广东
21世纪经济报道记者 邓浩
就在市场还在热议半导体还能涨多久时，一位经历过多个周期的投资老手给出了明确的时间窗口。
5月27日，在凤凰湾区财经论坛上，知名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝直言，“所有人都知道这是一个泡沫，只是想知道它什么时候到顶峰。”
与此同时，市场正在上演一幕罕见的暴涨：有媒体报道，台积电为应对AI需求计划下半年再度上调3纳米制程报价，涨幅最高达15%，SK海力士等存储三巨头市值同月齐破万亿美元，被誉为全球半导体行业“晴雨表”的费城半导体指数（SOX）今年以来已飙升近80%。
洪灝认为，当前类似2000年的互联网泡沫，但并非完全是“概念溢价”，而是有实际的现金流作为支撑，目前的估值还没有那时候高。不过，由于负伽马、杠杆ETF、末日期权等新工具的存在，他判断，半导体泡沫行情可能再持续3个月左右。
支撑AI算力市场强劲走势的，是底部抬升的AI算力采购“承诺”。
据万联证券梳理，海外头部云厂商陆续公布最新一期财报，在AI驱动下各厂商的云服务及AI相关业务均实现快速增长，其中，谷歌、亚马逊、微软和Meta计划在2026年合计安排7250亿美元资本支出，较上一年创纪录的4100亿美元高出77%，以加码AI基础设施。
万联证券称，AI领域的资本开支持续增加，一方面是算力需求的强劲增长需要进一步加大AI基础设施的建设，另一方面是上游的设备、零部件、材料等供不应求，采购成本持续上行，促使各大厂商加大资本开支投入。
中金公司更是直言，“目前AI资本开支增速仍处于高位，需求侧旺盛仍将对AI投资形成支撑。同时，与互联网泡沫时期相比，目前AI行情涨幅或还未达到峰值，且本轮标志性公司的股价上涨更多由盈利驱动而非估值，上涨更为健康。”
不过，洪灝认为，这一轮半导体泡沫行情距离顶点或已不远。
在洪灝看来，金融市场本来就是靠泡沫来改变人生的，社会的经济也是靠泡沫来驱动人类的幻想，以促进这个社会的进步，所以，泡沫并不可怕，它并不是个贬义词。不过，几大巨头的AI总资本开支到2027、2028年峰值大概是1万亿美元。所以，每一天价格的上涨，都是向泡沫的顶峰迈进。
洪灝表示，“所有泡沫的结局都是一样的，唯一不同的，就是我们现在经历的这种泡沫，类似于2000年的互联网泡沫。由于整个市场结构的改变，比如负伽马（negative γ）、带杠杆的ETF、末日期权交易等，这些新的金融工具，产生杠杆性流动性的方法，跟以前是完全不一样的。所以按照这样的走法，（注：距离顶部）可能还有3个月左右。”
洪灝在现场直言不讳地给出了实用建议——对于实体企业而言，当前是融资最好的环境，估值的“天花板”极高。
他举例说，比如创办一个航天创业公司，按市场的传言，SpaceX估值已高达2.4万亿美元，或者做一家AI公司，对标Anthropic，而后者也已在1万亿美元量级。“只要你有idea，别人就给你钱，融资估值也非常高。”
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