文件中向投资者展示的关于人工智能应用与太空超大规模AI数据中心的宏大叙事，显示出该公司的增长定位演变：从专注于制造可重复使用的商业模式火箭，并经营一家长期盈利的卫星互联网业务的太空探索公司，转变为一家聚焦企业级人工智能服务和AI算力基础设施的超级科技巨头，梦想建设太空轨道数据中心，并征服一个总潜在市场规模达28.5万亿美元的堪比美国GDP的市场。

SpaceX上周发布的万众瞩目的IPO招股说明书显示，其自行评估的SpaceX总潜在市场规模(TAM)高达惊人的28.5万亿美元。如果这一堪称“太空AI帝国”超级蓝图规模未来一日终得以实现，将接近美国经济的全部产出。该公司在其IPO招股说明书中表示，它已经“识别出人类历史上最大规模的可执行总潜在市场前景”，主要由AI超级软件驱动，太空领域的贡献也不可忽视。

知情人士表示，SpaceX预计最快将于6月4日开始其首次公开募股相关的正式营销工作，并预计最早于6月11日正式定价。不过知情人士补充称，交易时间表也可能会延后数日。知情人士称，相关讨论与审议进程仍在进行中，该公司与华尔街金融顾问们可能会根据营销期间的投资者反馈，决定是否进一步提高目标估值。

高盛集团、摩根士丹利、美国银行、花旗集团和摩根大通将与另外18家大型商业银行共同牵头SpaceX此次首次公开募股。这家正式名称为 Space Exploration Technologies Corp. 的公司，预计将在纳斯达克市场和Nasdaq Texas以股票代码“SPCX”首次亮相美股并开启上市交易。

有分析人士表示，如果SpaceX真的像媒体披露的那样小幅下调估值，核心逻辑不是来自AI与商业航天叙事层面，而是公开市场投资者们在价格发现阶段要求为核心业务经营亏损、巨额资本开支、人工智能应用业务不确定性和执行风险打折。

IPO文件显示，SpaceX 2025年营收约187亿美元，意味着同比增长约33%，主要由星链(Starlink)推动——星链贡献了约113.87亿美元;但同时披露净亏损约49亿美元，这意味着市场不能只按“全球最强商业航天公司”定价，还必须按“重资本开支、重研发、重人工智能投入的平台公司”重新折现。